固收定期报告：资金净回笼，票据利率下行

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《债市调整行情分化，关注中长期信用债风险》2024-09-02 2.《长端收益率引导，短端资金面呵护》2024-09-01 3.《美国降息态度明确，国内票据利率下行》2024-08-25 证券研究报告 核心观点 黄金行情仍存：展望未来，黄金ETF仍有增持空间，降息利好黄金投资价值，地缘政治冲突或难以缓和维持避险情绪高位，美国大选结果或将继续产生扰动。展望黄金ETF仍存增持空间，在黄金需求量上起到支撑。美联储降息后，美元指数下行通道打开，美元指数的走弱将利好黄金的投资价值。地缘政治冲突好转迹象并不明显，多个地区停火谈判进展迟缓，地缘冲突甚至有进一步加剧的可能性。11月美国大选结果也会对金价产生一定影响，若特朗普再次上台，或重新开启逆全球化政策，将助推避险情绪维持或抬升，进而对金价起到支撑力量。 大量净回笼，票据利率下行：月初交易周资金面宽松，流动性分层加剧。周五R001录得1.83%（本周均值较上周下行0.13bp），R007录得1.87%（本周均值较上周下行5.51bp），周五DR001录得1.72%（本周均值较上周下行2.70bp），DR007录得1.69%（本周均值较上周下行8.84bp）。本周为月初交易周，资金面相对上周宽松，但周内除DR007围绕7天OMO利率震荡外，其余资金利率均为上行趋势，隔夜上行幅度较七天更明显，且周五出现DR001与DR007倒挂的现象。周内流动性分层加剧，七天利率分层程度强于隔夜。票据利率小幅下行，6M再次下破1%。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.97%，较上周均值下行6.0bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得1.34%，较上周均值下行3.2bp。周一至周三，买盘力量强劲，月初票据供给乏力，供需博弈下，票据利率大幅回落。周四、周五，买卖力量交换，卖盘占据上风，票据供给多增，推动票据利率上行。本周公开市场货币净回笼超万亿。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放2102亿元，7天逆回购到期14018亿元，货币净回笼11916亿元。下个交易周将有2102亿元7天逆回购到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为35亿元、12亿元、7亿元、633亿元、1415亿元。本周货币净回笼较多，部分品种资金利率周内震荡上行，下周逆回购到期量相对本周显著减少。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1黄金行情仍存3 2本周流动性跟踪：流动性分层加剧，票据利率下行5 图表目录 图1.全球央行购金需求填补ETF减持量缺口，推动金价上行3 图2.央行购金需求填补黄金ETF减仓量3 图3.地缘政治冲突推动金价上行（黄金单位：美元）4 图4.本周资金面略宽松（%）5 图5.本周资金面略微宽松（%）5 图6.七天期限品种与7天OMO利差（bp）6 图7.6M、3M小幅下行（%）6 图8.票据3M-shibor3M（%）7 图9.质押式回购交易量（亿元）7 图10.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线8 图11.本周及下周公开市场操作表（亿元）8 图12.近一年以来公开市场操作（亿元）9 图13.本周及下周债券发行情况（亿元）9 图14.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）10 图15.分银行类型同业存单发行量（亿元）10 图16.分期限同业存单发行量（亿元）11 图17.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）11 图18.1Y-3M存单收益率利差（bp）12 图19.1Y中票-存单收益率利差（bp）12 图20.利率债潜在性价比指数（%）13 图21.信用债潜在性价比指数（%）13 1黄金行情仍存 全球央行购金需求填补ETF减持缺口，支撑黄金价格上涨。2023年1月至2024年3月，黄金ETF持仓整体呈下行趋势，持仓量由最高937吨减少至最低827吨。但央行购金填补黄金ETF减仓量，推动金价上行。自4月以来，黄金ETF持仓量逐步攀升至863吨，且尚有回升空间。随着央行购金的放缓，黄金ETF持仓量可以对缺口进行填补，对金价形成支撑。 图1.全球央行购金需求填补ETF减持量缺口，推动金价上行 35400 35200 35000 34800 34600 34400 34200 3000 黄金储备-ETF持仓:吨 黄金价格（元） 2500 2000 1500 1000 500 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 340000 数据来源：iFinD、Choice、财通证券研究所 图2.央行购金需求填补黄金ETF减仓量 960.0 940.0 920.0 900.0 880.0 860.0 840.0 820.0 800.0 780.0 760.0 36200.00 黄金ETF持仓量:吨 黄金储备:世界:吨 36100.00 36000.00 35900.00 35800.00 35700.00 35600.00 35500.00 35400.00 35300.00 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 35200.00 数据来源：iFinD、Choice、财通证券研究所 基本面逻辑支撑降息博弈后的黄金定价。从历史上的降息周期看，美元指数与降息周期在趋势上一致。当前，通胀持续性向2%靠拢以及美联储在喊话中对就业市场数据的关注，降息将至，美元指数开始有下行趋势。在降息周期中，美元指数会面临较大下行压力，中枢下移后支持黄金价格上行。 地缘政治风险抬升，黄金避险需求增加。从地缘政治风险来看，2022年以来，地缘政治风险指数中枢相较2022年以前有明显抬升，主要原因是全球多个地区冲突冲突影响，叠加停火谈判进展迟缓、冲突缓和等情况不显著，支撑地缘政治风险指数中枢维持在高位，避险情绪仍难下行。 从关键事件来看，2022年2月，受俄乌冲突影响，地缘政治风险指数大幅上行，黄金价格也同步上行。2023年10月上旬，受巴以冲突影响，地缘政治风险指数再次大幅上行，避险情绪带动黄金价格走高。2024年4月下旬，俄乌冲突从特别军事行动升级为冲突，黄金价格进一步走高。2024年8月，乌克兰突袭俄罗斯本土，黄金天然的避险价值得到进一步放大，金价上行突破2500美元/盎司。 图3.地缘政治冲突推动金价上行（黄金单位：美元） 3,000.0 2,500.0 450.00 伦敦现货黄金:周均值 地缘政治风险指数中枢 地缘政治风险指数:周均值 俄乌冲突爆发 哈马斯袭击 以色列本土 乌克兰袭击 俄罗斯本土 俄乌冲突升级为冲突 400.00 350.00 2,000.0 1,500.0 300.00 250.00 200.00 1,000.0150.00 500.0 20/3 20/6 20/9 20/12 21/3 21/6 0.0 100.00 50.00 21/9 21/12 22/3 22/6 22/9 22/12 23/3 23/6 23/9 23/12 24/3 24/6 24/9 0.00 数据来源：iFinD、财通证券研究所 展望未来，黄金ETF仍有增持空间，降息利好黄金投资价值，地缘政治冲突或难以缓和维持避险情绪高位，美国大选结果或将继续产生扰动。展望黄金ETF仍存增持空间，在黄金需求量上起到支撑。美联储降息后，美元指数下行通道打开，美元指数的走弱将利好黄金的投资价值。地缘政治冲突好转迹象并不明显，多个地区停火谈判进展迟缓，地缘冲突甚至有进一步加剧的可能性。11月美国大选结果也会对金价产生一定影响，若特朗普再次上台，或重新开启逆全球化政策，将助推避险情绪维持或抬升，进而对金价起到支撑力量。 2本周流动性跟踪：流动性分层加剧，票据利率下行 月初交易周资金面宽松，流动性分层加剧。周五R001录得1.83%（本周均值较上周下行0.13bp），R007录得1.87%（本周均值较上周下行5.51bp），周五DR001录得1.72%（本周均值较上周下行2.70bp），DR007录得1.69%（本周均值较上周下行8.84bp）。本周为月初交易周，资金面相对上周宽松，但周内除DR007围绕7天OMO利率震荡外，其余资金利率均为上行趋势，隔夜上行幅度较七天更明显，且周五出现DR001与DR007倒挂的现象。周内流动性分层加剧，七天利率分层程度强于隔夜。 图4.本周资金面略宽松（%） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 图5.本周资金面略微宽松（%） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 图6.七天期限品种与7天OMO利差（bp） R007-OMO利差 DR007-OMO利差 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：WIND、财通证券研究所 票据利率小幅下行，6M再次下破1%。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.97%，较上周均值下行6.0bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得1.34%，较上周均值下行3.2bp。周一至周三，买盘力量强劲，月初票据供给乏力，供需博弈下，票据利率大幅回落。周四、周五，买卖力量交换，卖盘占据上风，票据供给多增，推动票据利率上行。 3.0 6M 3M 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 图7.6M、3M小幅下行（%） 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所 图8.票据3M-shibor3M（%） 23/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所 银行间杠杆率下行，质押式回购成交量大幅上行。本周质押式回购成交量大幅上行，主受月初交易周资金利率下行影响，周均值上行至7.12万亿元（上周均值6.10万亿元）。本周银行间杠杆率下行，杠杆率由周一的108.49%下行至周五的107.36%。图9.质押式回购交易量（亿元） 2022年 2023年 2024年 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：WIND、财通证券研究所 图10.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 113 111 109 107 105 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：WIND、中国债券信息网、上海清算所、财通证券研究所 本周公开市场货币净回笼超万亿。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放2102 亿元，7天逆回购到期14018亿元，货币净回笼11916亿元。下个交易周将有2102 亿元7天逆回购到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为35亿元、12亿元、7亿元、633亿元、1415亿元。本周货币净回笼较多，部分品种资金利率周内震荡上行，下周逆回购到期量相对本周显著减少。 图11.本周及下周公开市场操作表（亿元） 日期 7天逆回购投放 7天逆回购到期 净投放（回笼） 9月6日 1415.0 301.0