利润短期承压，新业务贡献发展动能

2024年05月10日 四方光电(688665.SH) 利润短期承压，新业务贡献发展动能 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价74.25元股价(2024-05-09)49.27元 事件： 公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营 交易数据总市值(百万元) 3,448.90 流通市值(百万元) 3,448.90 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 70.00 12个月价格区间 44.93/94.49元 收1.42亿元，同比增长1.40%；归母净利润0.20亿元，同比下降48.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降55.22%；2023年实现营收6.92亿元，同比增长14.82%；归母净利润1.33亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降8.84%。 一季度利润端短期承压，智慧计量业务收入高增长： 公司一季度收入端稳中有升，外贸业务收入同比增长22%，国内业务收入同比下降5.22%，主要由于医疗健康业务收入同比下滑，同比下降66.05%；国内超声波燃气表等智慧计量业务同比增长240.02%;以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%。利润端同比下滑主要由于毛利率下滑及期间费用率同环比增幅较大。一季度毛利率41.74%，同比减少4.67pcts，主要由于产品结构变化及嘉善产业园产能爬坡影响。一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/8.15%/14.34%，分别同比增长1.73pcts/3.54pcts/4.48pcts，分别环比增长0.32pct/2.41pcts/2.45pcts，主要由于研发人员和嘉善产业园人员增加、2023年股权激励费用支出、嘉善产业园投产的折旧、租赁、改造以及燃料动力费增加等因素影响。我们认为，二季度随着订单批量交付、新产品逐步上量，公司业绩有望稳中向好。 汽车电子业务订单持续增长，超声波燃气表及模组投产： 公司汽车电子业务2023年收入同比增长36.72%，新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。高温气体传感器持续国产替代，2023年氧传感器前装配套销量超百万支；氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，预计将于2024年批量投入市场；开发适用于摩托车和通机的发动机排放氧传感器并已逐步进入市场。动力电池热失控监测传感器方面，基于激光拉曼技术的锂电池热失控方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器项目将陆续量产。2023年智慧计量业务收入同比增长114.98%，主要由于嘉善产业园的投产运营，截至2023年，公司已形成年产100 万只超声波气体传感器及100万只超声波燃气表的生产能力。医疗健康及工业安全业务系增长新动能，布局低碳热工： 四方光电 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.6 -20.2 -29.1 绝对收益 -11.9 -11.3 -38.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 相关报告上半年营收稳增长，新产业 2023-08-30 迎来收获期利润率环比提升，车载及气 2023-05-03 体分析仪持续高增业绩符合预期，车载传感器 2023-03-02 及气体分析仪器高增长二季度业绩承压，车载业务 2022-08-18 持续放量 chengyt@essence.com.cn 医疗健康业务以超声波氧气传感器为主，收入持续增长，并向医疗器械领域延伸布局；工业安全业务方面，公司继续开拓安全环保领域市场，在酒窖安全监测、生命科学仪器安全监测、电力安全监测等应用场景实现较好增长，洁净室连续监测系统积极往面板、半导体等行业配套延伸。同时在储能应用场景，针对PACK级探测需求方案得到主流储能系统集成商的认可，将逐步配套进入市场。战略性布局低碳热工产业链，根据公司公告，公司投资国内冷凝式热交换器行业领先企业诺普热能57.14%股权，及国内燃气控制阀企业精鼎电器51%股权，加速实现燃气壁挂炉智能燃烧系统及其核心零部件产业化进程。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年收入分别为10.05亿元、13.20亿元、 17.62亿元，归母净利润分别为2.08亿元、2.86亿元、4.04亿元，对应PE分别为17倍、13倍和9倍。公司作为国内气体传感器龙头，拥有核心技术优势，综合考虑宏观经济复苏以及公司各项新业务进入业绩释放期，给予2024年PE25X，对应6个月目标价74.25元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争格局加剧；订单转化不及预期；新客户拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 602.4 691.7 1,004.7 1,320.0 1,761.8 净利润 145.5 132.7 208.1 285.7 403.6 每股收益(元) 2.08 1.90 2.97 4.08 5.77 每股净资产(元) 12.68 13.74 16.71 20.79 26.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.5 26.9 17.1 12.5 8.8 市净率(倍) 4.0 3.7 3.0 2.4 1.9 净利润率 24.1% 19.2% 20.7% 21.6% 22.9% 净资产收益率 16.4% 13.8% 17.8% 19.6% 21.7% 股息收益率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 39.0% 26.3% 26.0% 34.9% 39.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 602.4 691.7 1,004.7 1,320.0 1,761.8 成长性 减:营业成本 335.9 379.5 565.7 730.6 961.2 营业收入增长率 10.0% 14.8% 45.3% 31.4% 33.5% 营业税费 4.3 6.0 8.0 10.6 14.1 营业利润增长率 -21.3% -8.7% 54.9% 37.4% 41.5% 销售费用 43.3 57.2 75.4 95.0 123.3 净利润增长率 -19.0% -8.8% 56.8% 37.3% 41.3% 管理费用 26.1 39.7 54.3 67.3 84.6 EBITDA增长率 -17.9% -1.4% 37.4% 40.3% 40.3% 研发费用 56.3 82.2 105.5 134.6 176.2 EBIT增长率 -21.3% -7.8% 49.3% 43.8% 42.8% 财务费用 -16.6 -10.2 -33.0 -32.7 -42.6 NOPLAT增长率 -23.6% -4.7% 43.2% 43.8% 42.8% 资产减值损失 -5.4 -4.1 -0.1 - - 投资资本增长率 41.1% 45.3% 7.0% 25.4% 14.0% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 7.2% 8.6% 21.7% 24.5% 27.9% 投资和汇兑收益0.4 - - - - 营业利润 161.9 147.8 228.9 314.5 445.0 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -0.1 - - - 毛利率 44.2% 45.1% 43.7% 44.7% 45.4% 利润总额 161.4 147.7 228.9 314.5 445.0 营业利润率 26.9% 21.4% 22.8% 23.8% 25.3% 减:所得税 14.7 12.6 18.3 25.2 35.6 净利润率 24.1% 19.2% 20.7% 21.6% 22.9% 净利润 145.5 132.7 208.1 285.7 403.6 EBITDA/营业收入 26.1% 22.4% 21.2% 22.6% 23.8% EBIT/营业收入 23.6% 19.0% 19.5% 21.4% 22.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 87 128 117 86 61 货币资金 428.0 265.5 410.0 526.5 793.9 流动营业资本周转天数 100 129 115 124 129 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 483 413 328 338 346 应收帐款 176.6 258.4 215.7 470.7 481.2 应收帐款周转天数 83 113 85 94 97 应收票据 15.9 21.3 49.7 34.6 76.0 存货周转天数 99 94 95 95 93 预付帐款 9.4 9.9 17.6 19.4 28.8 总资产周转天数 648 618 491 455 430 存货 177.4 182.1 349.9 348.9 562.4 投资资本周转天数 244 305 257 228 203 其他流动资产 8.5 32.4 17.3 19.4 23.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.4% 13.8% 17.8% 19.6% 21.7% 长期股权投资 - 50.0 50.0 50.0 50.0 ROA 13.0% 10.9% 14.1% 15.7% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 39.0% 26.3% 26.0% 34.9% 39.8% 固定资产 162.2 328.5 323.1 307.2 291.1 费用率 在建工程 91.8 10.7 0.1 - - 销售费用率 7.2% 8.3% 7.5% 7.2% 7.0% 无形资产 26.6 29.0 27.9 26.9 25.8 管理费用率 4.3% 5.7% 5.4% 5.1% 4.8% 其他非流动资产 35.5 55.0 35.5 37.7 37.7 研发费用率 9.3% 11.9% 10.5% 10.2% 10.0% 资产总额 1,132.0 1,242.8 1,497.0 1,841.3 2,369.9 财务费用率 -2.8% -1.5% -3.3% -2.5% -2.4% 短期债务 22.7 22.2 - - - 四费/营业收入 18.1% 24.4% 20.1% 20.0% 19.4% 应付帐款 97.1 105.5 183.6 197.8 304.3 偿债能力 应付票据 29.9 43.1 58.2 78.1 100.6 资产负债率 21.1% 22.0% 21.2% 20.2% 20.7% 其他流动负债 56.7 85.9 66.5 69.7 74.0 负债权益比 26.7% 28.2% 26.9% 25.3% 26.1% 长期借款 24.5 - - 15.2 - 流动比率 3.95 3.00 3.44 4.11 4.10 其他非流动负债 7.8 16.6 8.6 11.0 12.1 速动比率 3.09 2.29 2.30 3.10 2.93 负债总额 238.8 273.3 316.9 371.8 491.0 利息保障倍数 -8