​资金&地方项目齐发力，看好后续基建实物量改善

三季度专项债集中发行，看好后续基建实物量改善 8月地方债发行数量和总额均创年内新高，Wind数据显示，8月地方债发行293只，发行总额达11996.23亿元，发行总额环比增加近4900亿元，净融资规模环比增加近6300亿元。从历年地方债发行数据看，年中也是地方债集中发行的高峰。三季度地方专项债券和国家超长期特别国债发行进度有所加快，政府投资力度也在持续加码，投资稳增长的关键性作用得到进一步增强，这为实现全年预期增长目标提供了有力支撑。 多地重大项目集中开工，传统基建投资发力 近期，兰州、长沙、福州、东莞等多地三季度重大项目集中开工，三季度长沙市集中开竣工重大项目371个，预估总投资1491.18亿元，与2023年同期相比，项目个数增加39个，预估总投资增加298.18亿元，分别增长11.7%和24.9%，我们认为后续若更多省份跟进，基建回暖幅度或更加明显。从资金投向看，基建占比上升，作为推动基建投资的重要资金，1-8月发行的用于项目建设的新增专项债中，投向基建领域占比为69.0%，比1-7月回升0.8个百分点，细分投向中，铁路和轨交占比从1-7月的11.6%升至11.9%，考虑到下半年经济增长压力，传统的铁路、公路等交通领域增长有望发力。 重视水利、水电、能源子板块景气度 近期国家发展改革委办公厅等发布关于建立促进民间投资资金和要素保障工作机制的通知，按照好中选优的原则，再遴选一批交通、能源、水利等重点领域向民间资本推介的项目，进一步加大集中推介力度。国家发展改革委将针对全国重点民间投资项目，通过安排中央预算内投资等方式，按照规定予以政府投资支持。若基建回暖，水利、水电、能源等子板块景气明显高于其他基建细分子板块。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0902-0906）中信建筑指数下跌5.40%，沪深300板块下跌2.91%，子板块中仅园林工程板块录得0.29%的正收益，其余子板块悉数下跌，大基建央企蓝筹居多的房建和基建板块承压明显。本周涨幅居前的标的有：岭南股份（+19.42%）、中天精装（+18.73%）、*ST东园（+14.29%）、罗曼股份（+14.15%）、ST花王（+13.50%） 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：资金&地方项目齐发力，看好后续基建实物量改善 三季度专项债集中发行，看好后续基建实物量改善。财政部相关负责人8月26日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，8月地方债发行数量和总额均创年内新高，Wind数据显示，8月地方债发行293只，发行总额达11996.23亿元，发行总额环比增加近4900亿元，净融资规模环比增加近6300亿元。从历年地方债发行数据看，年中也是地方债集中发行的高峰。三季度地方专项债券和国家超长期特别国债发行进度有所加快，政府投资力度也在持续加码，投资稳增长的关键性作用得到进一步增强，这为实现全年预期增长目标提供了有力支撑。 多地重大项目集中开工，传统基建投资发力。近期，兰州、长沙、福州、东莞等多地三季度重大项目集中开工。9月2日，兰州市在兰州新区举行2024年三季度重大项目集中开工活动。此次集中开工亿元以上重大项目28个，总投资123.7亿元，年度计划投资25.7亿元。8月5日，福州市第三季度重大项目近日集中开工，涉及项目189个，总投资1230亿元。其中，基础设施项目36个，总投资409亿元。三季度长沙市集中开竣工重大项目371个，预估总投资1491.18亿元，与2023年同期相比，项目个数增加39个，预估总投资增加298.18亿元，分别增长11.7%和24.9%，我们认为后续若更多省份跟进，基建回暖幅度或更加明显。从资金投向看，基建占比上升，作为推动基建投资的重要资金，1-8月发行的用于项目建设的新增专项债中，投向基建领域占比为69.0%，比1-7月回升0.8个百分点，细分投向中，铁路和轨交占比从1-7月的11.6%升至11.9%，考虑到下半年经济增长压力，传统的铁路、公路等交通领域增长有望发力。 重视水利、水电、能源子板块景气度。财联社8月30日电，国家发展改革委办公厅等发布关于建立促进民间投资资金和要素保障工作机制的通知，国家发展改革委依托全国向民间资本推介项目平台，组织地方持续向社会公开推介并严格审核把关，形成滚动接续的向民间资本推介项目清单。按照好中选优的原则，再遴选一批交通、能源、水利等重点领域向民间资本推介的项目，进一步加大集中推介力度。组织各地方持续筛选符合政策要求、投资规模较大、示范性较强的民间投资项目，经评估审核后，按程序纳入全国重点民间投资项目库，形成全国重点民间投资项目清单。筛选全国重点民间投资项目时，优先考虑重点领域向民间资本推介项目清单中的成功推介项目。国家发展改革委将针对全国重点民间投资项目，通过安排中央预算内投资等方式，按照规定予以政府投资支持。若基建回暖，水利、水电、能源等子板块景气明显高于其他基建细分子板块。 房屋“养老金”政策推行，老旧小区改造以及存量住房检测有望加速。日前，在国新办新闻发布会上，住建部表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。所谓“房屋养老金”，指的是专为住宅的共用区域和设施设备所设立的专项维修基金。当这些共用部分和设备的保修期结束后，这笔资金可用于它们的大规模维修、中期维护以及必要的更新和改造。目前房屋养老金的个人账户已通过缴纳住宅专项维修资金建立，上海等22个城市正在试点的是建立公共账户，由地方政府探索筹资渠道，潜在的资金来源包括地方财政补贴、土地出让金按比例拨付、住房公积金增值收益分配等。 在房屋养老金探索试点的背景下，有两个潜在的受益方向： 1）老旧小区改造：考虑到存量房屋时代的到来，截至2022年底，中国城镇既有房屋中建成年份超30年房屋占比接近20%，需要维护、改造的老旧房屋占比快速提升，仅依靠住宅专项维修资金已经难以满足小区维护改造需求，房屋“养老金”制度为老旧小区改造提供了重要增量资金，防水、涂料、管材、保温材料等下游细分领域或将受益旧改； 2）存量房屋检测：住建部门曾透露，全国城市居民中有1亿人住在2000年之前建成的小区里，这样的小区在全国共计17万个，为应对存量房安全与管理挑战，政府近年力推房屋体检、养老金及保险制度，旨在构建稳定资金池，存量房屋的检测重要性明显提升，参考上海房屋质量检测收费标准，按建筑面积计算，10-20元每平方米，截止2023年底中国城镇住宅存量激增到335.5亿平方米，若按照20%的比例（既有房屋年份超过30年）以及检测收费标准低值测算，对应的存量房屋检测市场空间有望达671亿元，对于传统的建筑设计公司有望带来增量空间。与此同时，全国IDI（工程质量潜在缺陷保险）试点由点及面铺开，目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行，广州、北京将投保IDI列为土地出让条件，23年9月住建部在宁波召开会议，确定14个房屋安全保险制度试点城市。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，在IDI保险推行前，我国房屋建设在工程竣工后出现的质量问题主要依靠物业保修金来维修，保修期限最高为两年，无法覆盖房屋在期满后出现的质量问题。相比之下IDI保险的保险期限较长，且由保险公司先行赔付之后再向责任方代位求偿，能更好地维护广大业主的利益，建议关注深圳瑞捷、建科股份、国检集团等相关房屋检测类公司在此轮房屋“养老金”政策催化下的业绩弹性。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0902-0906）中信建筑指数下跌5.40%，沪深300板块下跌2.91%，子板块中仅园林工程板块录得0.29%的正收益，其余子板块悉数下跌，大基建央企蓝筹居多的房建和基建板块承压明显。本周涨幅居前的标的有：岭南股份（+19.42%）、中天精装（+18.73%）、*ST东园（+14.29%）、罗曼股份（+14.15%）、ST花王（+13.50%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0902-0906）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 基建展望：财政有望加码，支撑下半年基建景气延续 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止7月中旬，新增专项债发行额度为15736.53亿元，按照全年的发行额度进度来算约为40%左右，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。 主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展 24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。 主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道 重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。 主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块 24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5p Ct ，垫资杠杆下滑1.