短端布局存单，长端等待降息

核心观点与市场特征

• 债市预期变换频繁，呈现“多空交织”态势，利率运行趋势被打断，波段交易难度增加。
• 短端与长端投资选择成为市场纠结点，建议短端布局，长端等待降息落地。

长端利率分析

• 长端利率下行空间主要依赖降息落地，存量房贷利率下调仅能长期影响利率中枢。
• 短期降息受银行业低息差掣肘，政策利率下调可行性受限。
• 经济增长读数是降息关键因素，10月三季度数据或成重要参考。
• 短端利率回升至2.15%以上时，长端略有加仓价值。

短端策略与存单分析

• 9月初资金面脆弱，银行存单发行利率高位反映资金压力。
• 下半月资金面面临税期、跨季、MLF到期、地方债发行四重压力，降准必要性提升。
• 9月降准时，6个月至1年期“高票息”存单或为较优选择，兼具免税优势与资本利得潜力。
• 1年期存单收益率预计下行10bp以上，若资金面快速转松，低点或达1.80%附近。

理财市场分析

• 理财产品净值企稳回升，8月回撤前水平已恢复。
• 理财规模环比增1821亿元至30.24万亿元，理财子规模扩容1959亿元至26.64万亿元。
• 破净率、业绩不达标率双双回落，近一周产品区间负收益率降至4.2%。

杠杆率与基金久期

• 银行间杠杆率先升后降，交易所杠杆率持续上升。
• 中长债基久期分化，利率债基久期中位数拉伸至3.55年，信用债基压缩至1.84年。
• 短债及中短债基金久期小幅分化，短债基金压缩至0.93年，中短债基金稳定在1.38年。

政府债发行

• 地方债发行加快，9月9-13日净发行2331亿元。
• 国债累计净发行2981亿元，政金债累计净发行498亿元。
• 新增地方债发行进度70.3%，国债发行进度76.1%，政金债发行进度同比偏低。

风险提示

• 货币政策超预期调整、流动性超预期变化、财政政策超预期调整。