二季度收入稳定增长，现金流表现优秀

主要观点： 公司发布2025财年二季度业绩，表现优秀。二季度收入93.3亿美元（同比增长8.4%），订阅业务收入87.6亿美元（同比增长9.5%）。non-GAAP Op Margin达33.7%（同比增长2.1pp，创历史新高）。运营现金流8.9亿美元（同比增长10%），自由现金流7.6亿美元（同比增长20%）。RPO达535亿美元（同比增长14.8%），cRPO达265亿美元（同比增长10%）。公司市场地位稳定，收入增长稳健。

新产品与增长： 推出新产品Agent Force，通过内容集成与用户粘性覆盖现有客户，推动业务增量。新产品依托数据云平台，汇集客户数据，二季度数据云付费用户数同比增长130%，消费100+万美元客户数翻倍增长。预计新产品上线将降低相关人员需求。

财务指引： 维持全年收入指引不变，预计25财年全年收入377-380亿美元（同比增长8%-9%），订阅业务收入略低于10%增长。全年GAAPOpMargin为19.7%，non-GAAPOpMargin为32.8%。上调25财年现金流增长率为23%-25%。

投资建议： 预计25/26/27财年non-GAAP归母净利润分别为104.2/117.7/129.3亿美元（yoy增长28.9%/13.0%/9.8%），对应PE为22.6/20.0/18.2。维持“增持”评级，看好Agent Force在现有客户群体内推广带来的收入增量。

风险提示： 行业竞争加剧、政策不确定性、AI监管不确定性等。