业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能

2024年09月09日中联重科(000157.SZ) 业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价7.44元股价(2024-09-06)5.95元 事件：中联重科发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收 入245.35亿元，同比+1.91%，实现归母净利润22.88亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 51,634.05 流通市值(百万元) 42,069.53 总股本(百万股) 8,677.99 流通股本(百万股) 7,070.51 12个月价格区间5.95/9.35元 +12.15%；单Q2，公司实现营业收入127.62亿元，同比-6.5%，实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。 内需品类结构化特点突出，“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，挖机行业总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%， 出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、 履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台， 同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。内需品类结构分化背景下，凭借新兴业务与国际市场的快速开拓，公司收入稳中有进。 分产品来看： ①传统主业：2024H1，公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、 42.1亿元，同比-17.67%、-7.58%，主要系受国内房地产景气度低迷影响，行业内需筑底，公司国内市场地位仍保持稳固，海外业务规模与市场地位持续提升； ②新兴业务：2024H1，公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43亿元，同比+17.75%、+19.89%、+112.51%， 其中土方机械市场份额持续提升，中大挖进入行业前列；高空机械迅速跻身国产龙头之列；烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。 分区域来看： 2024H1，公司国内、海外实现营收124.88、120.48亿元，同比- 20.48%、+43.9%，海外收入占比49.1%，同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场，近300 款产品通过国际认证，海外产品上市197款，实现海外收入的跨越式发展。 盈利能力稳步增长，股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%，同比 +0.41pct、+1.14pct；期间费用率合计18.38%，同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。 中联重科沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.4 绝对收益-8.7 3M -15.5 -25.5 12M 0.5 -14.8 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告业绩符合预期，新业务新市 2024-03-30 场α凸显业绩符合预期，出口弹性有 2024-01-25 望延续单Q3收入逆势增长，利润弹 2023-11-02 性持续释放海外业务多点开花，降本增 2023-09-04 效成果显著一季度收入增速逆势回正， 2023-04-29 gaoyy3@essence.com.cn 盈利水平环比改善 毛利率方面：一方面，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩，除混凝土机械毛利率降低外，其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善；另一方面，公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升；共同驱动公司毛利率水平提升。 净利率方面：公司销售、管理、财务费用率增长显著，其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度，管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38亿元增长至4.81亿元，财务费用率 增长系汇兑损益由去年同期1.13亿元收益转为1.62亿损失。费用增长背景下，公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14亿元增长至6.34亿元。 资产质量健康，重视股东回报。2024年上半年，公司长期应收账款143.22亿元，同比下降28.81%；贷款担保25.75亿元，同比下降40.27%，公司持续贯彻端对端管理模式，严控风险经营稳健。股东回报方面，2024年7月，公司完成2023年分红派息，分红27.77亿元，分红率达79%，高于68%的近三年分红率；同时，近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元；体现公司对股东回报的高度重视。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为506、587.9、685.6亿元，增速分别为7.5%、16.2%、16.6%，净利润分别为40.9、54、63.2亿元，增速分别为16.7%、32%、17.1%，对应PE分别为12.6、9.6、8.2倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为 7.44元，相当于2025年12X的动态市盈率。 风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 416.3 470.7 506.0 587.9 685.6 净利润 23.1 35.1 40.9 54.0 63.2 每股收益(元) 0.27 0.40 0.47 0.62 0.73 每股净资产(元) 6.31 6.50 6.72 7.03 7.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.4 14.7 12.6 9.6 8.2 市净率(倍) 0.9 0.9 0.89 0.85 0.80 净利润率 5.5% 7.4% 8.1% 9.2% 9.2% 净资产收益率 4.2% 6.2% 7.0% 8.8% 9.8% 股息收益率 5.0% 5.2% 6.2% 5.1% 5.4% ROIC 5.2% 11.2% 12.3% 16.6% 16.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 416.3 470.7 506.0 587.9 685.6 成长性 减:营业成本 325.4 341.1 365.6 423.8 493.1 营业收入增长率 -38.0% 13.1% 7.5% 16.2% 16.6% 营业税费 2.9 3.3 2.8 3.3 3.8 营业利润增长率 -67.0% 74.0% 17.8% 26.8% 17.2% 销售费用 26.4 35.6 36.4 41.2 47.3 净利润增长率 -63.2% 52.0% 16.7% 32.0% 17.1% 管理费用 15.7 19.0 17.7 20.0 23.3 EBITDA增长率 -48.3% 25.9% 36.4% 20.0% 15.2% 研发费用 25.1 34.4 32.9 37.0 43.2 EBIT增长率 -56.5% 27.4% 46.7% 23.0% 17.0% 财务费用 -2.7 -2.6 -1.4 -1.7 -0.8 NOPLAT增长率 -67.7% 69.6% 23.2% 26.9% 19.3% 资产减值损失 -5.9 -0.9 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -21.4% 12.6% -6.1% 18.9% -8.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.4 -1.0 -0.3 -0.3 净资产增长率 -2.3% 3.8% 3.6% 4.8% 6.0% 投资和汇兑收益 3.1 -0.0 2.0 2.0 1.3 营业利润 23.9 41.5 48.9 62.0 72.7 利润率 加:营业外净收支 0.8 0.8 -1.5 1.0 1.5 毛利率 21.8% 27.5% 27.7% 27.9% 28.1% 利润总额 24.7 42.3 47.4 63.0 74.2 营业利润率 5.7% 8.8% 9.7% 10.5% 10.6% 减:所得税 0.9 4.6 4.7 6.3 7.4 净利润率 5.5% 7.4% 8.1% 9.2% 9.2% 净利润 23.1 35.1 40.9 54.0 63.2 EBITDA/营业收入 9.6% 10.7% 13.6% 14.0% 13.9% EBIT/营业收入 7.1% 8.0% 11.0% 11.6% 11.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 74 82 78 66 56 货币资金 155.0 158.7 151.8 176.4 205.7 流动营业资本周转天数 158 95 81 80 77 交易性金融资产 40.1 17.7 17.7 17.7 17.7 流动资产周转天数 704 580 533 507 487 应收帐款 286.0 253.2 238.7 332.8 333.7 应收帐款周转天数 315 206 175 175 175 应收票据 2.9 0.8 2.0 1.3 2.5 存货周转天数 120 140 145 141 133 预付帐款 26.3 29.7 29.2 31.8 23.0 总资产周转天数 1,062 973 912 839 776 存货 142.0 225.0 181.2 278.0 228.8 投资资本周转天数 304 252 241 219 196 其他流动资产 83.5 94.6 97.5 100.4 103.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 6.2% 7.0% 8.8% 9.8% 长期股权投资 44.8 45.0 45.0 45.0 45.0 ROA 1.9% 2.9% 3.4% 3.8% 4.5% 投资性房地产 1.6 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 5.2% 11.2% 12.3% 16.6% 16.6% 固定资产 104.2 109.4 108.7 107.1 104.6 费用率 在建工程 33.7 56.7 66.7 74.7 80.7 销售费用率 6.3% 7.6% 7.2% 7.0% 6.9% 无形资产 53.4 51.0 48.5 46.0 43.5 管理费用率 3.8% 4.0% 3.5% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 259.2 260.3 267.1 274.2 281.5 研发费用率 6.0% 7.3% 6.5% 6.3% 6.3% 资产总额 1,235.5 1,308.6 1,255.0 1,486.3 1,471.0 财务费用率 -0.6% -0.6% -0.3% -0.3% -0.1% 短期债务 62.0 56.5 76.2 100.8 128.0 四费/营业收入 15.5% 18.4% 16.9% 16.4% 16.5% 应付帐款 196.6 178.5 176.1 251.7 241.3 偿债能力 应付票据 81.6 118.4 86.9 141.5 124.2 资产负债率 53.9% 54.8% 51.2% 56.8% 53.7% 其他流动负债 143.7 146