非银金融行业2024年四季度投资策略：券商并购整合提速，寿险负债端展望乐观

行业评级：推荐 券商并购整合提速，寿险负债端展望乐观 ——非银金融行业2024年四季度投资策略 研究员陈铄 投资咨询证书号S0620520110003 联系方式025-58519171 邮箱chenshuo@njzq.com.cn 2024.10.14 目录 一 券商：强贝塔属性充分演绎，后续重点关注市场量能 二 保险：权益市场走强资产端无忧，负债表现延续稳健 三 投资策略：逢低把握高弹性个股进攻性机会 一揽子政策带动市场交投活跃，券商板块短期积累较大涨幅 截至9月23日，年初以来券商板块呈震荡下跌走势，申万券商指数累计下跌9.45%，小幅跑输沪深300指数4.32个百分点，整体波动不大。 自9月24日一揽子增量政策发布以来，受益于政策转向点燃资金做多热情，市场交投活跃度大幅提升，券商板块涨幅居前，申万券商指数 9月24日以来区间最大涨幅达到54.15%，9月24日-10月11日，申万券商指数累计涨幅达到38.09%，指数全年累计涨幅为23.40%。 图1证券Ⅱ(申万)-行情图 33.00% 23.00% 300,000 雪球、DMA风险集中暴露 大盘反弹 吴清主席定调严监严管总基调 新“国 九条”及配套政策陆续落地 业绩不及预期叠加A股市场调整 一揽子 政策提振市场情绪 250,000 200,000 13.00% 150,000 3.00% 100,000 -7.00% -17.00% 2024-01-02 数据来源：Wind，南京证券研究所 2024-03-01 2024-04-252024-06-212024-08-13 成交金额(百万元)(右)证券Ⅱ(申万)沪深300 50,000 0 一揽子政策带动市场交投活跃，券商板块短期积累较大涨幅 从个股表现来看，龙头券商和并购重组概念股涨幅居前。9月24日至10月11日，东方财富、中信证券累计涨幅分别达到94.32%和45.88%，天风证券、中国银河、中金公司等并购重组概念股涨幅也相对靠前，区间涨幅分别达到57.51%、39.44%和37.02%。而部分前期调整幅度相对较小的个股本轮涨幅则相对靠后。 表1券商板块个股区间涨跌幅 数据来源：Wind，南京证券研究所 政策体现稳定宏观经济与资本市场的决心，释放积极信号 9月24日国新办新闻发布会宣布一系列重要政策举措支持实体经济与资本市场，政策底明确。相关举措主要包括：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；三是创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展；四是进一步推动中长期资金入市；五是深化上市公司并购重组改革。 9月26日政治局进一步围绕宏观经济和资本市场发展提出明确要求。对于宏观经济，要有效落实存量政策，加力推出增量政策；围绕资本市场发展，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 表2924国新办新闻发布会重要政策及相关配套政策 政策要点具体内容 近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低负债成本降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。降低存量 房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。 引导资金入市 创设新的货币政策工具，支持股票市场发展，创设股票回购增持专项债券，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。证监会将于近日印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，一是大力发展权益类公募基金，二是完善“长钱长投”的制度环境，三是持续改善资本市场生态。 巩固商业银行 稳健经营 国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。一是扩大大型商业银行下设的金融资产投资公司试点城市的范围，由上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市；二是适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由 原来的20%提高到30%；三是指导相关机构落实尽职免责的要求，建立健全长周期、差异化的绩效考核。 活跃并购重组发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级，二是鼓励上市公司加强产业整合，三是进一步提高监管包容度，四是提 加强市值管理 为压实上市公司市值管理主体责任，引导上市公司积极提升投资者回报能力和水平，我会起草了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 升重组市场交易效率，五是提升中介机构服务水平，六是依法加强监管。 资料来源：中国政府网、证监会，南京证券研究所 政策体现稳定宏观经济与资本市场的决心，释放积极信号 一揽子增量财政政策举措即将推出，有望催化板块行情持续：10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。此次发布会公布了一揽子增量政策，除已经进入决策程序的化债，特别国债补充大行资本金，运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持推动房地产市场止跌回稳等外，也明确还有其他政策工具正在研究中，并提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，整体表态偏积极。随着后续财政政策逆周期调节力度进一步加大，有助增强经济企稳的信心，提振市场风险偏好，券商板块贝塔属性有望进一步发挥，板块行情有望在震荡调整后进一步表现。 表31012国新办新闻发布会重要政策 政策要点具体内容 较大规模置换存量隐性债务我国拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间 扩大财政支出规模 2024年安排财政赤字4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元；发行1万亿超长期特别国债，用好2023年增发国债资金，全年一般公共预算支出规模达到28.55万亿元，持续保持较高的支出强度，为高质量发展提供有力支撑 优化税费优惠政策落实好结构性减税降费政策，持续实施研发费用税前加计扣除、先进制造业企业增值税加计抵减、科技成果转化税收减免等政策，完善对制造业企业技术改造的 税收优惠政策。1-8月份，支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税超1.8万亿元 督促地方用好增发国债资金，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。做好超长期特别国债发行使用工作，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，积 积极扩大国内有效需求 加强基层“三保”和重点领域保障 极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。持续加强地方政府专项债券管理，扩大投向领域和用作资本金范围，支持地方加大重点领域补短板力度。1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作项目资本金超2600亿元 2024年中央财政安排对地方转移支付超10万亿元，其中，均衡性转移支付增长8.8%，县级基本财力保障机制奖补资金增长8.6%，将更多的资金用于补充地方财力，支持地方兜牢基层“三保”底线。同时，加大对科技、乡村全面振兴、生态文明建设等方面的支持力度，中央本级科技支出增长10%，中央财政衔接推进乡村振兴补助资金安排1770亿元，下达651亿元支持打好污染防治攻坚战 更大力度支持基本民生保障今年以来，中央财政下达就业补助资金667亿元，支持地方做好高校毕业生等重点群体就业、职业技能培训等工作。1-9月全国教育支出3万亿元 抓实化解地方政府债务风险中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠 企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效 资料来源：中国政府网，南京证券研究所 市场交投活跃度大幅上升，后续重点关注市场量能变化  9月24日以来，A股日均成交额达到1.95万亿，是9月24日前全年日均成交额的2.5倍，市场交投热情快速上升；两融余额从9月23日的 1.37万亿快速提升至10月10日的1.59万亿，增幅达到15.9%。后续来看，市场交投活跃能否延续是券商板块行情持续的关键。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 资料来源：Wind，南京证券研究所 2024-01-02 2024-01-05 2024-01-10 2024-01-15 2024-01-18 2024-01-23 2024-01-26 2024-01-31 2024-02-05 2024-02-08 2024-02-21 2024-02-26 2024-02-29 2024-03-05 2024-03-08 2024-03-13 2024-03-18 2024-03-21 2024-03-26 2024-03-29 2024-04-03 2024-04-10 2024-04-15 图2 图3 2024-04-18 2024-04-23 年初以来A股日成交额(亿元) 年初以来A股两融余额(亿元) 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-09 2024-05-14 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-13 2024-06-18 2024-06-21 2024-06-26 2024-07-01 2024-07-04 2024-07-09 2024-07-12 2024-07-17 2024-07-22 2024-07-25 2024-07-30 2024-08-02 2024-08-07 2024-08-12 2024-08-15 2024-08-20 2024-08-23 2024-08-28 2024-09-02 2024-09-05 2024-09-10 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-25 2024-09-30 2024-10-10 板块估值仍处于中枢偏下位置，整体来看尚不存在估值泡沫 10月11日券商板块估值为1.42倍PB，对应2010年以来历史估值分位数22.66%，低于中位数1.76倍；对应近十年历史估值分位数33.44%，低于中位数1.64倍。50只上市券商股中，仍有8只券商股处于破净状态，仍有18只券商股估值低于1.2倍PB，整体估值水平不高。综合政策面、市场面、估值面来看，券商板块在经历前期快速冲高、短期震荡后行情或仍有望持续，市场量能将成为核心跟踪指标。 图4申万券商指数市净率及指数点位表4PB低于1.2倍的券商股 资料来源：Wind，南京证券研究所 市场