核心观点与关键数据
- 黄金权益新击球点或将出现：随着美国宏观数据走弱，美联储降息窗口打开，但9-11月作为北半球季节性需求旺季，降息节奏仍需基于旺季表现调整。在黄金投资的利率框架下，当前黄金权益或将出现新击球点，看好铝价旺季走强，建议配置铝一体化企业。
- 自上而下分析：2024H2美国经济软着陆假设下，9月美联储降息25BP更多验证经济韧性，对黄金的预期交易偏利空，催化有限。降息前后持有黄金权益更多为相对收益。若降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻辑可能反复，市场预期转向交易美联储快速降息或降息点数超预期，2025H1金价或存在二段上涨行情，2024Q4或成为黄金权益逢低布局的新击球点。
- 自下而上分析：
- 铜：上游铜精矿库存下降，国内库存持续去化，出口窗口关闭，国内库存消化回归需求主导。目前铜价受海外高库存阻碍，预计降息落地后海外需求回暖，海外库存去化，铜价有望触底回升。建议关注资源端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。
- 铝：淡旺季切换，电解铝价格将维持高位运行。原因：供应向上弹性不大，四季度云南地区电解铝供应易受电力波动影响；需求端边际改善；氧化铝价格高位，成本端支撑。推荐标的中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业。
- 小金属：
- 钼：海外伴生矿产量下降，国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给相对需求偏紧。预计2024年钼价维持30-35万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。
- 锡：缅甸锡矿复产难度较大，矿端紧张，锡业股份开始例行停产检修，精锡环节供应收紧；需求端半导体已进入被动去库阶段，国内集成电路产量同比+26.9%，需求预期向好。锡的供需基本面强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。
研究结论
- 黄金权益：2024Q4或成为逢低布局的新击球点，推荐标的山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的招金矿业、中国黄金国际。
- 铝：看好铝价旺季表现，推荐标的中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业。
- 铜：建议关注资源端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。
- 小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺。推荐标的有金钼股份、锡业股份、华锡有色。
风险提示
- 全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期。
- 地产开工和竣工面积不及预期。
- 各矿山项目进展超预期。
- 地缘政治风险。
