新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫光股份（000938） 新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月08日 证券研究报告 |报告要点 紫光股份《关于重大资产购买之标的资产完成交割的公告》，紫光国际以支付现金的方式向H3CHoldingsLimited、IzarHoldingCo分别购买所持有的新华三集团有限公司29%、1%股权，总金额为21.43亿美元，交易已完成交割。 |分析师及联系人 张宁 黄楷 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590522090001SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月08日 紫光股份(000938) 新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段 行业： 计算机/IT服务Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,860.08/2,860.0 8 流通A股市值(百万元)53,826.70 每股净资产(元) 12.09 资产负债率(%) 53.74 一年内最高/最低(元) 26.81/14.22 股价相对走势 紫光股份 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《紫光股份（000938）：推进新华三少数股权收购，有望增厚归母净利润》2024.05.262、《紫光股份（000938）：运营商、国际业务增速较高，全面布局AIGC领域》2024.05.07 扫码查看更多 事件 紫光股份《关于重大资产购买之标的资产完成交割的公告》，紫光国际以支付现金的方式向H3CHoldingsLimited、IzarHoldingCo分别购买所持有的新华三集团有限公司29%、1%股权，总金额为21.43亿美元，交易已完成交割。 新华三上半年业绩稳健增长 控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实 现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。新华三国内 政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%。 交易完成增厚归母净利润，拓展国内外市场 交易完成后，公司持股比例增至81%，将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性，有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场，深化第二增长曲线，快速推进国际化战略，并加速科技创新进程，持续提升公司核心竞争力。2024年上半年，新华三30%股权对应利润为5.46亿元，为上市公司同期归母净利润的54.60%，交易完成将明显增厚上市公司归母净利润，提升每股收益。 盈利预测、估值与评级 考虑到收购新华三30%股权增厚归母净利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/996.69亿元，同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54%，归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元，同比增速分别为9.41%/70.09%/15.31%，EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股，3年CAGR为28.98%。 鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74058 77308 83613 91825 99669 增长率（%） 9.49% 4.39% 8.16% 9.82% 8.54% EBITDA（百万元） 5915 5575 5602 7061 7781 归母净利润（百万元） 2158 2103 2301 3914 4513 增长率（%） 0.48% -2.54% 9.41% 70.09% 15.31% EPS（元/股） 0.75 0.74 0.80 1.37 1.58 市盈率（P/E） 24.9 25.6 23.4 13.8 11.9 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 10.5 11.9 11.4 8.5 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月06日收盘价 风险提示 宏观经济环境变化风险：数字经济和传统经济深度融合的需求、5G等新基建的落地以及人工智能等技术的快速发展，为公司带来了广阔的市场空间。但若未来国内外宏观经济环境发生变化，数字化建设投资放缓，可能对公司经营产生一定的影响。 技术和产品研发风险：云计算、大数据、人工智能、5G等新一代信息技术处于快速发展阶段，技术更新和产品换代迅速。若公司不能正确判断技术、产品和市场的发展趋势并适时调整自身研发策略，不能正确把握新技术的研发方向，将使公司面临竞争力下降和发展速度放缓的风险。 经营风险：随着公司经营规模的不断扩大，销售人员及技术研发人员数量也不断的增长，人员成本、房租、物流等各项经营成本及费用的上涨或将进一步压缩公司的利润空间，对公司整体利润的提升产生不利影响。 人力资源风险：公司业务所涉足的各领域专业性较强，加之现代企业竞争日益激烈，公司或将面临着人力资源成本上升、技术人员和核心业务骨干缺乏的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位: 利润表 单位: 20222023 2024E2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E2026E 货币资金 1066914711 2508427548 29901 营业收入 74058 77308 83613 9182599669 应收账款+票据 1501216670 1849619809 20955 营业成本 58772 62158 67966 7433880417 预付账款 9721669 13131442 1565 营业税金及附加 294 283 317 348378 存货 2027527935 3165634623 37454 营业费用 4251 4287 4724 52345731 其他 37852661 28703121 3361 管理费用 6263 7036 6731 70257625 流动资产合计 5071263645 7941986543 93237 财务费用 634 771 694 751575 长期股权投资 112109 108107 105 资产减值损失 -695 -595 -669 -689-748 固定资产 22872423 22592266 2215 公允价值变动收益 27 -75 0 00 在建工程 150111 330324 318 投资净收益 21 139 49 5969 无形资产 36974119 36723427 3105 其他 965 1435 1050 13351321 其他非流动资产 1710516858 1721717163 17148 营业利润 4160 3678 3610 48355587 非流动资产合计 2335123619 2358523286 22891 营业外净收益 60 83 77 7777 资产总计 7406387264 103004109829 116128 利润总额 4220 3760 3687 49125664 短期借款 41756283 1483213124 10290 所得税 478 76 147 196227 应付账款+票据 1324514358 1504016450 17575 净利润 3742 3685 3540 47155437 其他 1590218690 2313527194 31481 少数股东损益 1584 1582 1239 802924 流动负债合计 3332239331 5300856768 59346 归属于母公司净利润 2158 2103 2301 39144513 长期带息负债 12276155 49073648 2385 长期应付款 560 00 0 财务比率 其他 16291736 17361736 1736 2022 2023 2024E 2025E2026E 非流动负债合计 29137891 66445385 4121 成长能力 负债合计 3623547222 5965262153 63467 营业收入 9.49% 4.39% 8.16% 9.82%8.54% 少数股东权益 59876096 73358137 9061 EBIT 24.97% -6.64% -3.32% 29.26%10.16% 股本 28602860 28602860 2860 EBITDA 19.61% -5.74% 0.48% 26.04%10.20% 资本公积 1783417835 1783517835 17835 归属于母公司净利润 0.48% -2.54% 9.41% 70.09%15.31% 留存收益 1114713252 1532318845 22906 获利能力 股东权益合计 3782840043 4335247676 52662 毛利率 20.64% 19.60% 18.71% 19.04%19.32% 负债和股东权益总计 7406387264 103004109829 116128 净利率 5.05% 4.77% 4.23% 5.14%5.46% ROE 6.78% 6.20% 6.39% 9.90%10.35% 现金流量表 单位: ROIC 11.47% 11.59% 9.19% 11.70%12.98% 20222023 2024E2025E 2026E 偿债能力 净利润 37423685 35404715 5437 资产负债率 48.92% 54.11% 57.91% 56.59%54.65% 折旧摊销 10611044 12211398 1543 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.51.6 财务费用 634771 694751 575 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.80.9 存货减少（增加为“-”） -1851-7660 -3721-2967 -2831 营运能力 营运资金变动 -1883-7444 -272808 1071 应收账款周转率 5.0 4.7 4.6 4.74.8 其它 23167747 35862974 2828 存货周转率 2.9 2.2 2.1 2.12.1 经营活动现金流 4019-1857 50477678 8622 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.80.9 资本支出 -584-890 -1050-1100 -1150 每股指标（元） 长期投资 4291427 00 0 每股收益 0.8 0.7 0.8 1.41.6 其他 193117 -2-5 5 每股经营现金流 1.4 -0.6 1.8 2.73.0 投资活动现金流 38655 -1052-1105 -1145 每股净资产 11.1 11.9 12.6 13.815.2 债权融资 5677035 7302-2967 -4098 估值比率 股权融资 00 00 0 市盈率 24.9 25.6 23.4 13.811.9 其他 -2676-1690 -924-1143 -1026 市净率 1.7 1.6 1.5 1.41.2 筹资活动现金流 -21095345 6378-4110 -5124 EV/EBITDA 10.5 11.9 11.4 8.57.1 现金净增加额 19934137 103732464 2353 EV/EBIT 12.8 14.6 14.5 10.68.8 数据来源：公