不锈钢：原料成本支撑，需求预期悲观
吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 075523375135 wukj1wkqhcn 曾宇轲（联系人）有色研究员 从业资格号：F03121027 075523375139 zengyukewkqhcn 20240909 专题报告 不锈钢：原料成本支撑，需求预期悲观 报告要点： 五月底有色板块见顶，不锈钢期货合约进入下行通道。上周不锈钢主力合约周内跌292，为半年来最大周跌幅。追溯近年不锈钢价格波动因素，原料端成本和实际需求变化是驱动价格变化的核心。当前不锈钢供过于求格局略有显现，进入旺季去库不及预期，库存保持高位，同时未来需求预期较悲观。成本端红土镍矿较强势，镍矿镍铁支撑较强，但供过于求格局难以释放钢厂利润，成本定价压制上方高度，整体可能偏弱震荡。此外，未来留意若需求不及预期，可能驱动钢企利润修复带动原料价格下修，不锈钢成本支撑示弱，不锈钢价格进一步下行。 有色金属研究不锈钢 不锈钢：原料成本支撑，需求预期悲观 供给：产能释放，供给高位 近年国内和印尼不锈钢产能持续释放，不锈钢产量延续强势增长劲头。据SMM数据，7月国内不锈钢产量小幅回调9万吨（09）至314万吨。17月产量2150万吨再创新高，较去年 同期增长73。其中300系因利润持续收缩，部分钢企将300系产能转产200系和400系，7月产量环减约73，但整体17月，300系产量累计同比仍增长70。印尼方面，不锈钢产量较2021和2022年高位有所下行，但前7月合计产量264万吨，同比2023年增涨211。第三方初步统计8月国内和印尼不锈钢产量环比上调，预计增幅分别为13和10，不锈钢供应整体宽松。 图1：国内不锈钢月度产量（万吨）图2：300系产量（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 图3：300系冷轧不锈钢排产（万吨）图4：印尼不锈钢月度产量（万吨） 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 需求：消费不及预期，库存高位 不锈钢广泛应用在餐饮器具、机械设备、建筑装饰、交通工具和家电等领域。据SMM，我国不锈钢消费的下游细分行业中建筑装饰、餐饮器具、家电等与房地产相关领域占需求总量超40。国内房地产开工和竣工面积持续下行，消费预期偏悲观。机械设备领域，国内推动重型机械行业设备更新有望带动预期外需求增量，化工设备投资有所好转。当前较高的社会库存和交易所仓单表明“金九银十”兑现有限。 有色金属研究不锈钢 图5：国内房地产数据（） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：国内石油、煤炭及其他燃料加工业固投累计同比（） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图7：国内不锈钢库存（万吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 图8：上期所仓单（吨） 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 成本：镍原料价格坚挺 不锈钢原料端，近期高碳铬铁价格有所下调，但成本主要构成的镍原料维持在价格高位。印尼矿端尚未明显释放宽松信号，镍矿价格坚挺，镍铁厂在成本支撑下报价一度上探到1040 元镍附近，近期部分成交回落到1000元以内。目前镍矿港口库存创2020年后新高，镍矿 价格由10月菲律宾雨季和下游旺季预期支撑，表现较强。需求偏乐观情况下，未来成本定价逻辑将有望维持。但需求不及预期时，可能出现钢厂利润修复，镍矿镍铁端定价下移。 图9：不锈钢原料价格走势（元吨） 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 图10：不锈钢生产利润率（） 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 有色金属研究不锈钢 图11：镍矿港口库存和价格（万吨，元吨） 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦1316层电话：4008885398 网址：wwwwkqhcn 202409095
