蔚蓝生物24年半年报点评：技术驱动发展，产能布局基本完成

事件：公司发布2024年半年报。上半年营收6.09亿元，同比+12%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%；其中Q2营收3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润0.17亿元，同比-20.46%，环比+30.7%。 公司上半年毛利率44.77%，同比小幅增加0.59pct。公司上半年研发投入0.55亿元，维持连年增加态势，占营收的9.04%，同比增加7.06%，在行业中处于较高水平。 酶制剂营收延续近三年强势表现，同比+20.42%。酶制剂是工业生物技术领域的“芯片”，构建表达系统是微生物生产菌株开发的核心，是产品由实验室走向大规模生产的关键。 公司已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。酶制剂技术升级，提高产品毛利率。 通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，降低了成本。通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，底盘细胞的蛋白表达量增加。同时，通过发酵优化及后处理改进，产品的发酵水平得到提高，降低了成本。 公司坚定奉行“技术驱动发展”的战略，以市场需求为导向，采用自主研发为主，合作研发为辅的研发模式，持续加大新产品的研发投入和开发力度。2024年上半年，新增国内授权发明专利29件，美国专利1项。截至报告期末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利419件、美国授权专利10件、欧洲授权专利2件、PCT国际申请27项，新兽药注册证书43个。 各业务产能布局基本完成，强化多业务协同综合优势。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年12月投入生产运营。公司各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成。 酶制剂在降低能耗，减少碳排放方面，微生态在食品安全、减少污染、提高资源利用率等方面发挥了积极的作用。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的酶制剂产品在下游客户应用中，累计减少二氧化碳排放量约125.48万吨。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的植酸酶产品在下游客户应用中，累计减少约24.16万吨磷酸氢钙的使用，累计减少向水体、土壤环境中排放约3.87万吨磷。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为12.73/13.99/15.58亿元，归母净利润分别为1.00/1.18/1.38亿元，当前股价对应PE为26.3/22.3/19.0x。 维持“买入”评级。 风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表