业绩稳步增长，新业务持续贡献增量

买入（维持） 股价（2023年07月28日）18.53元 业绩稳步增长，新业务持续贡献增量 公司研究|动态跟踪信维通信300136.SZ 目标价格24.92元 52周最高价/最低价22.71/13.69元 总股本/流通A股（万股）96,757/82,457 A股市值（百万元）17,929 业绩稳步增长，新业务持续贡献增量：公司22年取得营收86亿元，同比增长 13%；归母净利润6.5亿元，同比增长28%，扣非归母净利润5.0亿元，同比增长 23%。23Q1由于行业景气度相对较弱，公司取得营收17亿元，同比下降9%；归母净利润1.5亿元，同比增长20%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长2%。公司的持续增长主要系公司与客户保持良好合作，各项业务按计划有序开展，成熟业务保持稳健，新业务初见成效。其中高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务延续快速发展态势，在持续放量的同时毛利率也逐步提升。公司新业务营收占比接近20%，预计未来占比继续提升。22年以来公司生产效率、成本管控成果突出，全年毛利率21.8%，同比提升2.6pct；23Q1公司毛利率20.5%，同比提升1.5pct。 传统射频主业保持竞争力：公司不断深化材料->零件->模组的一体化研发生产能力，在天线、无线充电、EMI/EMC等传统主业中保持技术工艺领先，既在上游材料方面获客户认可，又在下游全球多家大客户中保持份额稳定。同时积极拓展智能家 居等IoT领域，为客户提供从硬件零件到 产品软件的一站式解决方案，未来有望保持稳健发展。天线业务方面，公司得到北美大客户在内全球各大科技客户的认可，正加大拓展天线在物联网/智能家居应用领域的覆盖率。无线充电领域，公司除接收端外已切入手机发射端、手表发射端等多种发射端产品，覆盖产品体系日益全面。 新兴业务拓展顺利，长期发展前景广阔：近年来公司持续加大研发投入拓宽业务边界，打造“泛射频化”业务布局，新业务逐渐迎快速成长期。高精密连接器依托优势技术实现规模快速放量，在服务器、汽车、商业卫星通讯等领域取得进展；LCP天线 及模组不断加强垂直一体化能力，切入国际大客户供应链；被动元件搭建国际化研发体系，着力推进高端元件国产化替代；汽车互联产品（无线充电、5G天线、UWB等）加大客户拓展力度，培育增量新市场，已获得国内外多家主机厂及Tier1的供应资质。公司通过产业链的纵向渗透、产品线的横向拓展来打造可持续发展潜能。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.6/11.6/14.9亿元（原23-24年预测分别为12.4/15.1亿元，主要考虑终端需求影响下调营收及毛利率预测），根据可比公司23年28倍PE估值水平，对应目标价为24.92元，维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；假设条件不及预期。 营业收入(百万元)7,5818,5909,86211,54513,311 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年07月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.98 -2.83 -3.14 6.58 相对表现% -3.49 -6.79 -2.24 12.09 沪深300% 4.47 3.96 -0.9 -5.51 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 同比增长(%)18.6%13.3%14.8%17.1%15.3% 同比增长(%)-47.3%45.5%32.9%37.6%30.9% 营业利润(百万元)4917159501,3081,712 同比增长(%)-48.1%28.4%33.1%34.8%28.1% 归属母公司净利润(百万元)5056488631,1641,490 业绩稳步增长，新产品快速放量2022-05-03 毛利率(%)19.2%21.8%22.4%22.9%23.5% 每股收益（元）0.520.670.891.201.54 净资产收益率(%)8.8%10.3%12.3%14.5%15.9% 净利率(%)6.7%7.5%8.8%10.1%11.2% 市净率3.02.72.42.11.8 市盈率35.527.720.815.412.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.6/11.6/14.9亿元（原23-24年预测分别为12.4/15.1亿元，主要考虑终端需求影响下调营收及毛利率预测），根据可比公司23年28倍PE估值水平，对应目标价为24.92元，维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前2023E 2024E 调整后2023E 2024E 2025E 移动终端天线及附件销售收入 （百万元）变动幅度 -14.8% -9.9% 毛利率 23.4% 24.1% 22.4% 22.9% 23.5% 变动幅度 -1.0% -1.1% 整体收入（百万元）变动幅度 11,575.0 12,807.8 9,862 -14.8% 11,545 -9.9% 13,311 综合毛利率 23.4% 24.1% 22.4% 22.9% 23.5% 变动幅度 -1.0% -1.1% 销售费用率 1.00% 1.00% 0.67% 0.67% 0.67% 变动幅度 -0.3% -0.3% 管理费用率 3.00% 2.80% 3.69% 3.49% 3.29% 变动幅度 0.7% 0.7% 研发费用率 7.28% 6.78% 6.95% 6.45% 5.95% 变动幅度 -0.4% -0.3% 11,575.012,807.89,86211,54513,311 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：主要财务信息变动表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元） 11,575 12,808 9,862 11,545 13,311 变动幅度 -14.8% -9.9% 营业利润(百万元） 1,393 1,730 950 1,308 1,712 变动幅度 -31.8% -24.4% 归母净利润(百万 1,240 1,507 863 1,164 1,490 元）变动幅度 -30.4% -22.8% 每股收益(元） 1.28 1.56 0.89 1.20 1.54 变动幅度 -30.4% -22.8% 毛利率 23.4% 24.1% 22.4% 22.9% 23.5% 变动幅度 -1.0% -1.1% 净利率 10.7% 11.8% 8.8% 10.1% 11.2% 变动幅度 -2.0% -1.7% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；假设条件不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,820 1,775 1,972 2,309 2,977 营业收入 7,581 8,590 9,862 11,545 13,311 应收票据及应收账款 2,273 2,468 3,008 3,521 4,060 营业成本 6,128 6,716 7,649 8,896 10,183 预付账款 57 5 15 17 20 营业税金及附加 42 38 44 51 59 存货 2,440 2,371 3,060 3,558 4,073 营业费用 82 57 66 77 89 其他 401 489 609 531 566 管理费用及研发费用 848 1,000 1,050 1,148 1,230 流动资产合计 6,991 7,107 8,664 9,937 11,696 财务费用 (9) 89 45 36 30 长期股权投资 518 559 559 559 559 资产、信用减值损失 132 181 133 103 83 固定资产 2,460 2,505 2,756 2,929 3,052 公允价值变动收益 (20) 31 5 5 5 在建工程 412 238 145 98 75 投资净收益 25 122 20 20 20 无形资产 464 426 414 403 391 其他 128 52 50 50 50 其他 1,268 1,359 1,210 1,060 1,055 营业利润 491 715 950 1,308 1,712 非流动资产合计 5,122 5,087 5,084 5,050 5,132 营业外收入 1 1 0 0 0 资产总计 12,113 12,194 13,747 14,987 16,828 营业外支出 4 34 3 3 3 短期借款 1,473 1,440 1,832 1,508 1,440 利润总额 488 681 947 1,305 1,709 应付票据及应付账款 2,176 1,991 2,268 2,637 3,019 所得税 (32) 24 66 117 188 其他 419 1,339 1,347 1,353 1,360 净利润 520 657 881 1,187 1,521 流动负债合计 4,067 4,770 5,446 5,498 5,819 少数股东损益 15 9 18 24 30 长期借款 1,821 617 617 617 617 归属于母公司净利润 505 648 863 1,164 1,490 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.67 0.89 1.20 1.54 其他 196 157 157 157 157 非流动负债合计 2,016 773 773 773 773 主要财务比率 负债合计 6,083 5,544 6,220 6,272 6,592 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 54 68 86 110 140 成长能力 股本 968 968 968 968 968 营业收入 18.6% 13.3% 14.8% 17.1% 15.3% 资本公积 331 331 331 331 331 营业利润 -47.3% 45.5% 32.9% 37.6% 30.9% 留存收益 4,680 5,280 6,144 7,307 8,798 归属于母公司净利润 -48.1% 28.4% 33.1% 34.8% 28.1% 其他 (3) 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,030 6,651 7,528 8,715 10,236 毛利率 19.2% 21.8% 22.4% 22.9% 23.5% 负债和股东权益总计 12,113 12,194 13,747 14,987 16,828 净利率 6.7% 7.5% 8.8% 10.1% 11.2% ROE 8.8% 10.3% 12.3% 14.5% 15.9% 现金流量表 ROIC 5.8%