收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力

2024年09月08日浙江鼎力(603338.SH) 收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力 公司快报 证券研究报告 高空作业车 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价57.24元股价(2024-09-06)50.28元 事件：浙江鼎力发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 25,459.17 流通市值(百万元) 25,459.17 总股本(百万股) 506.35 流通股本(百万股) 506.35 12个月价格区间43.58/72.98元 38.59亿元，同比+24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比-0.88%；单Q2，公司实现营业收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%。 行业需求结构性分化特征显著，并表CMEC公司收入高增。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，高空作业平台总销量 10.14万台，同比-15.19%，其中内销5.32万台，同比-33.7%，出口4.82万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、+31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、5月并表美国CMEC公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中Q2创单季度收入历史新高。 1）臂式产品持续放量：2024H1，公司臂式产品收入同比+57.67%，占比48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比 +38.87%。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。 2）深化拓展海外市场：2024H1，公司通过股权合作、适时建立分 /子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。其中，公司实现对过去参股子公司CMEC的股份收购与并表，并表后公司确认收入由向CMEC的直接发货额提升为CMEC的终端销售额，上半年CMEC收入19.11亿元，对公司报表收入端有所增厚。 经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率35.3%、21.37%，同比+0.9pct、 -5.47pct，期间费用率合计6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，同比-1.08pct、-0.19pct、-0.51pct、+6.27pct。 1）毛利率：受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。此外，受3月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。 2）净利率：得益于精细化管理，公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56亿收益降为0.4亿亏损。此外，CMEC上半年净利率为9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。 浙江鼎力沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-092024-012024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 3.3 -8.9 8.7 绝对收益 -0.0 -18.9 -6.5 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告海外臂式贡献增量，盈利能 2024-05-08 力稳健向好业绩超预期，利润弹性持续 2024-01-31 释放业绩弹性持续释放，α属性 2023-10-29 凸显业绩符合预期，臂式海外拓 2023-08-21 张贡献增量 海外需求景气，盈利预计持2023-07-16 续修复 CMEC公司实现并表，智能智造再添新动能。2024年4月22日，公司完成对CMEC公司股权的收购交易，5月1日纳入报表合并范围，CMEC公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。新产能方面，公司募投项目“年产4000台大型智能高位高空平台项目”结项，该项目具有更高米数、更大载重等特点，目前正处于产能爬坡阶段，未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。此外，3月22日，公司公告拟投资17亿元建设“年产20000台新能源高空作业平台项目”， 该项目建设期36个月，达产后预计可以实现年销售额约25亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为74.7、87.8、103亿元，增速分别为18.4%、17.5%、17.3%，净利润分别为20.8、24.2、28.4亿元，增速分别为11.6%、16%、17.3%，对应PE分别为11.9、10.3、8.7倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为57.24元，相当于2025年12X的动态市盈率。 风险提示：内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 54.5 63.1 74.7 87.8 103.0 净利润 12.6 18.7 20.8 24.2 28.4 每股收益(元) 2.48 3.69 4.11 4.77 5.60 每股净资产(元) 13.95 17.71 20.41 24.25 28.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.3 13.6 12.2 10.5 9.0 市净率(倍) 3.6 2.8 2.5 2.1 1.7 净利润率 23.1% 29.6% 27.9% 27.5% 27.5% 净资产收益率 17.8% 20.8% 20.2% 19.7% 19.5% 股息收益率 1.0% 2.0% 1.6% 1.9% 2.2% ROIC 52.3% 61.6% 62.9% 52.2% 83.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 54.5 63.1 74.7 87.8 103.0 成长性 减:营业成本 37.5 38.8 46.2 54.4 63.8 营业收入增长率 10.2% 15.9% 18.4% 17.5% 17.3% 营业税费 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 营业利润增长率 42.9% 49.0% 10.8% 16.0% 17.3% 销售费用 1.6 2.3 2.2 2.5 3.0 净利润增长率 42.1% 48.5% 11.6% 16.0% 17.3% 管理费用 1.2 1.4 1.6 1.8 2.1 EBITDA增长率 12.5% 50.6% 18.3% 16.1% 16.7% 研发费用 2.0 2.2 2.8 3.2 3.7 EBIT增长率 11.3% 52.4% 20.2% 16.3% 17.3% 财务费用 -2.3 -2.4 -1.8 -2.0 -2.3 NOPLAT增长率 11.9% 56.8% 16.5% 16.3% 17.3% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 33.3% 14.1% 40.1% -26.6% 30.8% 加:公允价值变动收益 -0.3 -0.4 - - - 净资产增长率 18.2% 26.9% 15.3% 18.8% 18.6% 投资和汇兑收益 0.5 0.9 0.8 0.5 0.5 营业利润 14.6 21.8 24.1 27.9 32.8 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率 31.0% 38.5% 38.1% 38.0% 38.0% 利润总额 14.6 21.7 24.1 27.9 32.8 营业利润率 26.8% 34.5% 32.2% 31.8% 31.8% 减:所得税 2.0 3.1 3.3 3.8 4.4 净利润率 23.1% 29.6% 27.9% 27.5% 27.5% 净利润 12.6 18.7 20.8 24.2 28.4 EBITDA/营业收入 24.2% 31.4% 31.4% 31.1% 30.9% EBIT/营业收入 22.4% 29.4% 29.9% 29.6% 29.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 59 73 80 71 60 货币资金 35.2 44.0 52.7 80.3 93.2 流动营业资本周转天数 63 53 64 50 41 交易性金融资产 2.8 1.8 1.8 1.8 1.8 流动资产周转天数 536 541 511 533 551 应收帐款 20.8 23.9 25.9 30.2 32.7 应收帐款周转天数 122 127 120 115 110 应收票据 0.2 0.2 - - - 存货周转天数 105 106 93 92 90 预付帐款 0.1 0.1 0.5 0.0 0.6 总资产周转天数 707 742 703 695 691 存货 18.0 19.2 19.3 25.5 25.9 投资资本周转天数 156 164 178 153 127 其他流动资产 11.2 12.3 10.5 11.5 11.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.8% 20.8% 20.2% 19.7% 19.5% 长期股权投资 1.2 3.3 3.3 3.3 3.3 ROA 10.7% 13.1% 13.9% 12.8% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 52.3% 61.6% 62.9% 52.2% 83.5% 固定资产 9.5 16.1 17.1 17.5 16.9 费用率 在建工程 4.6 2.1 3.1 3.3 3.3 销售费用率 2.9% 3.7% 3.0% 2.9% 2.9% 无形资产 4.0 3.9 3.7 3.6 3.4 管理费用率 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.0% 其他非流动资产 10.5 15.2 11.6 12.4 13.0 研发费用率 3.7% 3.5% 3.7% 3.6% 3.6% 资产总额 118.0 142.1 149.6 189.4 205.7 财务费用率 -4.3% -3.9% -2.4% -2.2% -2.2% 短期债务 3.4 1.1 4.8 3.0 3.0 四费/营业收入 4.6% 5.5% 6.5% 6.4% 6.3% 应付帐款 15.0 18.4 17.0 26.5 25.1 偿债能力 应付票据 10.9 13.4 8.4 20.0 14.4 资产负债率 40.1% 36.9% 30.9% 35.2% 29.2% 其他流动负债 8.3 11.5 8.7 9.5 9.9 负债权益比 67.0% 58.5% 44.8% 54.3% 41.3% 长期借款 7.4 4.9 5.0 5.0 5.0 流动比率 2.35 2.29 2.85 2.53 3.16 其他非流动负债 2.4 3.1 2.4 2.6 2.7 速动比率 1.87 1.85 2.35 2.10 2.67 负债总额 47.4 52.4 46.3 66.7 60.1 利息保障倍数 -5.24 -7.59 -12.67 -13.18 -13.21 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 DPS(元) 0.50 1.00 0.80 0.93