有色金属行业9月行业动态报告：经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开

经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开 --9月行业动态报告 核心观点： 政策持续出台与落地，国内经济复苏叠加进入下游开工旺季拉动有色金属需求改善，有色金属行业景气上行。9月国内央行再次降准， 房地产认房不认贷等政策陆续落地，稳增长政策的支撑下国内经济企稳复苏。国内8月工业增加值同比增速上行0.8个百分点至4.50%，9月制造业PMI上行至50.2，在今年3月后再次进入扩张区间。国内经济的好转，叠加下游进入消费旺季，拉动了有色金属下游需求的改善，有色金属行业景气度有所提升。 经济与就业韧性超预期，美国国债利率创新高与美元指数上涨压制有色金属价格上涨幅度。9月美国经济与就业数据强劲，且原油价格持 续上涨引发了市场对于通胀可能再次回升的担忧，美联储11月加息预期提升，引发了美国长期国债利率与美元指数的上涨，对有色金属价格形成了利空，也压制了有色金属行业景气度的进一步上行。 投资建议：国内稳增长政策持续出台与落地，经济企稳回升，下游消费与宏观预期好转驱动铝价稳步上涨。国内电解铝新增产能投复产已过高峰期，后续新增产能较少；经济复苏与开工旺季支撑下需求或将逐步转强，处于历史库存低位的电解铝价格有望维持上涨势头。成本稳定下铝价的上涨进一步拉动了电解铝行业利润的走阔，9月国内电解铝行业平均利润已环比增加29%至3315元/吨，并有望随着电解铝价格的上涨继续提升。建议关注A股电解铝行业龙头云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）。此外，美联储9月议息会议保持联邦基金利率不变，但点阵图上暗示年内还将加息一次。而美国9月强劲的经济与就业数据，以及原油价格持续上涨引发通胀回升可能的担忧，使市场对美联储在11月加息的预期提升，这驱动美国长期国债利率与美元指数的上涨。美国10年期与30年期国债收益皆创下2007年以来最高水平，并拉升了美国实际利率，美元指数升也至年内最高的107，打压了黄金价格。但美国9月非农就业报告中虽然新增就业人数超预期，但工资增幅低于预期，显示美国就业缺口正在改善，就业市场逐步降温，有利于中长期美国通胀的下行。而在美国国债收益率皆创新高后，我们认为市场对于美联储后续的加息预期已有所消化，本轮加息周期接近尾声，黄金配置窗口再度打开，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 有色金属行业 推荐维持评级 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 行业数据2023-9-30 50% 上证综指 有色金属指数 00% 50% 0% 2017-01-03 50% 2020-01-03 2023-01-0 1 1 - 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 行业跟踪报告_政策密集落地+需求旺季来临，有色金属有望迎来“顺周期”行情202308 行业跟踪报告●有色金属行业 2023年10月7日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内经济企稳复苏拉动有色金属景气上行3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料3 （二）经济复苏且进入消费旺季，拉动有色金属需求改善3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点7 （五）有色金属子行业景气分化10 （六）有色金属行业财务数据11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点15 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先16 三、有色金属行业面临的发展问题与建议17 （一）有色金属行业发展所面临的问题17 （二）色金属行业发展建议18 四、有色金属行业在资本市场的发展19 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势19 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近20 五、投资建议与核心组合22 六、风险提示23 一、国内经济企稳复苏拉动有色金属景气上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济复苏且进入消费旺季，拉动有色金属需求改善 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2000-09 2001-08 2002-07 2003-06 2004-05 2005-04 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 1000 LME基本金属指数中国GDP增速 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 9月国内央行再次降准，房地产认房不认贷等政策陆续落地，稳增长政策的支撑下国内经济企稳复苏。国内8月工业增加值同比增速上行0.8个百分点至4.50%，9月制造业PMI上行至50.2，在今年 3月后再次进入扩张区间。国内经济的好转，叠加下游进入消费旺季，拉动了有色金属下游需求的改善，有色金属行业景气度有所提升。但9月美国经济与就业数据强劲，且原油价格持续上涨引发了市场对于通胀可能再次回升的担忧，美联储11月加息预期提升，引发了美国长期国债利率与美元指数的上涨，对有色金属价格形成了利空，也压制了有色金属行业景气度的进一步上行。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0%48 47 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 国内一些列稳增长政策的持续推出与落地，使国内经济有企稳复苏迹象。8月国内工业增加值同比增速上行0.8个百分点至4.50%，9月制造业PMI上行至50.2，再次进入扩张区间。国内经济的好转，以及下游进入开工旺季，使有色金属需求边际改善，主要有色金属品种库存去化。随着国内经济的复苏，预计有色金属消费有望在“金九银十”旺季中持续上行。从终端数据来看，政策落地发挥作用仍需时间，国内房地产市场8月仍处于下行阶段，2023年前8月国内房屋竣工面积累计同比增速、商品房销售面积累计同比增速分别下行至19.20%、-7.10%，而8月国内房屋竣工面积增速稍有改善，累计同比降幅收窄至-24.40%；国内汽车行业7月销量增速有所改善，8月销量累计增速回升至8%，产量增速继续维持在7.40%；国内基础设施建设投资累计增速在8月回落至8.96%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在8月下滑至1.40%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2