船舶板块2024年半年报总结：盈利初显，关注量价兑现及南北船重组

2024年09月20日 船舶制造 盈利初显，关注量价兑现及南北船重组 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——船舶板块2024年半年报总结 首选股票目标价（元）评级600150中国船舶42.19买入-A 600482中国动力23.60增持-A 601989中国重工6.58买入-A 00317中船防务19.92买入-A 综述：我们复盘年初至今船舶板块股价表现，截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/H股中船防务/中国动力/扬子江分别涨幅23.12%/17.88%/23.52%/23.24%/79.87%，超额收益显著。截至 行业表现 船舶制造 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-052024-09 2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛，2024H2继续关注量价兑现成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。 2023年年报和2024Q1市场及经营情况概述： 1）市场表现：①年初至2024/9/19涨跌幅看，行业高景气，船舶板块超额收益显著，扬子江涨幅79.87%表现最佳，A股中国船舶/中国重工涨幅23.12%/17.88%，表现优越。②区间上看，A股中国动力区间最大涨幅46.03%，择时效应最好，7月中下旬开始受集运 运价下行等影响，板块股价相对承压。③持仓上看，2024Q2中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注，基金持有数分别增75/53只。④估值上看，中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工 /中国动力/H股中船防务不到1.5xPB。 2）船企业绩：2024H1中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力扣非净利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%，同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts，盈利弹性开始释放。细分看，中国船舶旗下外高桥造船经营纯民船业 务，2024H1净利率已达8.4%，提升最显著；中国重工2024H1海洋运输装备业务毛利率7.5%，同比+6.4pcts；中船防务集装箱船业务2024H1毛利率23.2%，同比+15.6pcts；扬子江船业受益高船价和汇率优势，造船业务毛利率已提升至26%。 3）后续展望：截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元 /201.5亿美元，较2023年底分别增长30%/11%/45%/39%，船厂在手订单充沛。随着高价船陆续交付，叠加钢材成本下行，以及运营效率提升带来的规模效应，船企盈利天花板有望进一步打开。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.0 绝对收益-8.8 3M 2.5 -7.0 12M 25.4 11.3 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 2024-03-01 2024-05-14 东方欲晓，量价兑现关注船 企利润释放——船舶板块2023年年报及2023年一季报总结 中央鼓励新一轮设备更新， 助力船舶换新周期 相关报告 行业跟踪及展望： 1）新船造价：根据Wind统计，2024年8月中国新造船价格指数报收1129点，继续走高，年初以来涨幅5.9%。分船型看，2024Q11 万TEU以上的大型集装箱船新船价格涨幅显著，环比均超10%，2024Q2好望角型散货船涨幅相对更大。 2）新船订单：根据Wind统计，2024年1-7月全球新承接船舶订单 9202万载重吨，同比增长52%；其中，油船新承接2882万载重 吨，同比增长92%，需求旺盛。 3）航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从2024/7/5的3734点回落至2024/9/13的2511点，跌幅32.75%； 后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。 投资建议： 存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。 2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1 股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。 我们建议持续关注造船大周期，推荐： 1）有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工； 2）有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。 内容目录 1.船舶板块2024年中报总结5 1.1.股价复盘：行业高景气，船舶板块跑赢沪深300，超额收益显著5 1.2.船企业绩：高价船交付，船企盈利能力提升显著6 1.3.船企订单：需求旺+供给紧，船企在手订单持续增长9 2.行业跟踪：新船市场持续向好，下游集运运价走势承压11 2.1.新船价格：中国新船价格指数2024年初至8月涨幅5.9%11 2.2.新船订单：2024年1-7月载重吨计新签订单同比+52%12 2.3.航运市场：7月中以来集运运价趋势下行，致板块承压13 3.投资建议14 4.风险提示14 图表目录 图1.股价复盘：行业高景气，年初以来船舶板块超额收益显著，截止2024/9/19，扬子江涨幅79.87%表现最佳5 图2.PB估值：中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到 1.5xPB6 图3.中国出口船舶：2024H1中国累计出口船舶金额1468亿元，同比+90%6 图4.2024H1扬子江造船毛利率26%，中国重工民船毛利率7.5%，同比显著提升8 图5.中船防务：2024H1优势船型集装箱船毛利率23.2%，同比+15.6pcts8 图6.2024年1-7月中国新接船舶订单2361万CGT9 图7.截止2024/7中国手持新船订单7585万CGT9 图8.中国重工：2024H1新签民船订单同比+146%9 图9.中国重工：2024H1在手民船订单同比+62%9 图10.中国船舶：2024H1末在手民船订单1996亿元，较2023年底增长30%10 图11.中船防务：2024H1新签订单133亿，同比+82%，已完成年度计划88%10 图12.扬子江：2024H1在手订单201.5亿美元10 图13.扬子江：2024H1新签订单84.8亿美元10 图14.中国新船价格指数：2024年初至8月涨幅5.9%11 图15.散货船价格：好望角型至9月涨至7300万美元11 图16.油船价格：VLCC至9月涨至1.27亿美元12 图17.箱船价格：2.2-2.4万标箱至7月涨至2.72亿美元12 图18.整体：2024年1-7月新接9202万dwt，同比+52%12 图19.散货船：2024年1-7月新接2377万dwt，同比+28%12 图20.油船：2024年1-7月新接2882万dwt，同比+92%12 图21.箱船：2024年1-7月新接159万TEU，同比+20%12 图22.集运：SCFI指数2024/9/13报2511点，趋势下行13 图23.干散货：BDI指数2024/9/18报1890点，区间震荡13 图24.油运：BDTI/BCTI指数2024/9/18分别报889/644点，趋势下行13 图25.全球造船完工：集装箱船新运力集中投放，油船交付持续低位运行13 表1：公募主动权益持仓：中国船舶/中国重工2024Q2受高关注，公募主动权益加仓显著6表2：船舶板块主要公司季度业绩：盈利弹性加速释放7 表3：船舶板块主要船厂业绩：2024H1外高桥造船/文冲船厂净利率8.4%/9.2%，提升最为 显著7 表4：新船价格QoQ变化：2024Q1大型箱船涨幅显著，2024Q2好望角型散货船涨幅相对更大11 表5：船舶产业链重点公司盈利预测14 1.船舶板块2024年中报总结 1.1.股价复盘：行业高景气，船舶板块跑赢沪深300，超额收益显著 截止2024/9/19，回顾2024年初至今船舶板块海内外主要标的股价走势，板块β效应显著： 1）年初至今涨幅：行业高景气，船舶板块超额收益显著；扬子江涨幅79.87%表现最佳。截止2024/9/19，A股中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力分别涨幅23.12%/17.88%/-4.39%/23.24%，除中船防务外，均大幅跑赢沪深300，超额收益显著。A股中船防务股价 表现较弱，我们认为主要因公司同时在港股上市，H股中船防务更具估值优势；截止2024/9/19，H股中船防务年初以来涨幅23.52%，表现更优。外股方面，扬子江/现代重工/三星重工分别涨幅79.87%/48.18%/35.48%，扬子江表现最佳。 2）区间涨幅：运价上行强化市场信心，上半年上行趋势显著，A股中国动力区间涨幅最大。回顾2024年初至今各主要标的区间涨跌幅，截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/中船防务A股/中国动力/中船防务H股/扬子江/现代重工/三星重工区间最大涨幅分别为 31.28%/24.84%/16.22%/46.03%/38.54%/79.87%/77.15%/192.86%，主要为7月中旬之前 板块上行趋势显著。下旬开始船舶板块股价走势承压，我们认为主要系：虽然船厂新船价格和新船订单持续向好，但航运市场红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从2024/7/5的3734点回落至2024/9/13的2511点，跌幅32.75%，一定程度上挫伤市场对后续船东资本开支的信心。 3）持仓：2024Q2中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注，基金持有数分别增75/53只。截止2024Q2末，中国船舶/中国动力/中船防务A股/中国重工公募主动权益持仓市值分别为101.2/11.7/13.2/18.3亿元，相较2024Q1末分别新增18.8/0.7/-0.4/8.5亿元； 公募主动权益基金持有数量分别为380/64/54/101只，相较2024Q1分别新增75/8/14/53只，中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注。 4）估值：中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到1.5xPB。截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/中船防务A股/中国动力/中船防务H股/扬子江/现代重工/三星重工PB分别为3.3/1.3/2.1/1.3/1.0/2.7/3.3/2.7。中国船舶、现代重工 作为全球龙头船厂，PB均突破3x；中国重工、中国动力、H股中船防务不到1.5xPB，相对更具估值优势。 图1.股价复盘：行业高景气，年初以来船舶板块超额收益显著，截止2024/9/19，扬子江涨幅79.87%表现最佳 中国船舶中船防务中船防务中国重工中国动力扬子江沪深300现代重工三星重工 64% 44% 24% 4% -16% 24/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/224/9/2 资料来源：Wind（截止2024/9/19），国投证券研究中心 公司 公募主动权益持仓市值（亿元） 公募主动权益基金持有数量（只） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 中国船舶 41.6 62.7 53.3 63.8 82.4 101.2 87 195 172 231 305 380 中国动力 0