国债周报：无碍央行大额净回笼，资金利率快速回落

国债周报 无碍央行大额净回笼，资金利率快速回落 2023年1月8日 国债周报（2023.01.02～2023.01.08） 创元研究 报告要点： 本周国债期货继续呈现震荡格局，主要原因在于一方面国内疫情高峰暂告一段落，市场风险偏好回升债市情绪转弱；而同时跨年完毕资金利率又迎来快速回落，债市又再次得到支撑。此外在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线。 本周央行公开市场回笼了大量年末投放的逆回购资金，但年初资金市场没有太多的扰动因素，跨年完毕资金利率迎来快速回落。隔夜和七天期资金价格大幅下行，其中DR001较上周大幅下行148.69bp报收0.5411%，继续处在绝对低位；DR007下行88.83bp报收1.4736%；DR014下行130.90bp报收1.5043%。目前虽然央行在公开市场持续的大额净回笼影响有限，但仍需关注累积效应下春节前资金面是否存在攀升的压力。 短期来看，在国内第一波疫情冲击过后，经济回暖仍有一个过程，且复苏的力度与持续性都需进一步观察，预计在春节前国债期货仍能保持偏强状态。中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用，当下国内经济的复苏方向明确，但修复进程在国内疫情与外部干扰的影响下仍有较大的不确定性，债市是否会在明年迎来真正的“牛转熊”仍要边走边看。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1首套房政策再度调整3 2.2美联储会议纪要泼冷水4 2.3美国就业市场迎来降温4 三、资金市场4 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货继续呈现震荡格局，主要原因在于一方面国内疫情高峰暂告一段落，市场风险偏好回升债市情绪转弱；而同时跨年完毕资金利率又迎来快速回落，债市又再次得到支撑。此外在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线。短期来看，在国内第一波疫情冲击过后，经济回暖仍有一个过程，且复苏的力度与持续性都需进一步观察，预计在春节前国债期货仍能保持偏强状态。中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用，当下国内经济的复苏方向明确，但修复进程在国内疫情与外部干扰的影响下仍有较大的不确定性，债市是否会在明年迎来真正的“牛转熊”仍要边走边看。 截至周五收盘，T2303收于100.350，较上周五上涨0.14%；TF2303收于101.060，较上周五上涨0.08%；TS2303收于100.890，较上周五接近持平。现券方面，十债活跃券220025收于2.8325%，较上周下行0.55BP；五债活跃券220022收于2.6250%，较上周上行0.50bp。 二、宏观数据和事件 2.1首套房政策再度调整 1月5日央行、银保监会公告建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新 建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、 下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 此项调整，反映出政策要进一步支持购买首套住房，首付比、首套利率都有下行的可能。同时住建部部长倪虹指出，当前也合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都会给予政策支持，此外原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。 2.2美联储会议纪要泼冷水 美联储新一期会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水。与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。 美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松。与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的，没有与会者预期2023年降息是合适的；与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。 2.3美国就业市场迎来降温 1月6日美国劳工局公布的数据显示，美国12月非农就业人口新增22.3万 人，虽高于普遍预期的20.2万人，但为2020年12月负增长以来的最低水 平，前值为26.3万人（修正值25.6万）。 值得注意的是，12月非农平均时薪环比仅增长0.3%，低于市场预期0.4%；同比增长4.6%，同样低于市场预期的5%，为2021年8月以来最低。这反映出美国当前的工资通胀压力出现降温，数据公布后互换合约显示市场对美联储加息押注进一步下滑，2月份加息幅度目前押注为36个基点，周期峰值押注为5.05%。 三、资金市场 本周公开市场共有16580亿的巨量逆回购到期，央行进行了570亿7天期逆 回购操作，当周全口径净回笼16010亿元；商业银行本周共发行同业存单 1119.00亿元，较前一周减少2609.00亿元。 央行当周回笼了大量年末投放的逆回购资金，但年初资金市场没有太多的扰动因素，跨年完毕资金利率迎来快速回落。隔夜和七天期资金价格大幅下行，其中DR001较上周大幅下行148.69bp报收0.5411%，继续处在绝对低位；DR007下行88.83bp报收1.4736%；DR014下行130.90bp报收1.5043%。 DR001 DR007 DR014 DR1M 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 3.4 2.9 2.42.4 1.9 1.4 0.9 0.4 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023- 资料来源：Wind、创元研究 目前虽然央行在公开市场持续的大额净回笼影响有限，但仍需关注累积效应下春节前资金面是否存在攀升的压力。 四、现券市场 本周现券收益率变动不大，短端由于资金利率的快速回落出现走强。一级市场方面，本周共发行利率债28只，实际发行总额1364.7亿元，较上周增加 1157.5亿元；净融资278.5亿元，较上周增加272.2亿元。从发行结构来看，国债、地方债与政金债净融资额分别为0.0、212.6以及65.9亿元。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现明显走阔，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线在短端呈现出显著的的陡峭化特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.05 本周变动(右轴) 现值 2022-12-29 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 10年-1年 10年-5年 3年-1年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/09 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 70 中国 美国 欧元区 德国 日本 65 60 55 50 45 40 35 30 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08 57 中采 财新 52 47 42 37 32 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-102022-112022-12 生产 原材料库存 生产 5555 经营预期 5050 供货时间 4545 40从业人员40 新订单 新出口订单 在手订单 35 30 25 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08 原材料库存 原材料价格 出厂价格 产成品库存采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-122020-072021-022021-092022-042022- 1600 累计值 累计同比(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2017-122018-122019-122020-122021-12 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 25 实际GDP:同比 名义GDP:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2012-122014-082016-042017-122019-082021-04 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 消费投资净出口 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 4060 30 40 20 1020 00 -10 -20 -20 -30 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 -40 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比金银珠宝类(可选品):当月同比 30 100 20 10 50 0 -100 -20 -30 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 -50 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 20060 50 150 40 10030 20 5010 0 0 -10 -50 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 -20 2017-122018-112019-102020-092021-082022-07 资料来源：Win