海外市场周报：降息临近，波动加剧

上周全球主要市场集体下跌。跌幅最小的是澳洲股指，下跌1.0%；美股方面，道指下跌2.9%，标普500下跌4.2%，纳指下跌5.8%；欧洲股指中英国股市跌幅较小，下跌2.3%，法国CAC40、德国DAX均下跌超过3%；亚太市场方面，越南VN30指数下跌1.2%，印度SENSEX30下跌1.4%，恒生指数下跌3.0%，韩国综合指数下跌4.9%，日经225下跌5.8%。 上周美国公布多项重磅经济数据，强弱分化，整体中性，市场预期9月首次降息25bp概率大于50bp。PMI方面，制造业与服务业呈现分化。8月美国ISM制造业PMI为47.2，低于预期值47.5，连续五个月在荣枯线以下；服务业PMI为51.5，供应商交付、库存、物价和新订单分项较上个月均有上升。就业市场方面，大小非农均呈现弱势，但失业率有所下降。8月新增ADP就业人数9.9万人，创2023年10月以来最低，前值11.1万人；8月大非农新增14.2万人，低于预期值16.5万人，8月失业率为4.2%，符合预期，前值为4.3%，失业率自今年3月以来首次出现下降。目前美国经济数据整体呈现中性，预计美联储的降息节奏并不会受到影响，上周纽约联储主席威廉姆斯表示“现在下调联邦基金利率是合适的，目前就业、通胀目标面临的风险保持均衡”。幅度方面，降息25bp仍是大概率，目前CME模型显示，9月降息25个基点的概率为70%。 市场处于降息交易与衰退交易之间的模糊状态，导致资本市场波动加剧。我们认为目前市场已充分计入9月开始降息以及年内降息100bp的预期，市场预期回归经济数据本身，但内部分化的经济数据使得市场在降息预期和衰退预期之间反复摇摆，容易导致市场波动加剧。非农数据公布后，美股承压回调，黄金价格下跌、美元指数和美债利率上行。 大选进入关键阶段，关注9月10日候选人辩论。目前，本轮美国大选的选情仍然胶着，尤其是在宾夕法尼亚州和佐治亚州这两个关键的摇摆州，特朗普和哈里斯的支持率平分秋色，均维持在47%到48%左右。我们认为在下一轮辩论之前双方支持率可能不会有太大的变化，9月10日的辩论或将会成为影响选举结果走向的关键事件。 配置策略：目前市场对于9月降息基本没有异议，幅度倾向于25bp，短期市场或仍处于降息交易与衰退交易之间的摇摆状态，需等待大选辩论、经济数据、美联储议息会议等事件的指引。由于近期经济数据体现的节奏不一，美股市场波动可能加剧，特别是纳指回调压力加大，建议关注道指、降息交易利好的日元、美股小盘成长等机会。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：美国8月ISM制造业PMI 47.2，连续五个月处于收缩区间 图2：美国8月ISM服务业PMI 51.5，持平预期 图3：美国8月新增非农就业人数14.2万人，低于市场预期 图4：美国8月失业率为4.2%，自今年3月以来首次出现下降 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图5：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图6：上周全球主要商品涨跌幅 图7：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图9：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图10：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图11：美股VIX指数走势 1.2.估值 图12：全球主要股票市场估值 图13：标普500股债收益比 图14：纳斯达克股债收益比 图15：恒生指数股债收益比 图16：恒生科技股债收益比 图17：美股行业估值 图18：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 3.流动性 图20：美债利率走势 图21：美元指数与欧元兑美元走势 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图24：港股通净买入规模变化 图25：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。