存单周报：短端利率修复，存单行情或仍需等待

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月19日 【债券周报】 存单周报（1113-1119）：短端利率修复，存单行情或仍需等待 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】新房成交低位运行——每周高频跟踪20231118》 2023-11-18 《【华创固收】政策双周报（1030-1112）：中央金融工作会议召开，《资本办法》正式稿落地》 2023-11-15 《【华创固收】再融资政策收紧，对转债市场影响几何？——可转债周报20231112》 2023-11-13 《【华创固收】无主线的游走阶段，机构怎么交易？——债券周报20231112》 2023-11-12 《【华创固收】存单周报（1106-1112）：存单延续“提价换量”》 2023-11-12 供给方面，本周存单净融资转正，期限结构拉长。本周（11月13日至11月19日）存单发行规模为7589.50亿元，相较上周的7065.4亿元略有上升；净融资额1541.6亿元，上周为-1236.1亿元。截至11月19日，本月存单净融资额2433.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周的43%大幅 下降至20%；股份行发行占比由上周的18%下行至32%；城商行发行占比由上周30%上行至40%。期限方面，1M存单发行占比由18%下行至11%，3M存单占比由23%继续下行至9%，6M及以上存单发行占比由上周58%大幅上 行至80%，其中6M期存单占比由29%升至47%，9M期存单占比由8%下行至4%，1Y期存单占比由21%上行至29%，存单发行加权期限升至7.03个月附近（上周为5.89个月）。下周到期情况规模下行，到期规模为4407.2亿元 周度环比减少1640.7亿元，到期主要集中在城商行、国有行和股份行，基于 期限视角，6M和1Y存单到期金额最高，分别为1377.8亿元和1075.8亿元。 需求方面，农村金融机构和理财配置需求下滑，全市场募集率小幅提升。（1就配置机构而言，三农配置需求继续下降，净买入额由上周331.02元下行至 124.89亿元；理财机构配置小幅下降，由上周703.21亿元下行至592.04亿元仍为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为二级市场最大卖出方，分别为-689.46亿元、-619.09亿元；基金公司配置需求小幅上升，由 222.85亿元增至302.01亿元；国有行存单需求下行，由上周106亿元降至42.7亿元。（2）本周全市场募集率由85.8%小幅提升至86.4%，较上周变化不大；分机构看，股份行和国有行存单募集率均有上升，分别由88%上行至91%，由 98%小幅上行至99%；城商行和农商行存单募集率分别维持74%、87%。 定价方面，股份行1Y定价小幅上行，其余各期限存单定价下行，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品种定价下行，具体来看，1M品种下行4BP，3M品种下行3BP，6M品种下行4BP，9M品种下行4BP1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由6BP走扩至11BP，上行至7%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩3.17BP，利差分位数由14% 上行至23%左右，农商行与股份行利差较上周下行4.66BP，利差分位数位置由37%下行至26%附近。 估值方面，阶段性负债压力下，修复时点或仍需等待。11月10日至11月17日，1Y股份行存单发行利率上行2.26BP至2.63%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA下行14.73BP左右至2.20%附近，股份 行存单与资金价差上行17BP，处于54%左右的分位数位置；1Y国债利率下行11BP至2.12%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至71%附近；此外MLF-存单价差小幅下行至-12.83BP附近，价差分位数下行至6%附近，AAA等级中短票利率下行0.77BP，中短票-存单的价差下行至31%的分位数水平。 上周MLF超预期投放，税期走款扰动减弱后，资金预期相对平稳，前期调整幅度较大的短端国债行情明显修复，但存单、商金债等品种报价持稳，1年期国股行存单由2.54%附近小幅提价至2.57%，AAA等级存单二级成交利率在2.56%-2.57%附近窄幅波动。供需方面，本周周度发行规模维持在7000亿元以上的偏高位置，或指向当前银行资负压力依然偏大，在农村机构及理财配置需求边际走弱的环境下，存单行情修复或来临的偏晚。不过从估值来看，1年期国股行存单接近2.6%的位置具有较高性价比，且本周存单与国债价差由23%分位数走扩至70%以上，中短票与存单价差压缩至30%分位数附近，存单相对配置价值进一步凸显。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资转正，期限结构拉长4 二、需求：三农机构和理财机构配置下滑5 三、发行定价：短端定价下行，长端维持，期限利差走扩7 四、估值：利率品种修复，存单行情或仍需等待9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额1541.6亿元，较上周大幅上行4 图表2截至11月19日，当月净融资额2433.3亿元4 图表3国有行发行进度略低于上期4 图表4国有行发行占比降至20%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至80%5 图表6存单发行加权久期在7.03个月附近5 图表7下周存单到期规模在4407.2亿元5 图表8农村金融机构和理财配置需求小幅下滑6 图表9分机构看，三农机构配置需求明显下滑6 图表10理财机构配置力量走弱6 图表11全市场募集率由85.8%小幅提升至86.4%6 图表12股份行和国有行存单募集率有所上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平上行至7%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周�国股行1年期存单一级发行多数维持在2.57%附近10 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21存单-R007价差上行至54%的分位数位置10 图表22存单-国债价差上行至71%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差下行至6%分位数附近11 图表24中短票-存单价差下行至31%分位数位置11 一、供给：存单净融资转正，期限结构拉长 供给方面，本周存单净融资转正，期限结构拉长。本周（11月13日至11月19日） 存单发行规模为7589.50亿元，相较上周的7065.4亿元略有上升；净融资额1541.6亿元， 上周为-1236.1亿元。截至11月19日，本月存单净融资额2433.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周的43%大幅下降至20%；股份行发行占比由上周的18%下行至32%；城商行发行占比由上周30%上行至40%。期限方面，1M存单发行占比由18%下行至11%，3M存单占比由23%继续下行至9%，6M及以上存单发行占比由上周 58%大幅上行至80%，其中6M期存单占比由29%升至47%，9M期存单占比由8%下行至4%，1Y期存单占比由21%上行至29%，存单发行加权期限升至7.03个月附近（上周为5.89个月）。下周到期情况规模下行，存单到期规模为4407.2亿元，周度环比减少1640.7亿元，到期主要集中在城商行、国有行和股份行，基于期限视角，6M和1Y存单到期金额最高，分别为1377.8亿元和1075.8亿元。 图表1本周存单净融资额1541.6亿元，较上周大幅上行 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至11月19日，当月净融资额2433.3亿元图表3国有行发行进度略低于上期 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 截至2023/11/19 2023/12/31 2024/1/31 -6000 90000 82476 71987 59008 55.63% 75.03% 58.21% 19216 54.31% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至20%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至80% 10000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 7 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 91.50 153.20 208.00 40.30 353.50 8 46.50 股份行 23.50 77.60