有色金属行业月报：9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强

有色金属 2024年09月08日 投资评级：看好（维持） 9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强 ——行业月报 李怡然（分析师）温佳贝（分析师）陈权（联系人） 行业走势图 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016 19% 10% 0% -10% -19% -29% 有色金属沪深300 行业策略：9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强 9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数 据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但9-11月作为北半球季节性需求旺季，预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现，建议配置铝一体化企业。 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 2024H2在美国经济软着陆的假设下，9月美联储降息25BP更多验证经济韧性， 相关研究报告 虽然流动性较多利多黄金，但是对黄金的预期交易而言偏利空，从利率框架分析 对黄金的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。若美联储初期降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率 或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报告》-2024.8.28 《衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先—行业投资策略》 -2024.8.5 辑将存在中期反复可能，市场预期也将借此转向交易美联储开启快速降息或降息点数超预期。我们认为2025H1金价或仍存在二段上涨行情。因此2024Q4或成为黄金权益逢低布局的新击球点。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。 自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化 铝：淡旺季切换，电解铝价格将维持高位运行，主要有以下原因：（1）供应向上 弹性不大，且四季度云南地区电解铝供应易受电力波动影响；（2）需求端处于淡 旺季切换阶段，有望边际改善；（3）氧化铝价格高位，成本端支撑电解铝价格。推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。铜：上游铜精矿库存进一步下降，国内库存水平持续去化，出口窗口关闭，国内库存消化回归需求主导，目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，预计随着降息落地，海外需求逐步回暖，随着海外库存去化，铜价有望触底回升。建议关注资源 端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。 小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给 相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计2024年钼价有望维持30-35万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。 锡：展望9月份，缅甸锡矿复产难度较大，矿端仍将维持紧张格局，此外，锡业 股份宣布于2024年8月25日开始例行停产检修，上周云南精锡开工率已降至22.26%，周度环比-42.57pct，精锡环节供应将逐步收紧；需求端来看，目前半导体已进入被动去库阶段，国内集成电路产量同比+26.9%，需求预期向好，锡的 供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。 风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、月度策略：何时加速降息及利率终点将接棒金价交易预期4 1.1、自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现4 1.1.1、黄金：首次降息窗口打开或对金价仍具有催化作用4 1.1.2、黄金权益价值走弱，主要系对资产锚金价的“中期结构”出现分歧4 1.2、自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化4 1.2.1、铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期4 1.2.2、铝：淡旺季切换，铝价高位震荡6 1.3、小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行7 1.4、跟踪品种：9月钢厂复产概率提升，关注需求兑现逻辑7 2、月度跟踪：降息预期再起，金价走强8 2.1、黄金：预期降息主基调下，黄金短期超涨后关注矛盾8 2.2、铜：国内库存缓慢下降，下游需求逐步复苏11 2.3、锂：锂价低位震荡，旺季谨慎乐观13 2.4、铝：氧化铝价格高位，成本端支撑铝价15 2.5、锡：供给扰动频发，需求边际改善18 2.6、铁矿石：四大矿山前期发运量较高，或对8月矿石价格形成压力20 2.7、钢材：9月钢厂复产概率提升，关注需求兑现逻辑22 3、风险提示22 图表目录 图1：截至2024年9月5日，伦敦现货金价2509.55美元/盎司8 图2：截至2024年9月5日，上海现货金价571.79元/克8 图3：截至2024年9月5日，黄金ETF持仓量达到862.74吨，月环比+2.1%8 图4：截至2024年8月27日当周，Comex黄金非商业持仓净多头达29.5万张，月环比+7.8%8 图5：美国通胀下行趋势不改9 图6：能源与住宅使得通胀粘性较强9 图7：美国消费者信心指数有所企稳9 图8：美国PMI制造业指数位于荣枯线以下9 图9：美国就业市场开始降温10 图10：市场预期首次降息时点为2024年9月10 图11：2024年8月国内铜价处于近五年高位（元/吨）11 图12：2024年8月LME铜价快速回落（美元/吨）11 图13：2024年8月国内TC费用继续下行（美元/吨）11 图14：2024年8月LME铜价处于近月贴水（元/吨）11 图15：2024年6月全球精炼铜产量同比增加9.34%（万吨）12 图16：2024年6月全球原生铜产量同比增加9.64%（万吨）12 图17：2024年7月国内精炼铜供给同比增加6.67%（万吨）12 图18：2024年7月国内铜材产量同比增加1.28%（万吨）12 图19：2024年8月国内阴极铜库存快速去化（万吨）13 图20：2024年8月LME铜库存快速上行（万吨）13 图21：截至2024年9月2日，锂精矿报价780美元/吨13 图22：2024年6月中国锂精矿进口约79.4万吨（实物量）13 图23：截至2024年8月30日，电碳报价7.55万元/吨14 图24：2024年7月中国碳酸锂进口约2.4万吨14 图25：截至2024年9月2日，电氢报价8万元/吨14 图26：2023年7月中国氢氧化锂出口约0.91万吨14 图27：2024年7月三元材料排产环比+19%（万吨）14 2024年7月磷酸铁锂排产环比+0.1%（万吨）14 图28：2024年8月内外盘铝价触底反弹15 图29：2024年7月中国电解铝供给短缺2.1万吨（万吨）15 图30：云南省8月降水量不及去年同期（单位：毫米）15 图31：2024年7月云南省水电418.1亿度，月度环比+21%（亿度）15 图32：截至2024年8月30日，沪铝库存约28万吨16 图33：截至2024年8月30日，LME铝库存约85万吨16 图34：铝土矿几内亚进口价格维持高位16 图35：中国港口铝土矿库存水平处于低位16 图36：2024年7月氧化铝单吨理论利润约1351元/吨17 图37：2024年7月中国氧化铝产量709.3万吨，环比+5%（单位：万吨）17 图38：2024年7月电解铝单吨理论利润约2800元/吨17 图39：2024年7月大部分铝产品开工率环比下滑（%）17 图40：2024年1~7月中国房屋竣工面积累计同比-21.8%18 图41：2024年7月中国汽车产量同比-5%（万辆）18 图42：LME锡价走势与半导体销售额同比增速高度相关18 图43：上海期交所锡锭库存去库顺畅（吨）19 图44：LME锡库存震荡（吨）19 图45：刚果金锡精矿进口占比有所提高19 图46：锡精矿加工费水平较低（元/吨）20 图47：截至9月6日当周，青岛港PB粉680元/湿吨20 图48：截至09/06当周，铁矿：进口：库存：45个港口（周）为15408.95万吨，同比+29.84%，环比+0.24%20 图49：截至09/06当周，247家钢铁企业：铁水：日均产量：阳历（周）为222.61万吨，同比-10.32%，环比+0.78%21图50：截至09/06当周，247家钢铁企业：铁水：日均产量：农历（周）为222.61万吨，同比-9.37%，环比+0.78%.21图51：截至08/30当周，四大矿山发运量总和为2086万吨，同比+9.11%，环比+7.30%21 图52：截至08/30当周，铁矿：到港量：47个港口（周）为2399万吨，同比+19.30%，环比-10.20%21 图53：截至9月6日当周，上海螺纹钢现货3200元/吨，同比-15.12%，周环比-2.74%22 图54：截至9月6日，螺纹钢周度表观需求218.61万吨，同比-20.02，周环比+0.11%（农历口径）22 图55：截至9月6日，螺纹钢周度库存555.63万吨，同比-25.88%，周环比-6.73%22 图56：截至9月6日，螺纹钢周度产量178.53万吨，同比-29.60%，周环比+10.03%22 表1：2024年7月国内铜实际需求环比改善，同比仍然拖累5 表2：2024年6月美国铜实际需求同比继续增长5 表3：2024年6月巴西铜实际需求同比继续增长6 1、月度策略：何时加速降息及利率终点将接棒金价交易预期 1.1、自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 1.1.1、黄金：首次降息窗口打开或对金价仍具有催化作用 8月31日伦敦现货黄金价格收2513.35美元/盎司，8月份上涨3.6%，沪金收 573.44元/克，8月份上涨1.8%。8月初日元carrytradeunwind引发流动性恐慌，黄金回调，情绪修复后，黄金受到多配，叠加交易美国经济软着陆，金价连续冲击年内新高。沪金受到人民币汇率走强的影响，8月上涨幅度小于伦敦金。 实际降息窗口打开或对金价仍具有催化作用。我们复盘1989年以来美联储共开启6次降息窗口，分别是1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年，其中2次纾困式降息、4次预防式降息，除2001年降息后黄金下跌外，其余5次降 息黄金均冲高，降息后180天内，衰退式降息黄金将持续冲高，而预防式降息黄金将出现回落。我们认为当前产生流动性危机的风险较小，实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用。此外，2024年8月5日，日元发生Carrytradeunwind，引发流动性恐慌，在流动性修复后，黄金等避险资产或受到多配，我们认为这种状况会持续到降息。 1.1.2、黄金权益价值走弱，主要系对资产锚金价的“中期结构”出现分歧 美国8月制造业PMI数据走弱，美国经济降温风险增加。美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值46.8，虽然较前值上升，但是仍然低于预期与荣枯线水平，美国制造业经济维持弱势运行，增加经济降温风险。其中，物价指数和就业 指数较7月有所上升，而新订单指数下降，这表明美国8月的就业市场或有恢复，通胀有上升压力。 美国8月新增非农低于预期，失业率小幅下降。美国8月新增非农就业14.2万 人，预期16.5万人，前值由11.4万人修正为8.9万人，6月份非农新增就业人数从 17.9万人修正至11.8万人；修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。虽然8月份失业率小幅下降，但是6月和7月新增非农就业人数修正下调幅