唐人神点评：生猪养殖量增本降，盈利大幅改善

2024年09月06日 公司点评 公买入/维持 司 研唐人神(002567) 究目标价: 昨收盘:4.94 唐人神点评：生猪养殖量增本降，盈利大幅改善 走势比较 20% 太10% 23/9/6 23/11/18 24/1/30 24/4/12 24/6/24 24/9/5 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股唐人神沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)14.33/14.33 公总市值/流通(亿元)70.79/70.79 事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收108.37亿元，同减19.6%；归母净利465.8万元，上年同期为-6.64亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利358.62万元，上年同期为-6.52亿元。基本每股收益0.003元。点评如下： 养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，其中，肥猪出栏量164.70万头，同比增长7.42%，占比87.48%，仔猪出栏23.58万头，占比12.52%；实现收入25.84亿元，同增11.91%；实现毛利率12.94%，较上年同期上升31.98个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在2季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由1季度 的16.7元/公斤降至2季度的16.2元/公斤。目前，公司建成投入运 营猪舍产能利用率约6成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 7.9/4.72 产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平 的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产4.54亿元，环比1季度末有所增长，对应能 繁母猪存栏约16万头。 <<唐人神深度报告——低估的养殖究产业链一体化集团，乘周期反转，释报业绩弹性>>--2024-05-24 告<<年报及1季报点评：养殖、饲料和肉品协同发展，前景看好>>--2024- 04-30 <<中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩持续改善>>-- 2023-09-01 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约40%，禽料占外销量约55%，水产及其他饲料占外销量约5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39亿元，同比减少26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近3年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。 盈利预测与投资建议。猪价在3季度高位运行，且有望持续至4季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率65%，较1季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司24/25年归母净 利7.71/15.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）26,949 31,767 39,076 44,519 营业收入增长率(%)1.55% 17.88% 23.01% 13.93% 归母净利（百万元）-1,526 771 1,511 1,144 净利润增长率(%)-1,265.40% -145.20% 114.45% -24.62% 摊薄每股收益（元）-1.06 0.54 1.05 0.80 市盈率（PE）-4.64 9.18 4.69 6.19 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,876 2,091 1,588 1,954 2,226 营业收入 26,539 26,949 31,767 39,076 44,519 应收和预付款项 1,286 654 859 952 1,145 营业成本 24,477 26,210 29,280 35,359 41,007 存货 3,332 2,547 3,549 3,962 4,935 营业税金及附加 36 42 3 4 4 其他流动资产 408 399 491 381 586 销售费用 476 460 477 586 668 流动资产合计 6,901 5,691 6,487 7,248 8,891 管理费用 910 1,007 953 1,172 1,336 长期股权投资 57 58 59 61 64 财务费用 290 317 283 269 236 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -184 -444 0 0 0 固定资产 9,237 8,996 8,882 8,800 8,682 投资收益 18 23 3 3 6 在建工程 532 808 904 952 976 公允价值变动 0 4 0 0 0 无形资产开发支出 552 530 513 496 478 营业利润 552 -615 774 1,689 1,274 长期待摊费用 22 18 18 18 18 其他非经营损益 172 -1,629 774 1,660 1,252 其他非流动资产 1,130 908 800 816 829 利润总额 172 -1,629 774 1,660 1,252 资产总计 18,432 17,009 17,663 18,391 19,938 所得税 30 33 23 50 37 短期借款 1,116 1,114 500 500 500 净利润 143 -1,662 751 1,611 1,214 应付和预收款项 2,221 1,395 2,494 2,280 3,263 少数股东损益 8 -136 -20 100 70 长期借款 3,281 4,721 3,300 3,300 3,300 归母股东净利润 135 -1,526 771 1,511 1,144 其他负债 4,383 3,799 4,637 3,969 3,318 负债合计 11,001 11,029 10,932 10,048 10,381 预测指标 股本 1,381 1,433 1,433 1,433 1,433 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,769 4,976 4,976 4,976 4,976 毛利率 7.77% 2.74% 7.83% 9.51% 7.89% 留存收益 728 -849 -78 1,433 2,577 销售净利率 0.54% -6.17% 2.36% 4.12% 2.73% 归母公司股东权益 6,798 5,495 6,266 7,777 8,921 销售收入增长率 22.06% 1.55% 17.88% 23.01% 13.93% 少数股东权益 633 486 466 566 636 EBIT增长率 -146.47%-383.72%-180.62% 82.49% -22.91% 股东权益合计 7,431 5,981 6,732 8,343 9,557 净利润增长率 - -112.16%1,265.40-145.20% 114.45% -24.62% % 负债和股东权益 18,432 17,009 17,663 18,391 19,938 ROE 2.10% -24.78% 11.82% 21.37% 13.57% ROA 0.86% -9.38% 4.33% 8.94% 6.34% 现金流量表(百万） ROIC 5.84% -1.92% 6.76% 11.82% 8.94% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.10 -1.06 0.54 1.05 0.80 经营性现金流 100 536 891 2,653 2,103 PE(X) 50.52 -4.64 9.18 4.69 6.19 投资性现金流 -1,779 -910 -2,044 -869 -849 PB(X) 1.00 1.29 1.13 0.91 0.79 融资性现金流 2,181 520 -2,336 -269 -236 PS(X) 0.26 0.26 0.22 0.18 0.16 现金增加额 501 146 -3,489 1,516 1,018 EV/EBITDA(X) 13.75 -35.66 8.46 5.32 6.21 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。