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公司点评报告：新华三股权交割完成，AI和海外需求值得期待

2024-11-04 唐月中原证券起风了

核心观点：维持对紫光股份“买入”评级，认为公司作为国内头部ICT企业，将长期受益于AI带来的产品升级需求，并在海外扩张中获更多市场机遇。
业绩表现：
- 2024年前3季度，公司收入588.39亿元（同比增长6.56%），归母净利润15.82亿元（同比增长2.65%），扣非净利润13.88亿元（同比增长6.91%）。
- 新华三前三季度收入402.66亿元（同比增长7.18%），Q3收入138.38亿元（同比增长10.01%），海外业务增长16.31%，企业业务增长11.91%，运营商业务下滑12.34%。
关键事件：
- 紫光国际完成购买新华三30%股权，股权比例提升至81%，预计每年带来10.23亿元业绩增厚。
- 海外业务增长动能释放，H3C自主品牌及服务业务收入6.85亿元（同比增长69.26%）。
财务分析：
- Q3毛利率14.97%（下滑4.14 PCT），主要因产品结构变化；预计2025年产品结构改善，国产AI芯片和400G/800G交换机需求放量。
- 财务费用减少2.96亿元（主要因汇兑损失减少），其他收益减少4.86亿元（受财政因素影响），资产减值损失增加2.03亿元（存货增长导致）。
市场环境：
- 2024年算力市场受结构性需求影响，海外市场和企业增长较好，国内头部厂商中浪潮增长快但利润不及2022年，曙光和紫光收入平稳盈利稳定。
- 国内互联网厂商资本开支加大，算力增长不及2023年上半年但趋势向好。
估值与预测：
- 预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元，对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍。
风险提示：国际局势不确定性、下游客户需求、海外业务推进不及预期、国内业务竞争加剧。