乙醛酸逐步实现规模化、稳定性生产，半导体清洗国产替代持续推进

证券研究报告|公司点评国林科技(300786.SZ) 2024年09月08日 增持（维持） 所属行业：环保/环保设备Ⅱ当前价格(元)：10.79 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 联系人 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 刘正 市场表现 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 国林科技沪深300 国林科技（300786.SZ）：乙醛酸逐步实现规模化、稳定性生产，半导体清洗国产替代持续推进 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润-2468.45万元，同比下降280.14%，扣非归母净利润-2813.6万元，同比下降306.2%。 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)5.581.51-16.62 相对涨幅(%)8.877.33-7.02 期 体 7 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《国林科技（300786.SZ）：发展子公司亏损致业绩短期承压，半导清洗国产替代静待开花》，2023.10.2 乙醛酸项目将逐步实现规模化、稳定性生产。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，已于2023年第四季度进入正式生产阶段，项目将逐步实现规模化、稳定性生产。2024年上半年，乙醛酸及其副产品营业收 入0.93亿元，占公司营业收入比重44.23%；毛利率-6.71%，主要系乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高。我们认为未来随着乙醛酸项目实现规模化生产，项目毛利率有望修复。 大型臭氧发生器系统设备及配套在手订单充足，受子公司影响业绩短期承压。2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，主要系乙醛酸及其副产品销量增加所致；其中，大型臭氧发生器系统设备及配套收入0.82亿元，同比增 长26.48%。截至2024年6月30日，公司臭氧设备行业未执行合同总额约 4.31亿元，在手订单充足。公司24H1净利润下降主要系公司部分子公司亏损，计提大额信用减值损失和资产减值损失。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，已交付多家客户进行验证。公司可提供150mg/L浓度级臭氧水发生器、400mg/L浓度级臭氧气体发生器、0.1us/cm高精度氨水发生器以及各类型臭氧检测仪表与配套的臭氧分解装置等关键性系列 产品，各类产品在性能指标、功能参数等各方面与进口设备对标并部分优于进口设备，整体产品性能达国际先进水平，可应用于半导体行业各品类的先进&前沿制程中，并可实现进口设备的国产化替代，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。 投资建议与估值：公司半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，乙醛酸项目未来有望实现规模化生产，项目毛利率有望修复，我们根据公司实际经营情况，预计2024年-2026年的收入分别为6.58亿元、9.49亿元、10.07亿元，增速分别 为64.6%、44.2%、6.1%，归母净利润分别为-0.06亿元、0.81亿元、1.04亿元，增速分别为78%、1362.3%、28.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 184.02 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 146.70营业收入(百万元) 293 400 658 949 1,007 52周内股价区间(元)： 7.88-22.40(+/-)YOY(%) -41.0% 36.6% 64.6% 44.2% 6.1% 总市值(百万元)： 1,985.53净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 18-76.5% -29-262.7% -678.0% 811362.3% 10428.3% 全面摊薄EPS(元) 0.10 -0.16 -0.03 0.44 0.56 毛利率(%) 37.3% 24.2% 25.0% 34.6% 32.2% 净资产收益率(%) 1.4% -2.4% -0.5% 6.2% 7.3% 总资产(百万元)：1,744.33 每股净资产(元)：6.43 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 400 658 949 1,007 每股收益 -0.16 -0.03 0.44 0.56 营业成本 303 494 620 683 每股净资产 6.73 6.70 7.14 7.70 毛利率% 24.2% 25.0% 34.6% 32.2% 每股经营现金流 -0.09 1.86 2.03 1.22 营业税金及附加 6 10 17 17 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.5% 1.6% 1.8% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 35 56 70 74 P/E — — 24.58 19.15 营业费用率% 8.8% 8.5% 7.4% 7.3% P/B 2.68 1.61 1.51 1.40 管理费用 42 79 115 88 P/S 4.97 3.02 2.09 1.97 管理费用率% 10.5% 12.0% 12.2% 8.7% EV/EBITDA 215.50 8.61 5.16 4.43 研发费用 21 33 52 48 股息率% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.2% 5.1% 5.4% 4.8% 盈利能力指标(%) EBIT -34 -5 90 116 毛利率 24.2% 25.0% 34.6% 32.2% 财务费用 3 2 2 2 净利润率 -7.3% -1.0% 8.5% 10.3% 财务费用率% 0.8% 0.3% 0.2% 0.2% 净资产收益率 -2.4% -0.5% 6.2% 7.3% 资产减值损失 -21 0 0 0 资产回报率 -1.7% -0.3% 3.5% 4.3% 投资收益 -0 1 1 1 投资回报率 -2.1% -0.3% 5.5% 6.5% 营业利润 -35 -7 88 114 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 36.6% 64.6% 44.2% 6.1% 利润总额 -35 -7 88 114 EBIT增长率 -299.5% 84.5% 1822.2% 29.1% EBITDA 15 232 377 422 净利润增长率 -262.7% 78.0% 1362.3% 28.3% 所得税 -4 -0 7 10 偿债能力指标 有效所得税率% 12.6% 7.0% 8.0% 9.2% 资产负债率 28.2% 37.6% 42.4% 40.5% 少数股东损益 -2 0 0 0 流动比率 2.1 1.5 1.4 1.7 归属母公司所有者净利润 -29 -6 81 104 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.9 现金比率 0.4 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 182 152 212 291 应收帐款周转天数 155.3 146.0 130.0 143.8 应收账款及应收票据 207 323 416 479 存货周转天数 446.2 270.0 270.0 328.7 存货 371 365 459 615 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 133 181 212 170 固定资产周转率 0.6 0.9 1.3 1.7 流动资产合计 893 1,021 1,299 1,555 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 704 740 735 589 在建工程 1 76 101 76 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 51 59 70 77 净利润 -29 -6 81 104 非流动资产合计 872 1,000 1,031 875 少数股东损益 -2 0 0 0 资产总计 1,764 2,021 2,329 2,430 非现金支出 84 237 287 306 短期借款 1 1 1 1 非经营收益 -5 9 -0 1 应付票据及应付账款 161 324 438 431 营运资金变动 -65 102 6 -185 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -17 343 374 225 其它流动负债 259 356 466 465 资产 -64 -359 -317 -141 流动负债合计 421 682 905 897 投资 -60 0 0 0 长期借款 9 13 17 21 其他 49 -16 2 -6 其它长期负债 68 66 66 67 投资活动现金流 -75 -374 -315 -147 非流动负债合计 77 79 83 88 债权募资 -16 4 4 4 负债总计 498 760 988 985 股权募资 50 0 0 0 实收资本 184 184 184 184 其他 -19 -3 -3 -3 普通股股东权益 1,239 1,232 1,313 1,417 融资活动现金流 15 1 1 1 少数股东权益 28 28 28 28 现金净流量 -76 -30 60 79 负债和所有者权益合计 1,764 2,021 2,329 2,430 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 卢璇，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖天然气、科学仪器及再生资源板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客