现金流表现优秀， Q2看好前期订单释放

事件：公司披露2023年一季报。公司23Q1实现营业收入35.7亿元，同比-13.85%； 实现归母净利润1.52亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.3亿元，同比-44.4%。 业绩下滑主要受去年末疫情导致的需求延后拖累，符合市场预期。23年以来，终端客流改善明显，公司接单稳步向好、在手订单充裕，Q2起前期接单有望逐步兑现至业绩层面。 卫浴品类表现突出。1）分产品看：卫浴及木门表现突出。23Q1公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入分别为10.85/19.76/1.84/2.07亿元，同比分别-18%/-14.8%/+10.5%/-4. 9%。2）分渠道看：23Q1公司直营/经销/大宗渠道收入分别为0.89/27.56/5.85亿元，同比分别-27.5%/-14.5%/-13%。3）门店方面，23Q1末公司门店数量达到7583家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（整家定制）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2475/2214/1051/801/1042家。 盈利能力短期承压，判断主要受收入下滑影响。23Q1公司毛利率同比-0.98pp至26. 68%。其中，橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为29.3/27.7%/17.1%/7.7%，同比分别-1.2pp/-0.9pp/-3.2pp/-2.3pp，衣柜毛利率体现出较强韧性。期间费用率同比+1.1 9pp至21.6%；其中，销售费用率+0.62pp至9.75%；管理费用率（含研发费用率5. 23%）同比+1.85pp至13.91%；财务费用率同比-1.28pp至-2.06%。销售净利率同比-1.93pp至4.15%。23Q1盈利能力略有承压，判断主要系收入下滑，规模效应未能充分体现导致毛利率及费用率受损。 现金流表现优秀，运营效率良好。现金流方面，公司23Q1实现经营现金流7.37亿元（22Q1为-3.24亿元）；经营现金流/经营活动净收益比值为495.62%；销售现金流/营业收入同比+32.4pcpts至145.15%。23Q1公司现金流表现优秀，回款情况乐观。2 3Q1末公司合同负债余额17.02亿元，较22年末增加0.92亿元，在手订单充裕。经营效率方面，23Q1净营业周期20.33天，同比上升8.53天；其中，存货周转天数46. 6天，同比上升5.65天；应收账款周转天数32.94天，同比上升11.06天；应付账款周转天数59.21天；同比上升8.17天。 投资建议：公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025年实现营收257.17、291.63、330.12亿元，同比增长1 4.4%、13.4%、13.2%，实现归母净利润31.14、35.70、40.55亿元，同比增长15.8%、14.6%、13.6%，EPS为5.11、5.86、6.66元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险 图表1：欧派家居三大财务报表