2024年半年报点评：经纪市占率提升，整体业绩稳健

2024年09月06日 证券研究报告|公司研究|公司点评 国泰君安（601211）2024年半年报点评投资评级买入 经纪市占率提升，整体业绩稳健 2024年09月05日 首次评级 公司8月29日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收170.70亿元（-6.89%），实现归母净利润 50.16亿元（-12.64%），扣非后归母净利润45.57亿元（-15.78%），基本每股收益0.52元（-14.75%）。公司2024年上半年ROE为3.11%，较上年同期减少0.64pct。 债券承销数据亮眼，股权业务降幅与行业相近 2024年上半年证券公司承销融资总额共47,103.16亿元（-4.9%）（不含地 方政府债）。其中，股权融资总额993.17亿元（-81.3%）；债券融资总额 46,109.99亿元（+4.3%）。市场发行规模大幅收缩的背景下，公司积极把握债市机遇，债权融资显著增长支撑主承销额逆势爬坡。截至24H1，公司证券主承销额4,345.89亿元（+26.4%），市占率9.23%,较23年增加1.11pct，行业排名第三。其中，股权主承销额48.51亿元（-77.5%），市占率4.88%, 较23年减少1.33pct，债券主承销额4,297.38亿元（+33.3%），市占率 9.32%,较23年增加1.01pct，排名行业第3位。 收盘价(元)：14.70 目标价(元)： 公司基本数据 总股本(百万股)8,903.73 总市值(百万)130,884.84 流通股本(百万股)7,480.32 流通市值(百万)109,960.75 12月最高/最低价(元)15.50/12.93 资产负债率(%)80.53 每股净资产(元)16.64 市盈率(TTM)15.13 市净率(PB)0.88 净资产收益率(%)2.98 股价走势图 国泰君安证券Ⅱ沪深300 资管业务收入小幅下降，管理规模实现正增 2024年上半年，公司实现资管业务净收入19.21亿元（-8.04%），其中公募基金管理收入14.7亿元（-15.6%）。管理规模方面，截至24H1，国泰君安资管及华安基金管理资产规模分别为5,870.30/7,394.84亿元，较23年末分别增长6.3%/9.5%。其中，国泰君安资管管理资金规模扩大主要由于集合资产管理规模（2,572.00亿元）的大幅扩大（较23年末增加17.3pct）。 经纪业务维持稳健，市占率提升 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-0923-1124-0124-0424-0624-09 作者 上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），公司股票基金交易额 11.51万亿元（-3.3%），市占率5.00%，较上年增加0.23pct。因资本市场活跃度较为疲软，交投表现低迷，24H1公司经纪业务净收入30.78亿元（-12.13%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为27.44/3.81/2.81/20.45亿元，同比分别为-10.75%/-20.71%/-21.12%/71.75%。 两融市场收缩，信用业务下滑 薄晓旭分析师 SAC执业证书：SO64O513O7OOO4联系电话：O755-33O617O4 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 上半年，公司利息净收入10.43亿元（-32.21%）。受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年市场融资融券余额（14,808.99亿元）较上年末下滑10.3%，截至24H1，公司融资融券余额794.33亿元，较23年末减少10.7pct，市场份额5.36%，较23年末减少0.02pct。股票质押业务方面，截至24H1，公司股票质押业务待购回余额230.38亿元，较23年末下降13.2%。 自营业务略有下滑，整体稳健 上半年，公司实现自营业务收入49.33亿元（-5.08%）。截至24H1，自营金融资产规模为4,339.01亿，较23年末下降8.11%，其中，交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为3503/38/740/58亿元，分别同比-5.97%/+5.20%/-21.40%/+208.48%。公 司自营投资收益53.17亿元（-13.54%），收益率1.47%（-16.95%）。 投资建议 公司中报业绩整体稳健，符合预期，债权融资业务的显著优化和经纪市占率的提升带来良性预期。9月5日，公司发布重大资产重组的停牌公告，拟吸收合并海通证券，若合并顺利完成，公司总资产、净资产将跃升至行业第一；双方优势互补，核心功能增强，有助于优化上海金融国资布局，打造国际一流投资银行，看好后续公司业绩提升加速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.90元、0.98元、1.36元，每股净资产分别为16.69元、 17.46元、18.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 354.71 361.41 309.00 334.84 382.27 增长率（%） -17.16 1.89 -14.50 8.36 14.16 归母净利润（亿元） 115.07 93.74 79.84 86.93 121.22 增长率（%） -23.35 -18.54 -14.83 8.88 39.44 每股收益（元） 1.24 0.98 0.90 0.98 1.36 市净率PB 1.26 1.21 1.13 1.08 1.02 净资产收益率ROE（%） 8.67 7.81 4.62 4.95 6.56 资料来源：WIND，中航证券研究所 图1国泰君安ROE图2国泰君安总资产（亿元） 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 图3国泰君安营业收入及增长率图4国泰君安净利润及增长率 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 财务报表与财务指标 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 428.17 354.71 361.41 309.00 334.84 382.27 手续费及佣金净收入 159.50 142.00 150.68 122.41 131.74 145.38 其中：证券经纪业务净收入 95.05 76.43 67.90 50.71 52.18 57.15 投资银行业务净收入 40.62 43.11 36.88 26.38 30.60 35.69 资产管理业务净收入 17.92 16.48 40.97 38.70 42.22 45.30 利息净收入 55.91 47.65 28.03 24.56 25.14 26.23 投资收益（含公允价值变动损益） 119.78 77.79 95.05 91.11 113.10 154.33 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 5.39 7.53 3.79 2.03 2.33 3.28 营业支出 235.37 211.88 239.64 207.64 223.49 227.04 管理费用 143.40 136.40 157.23 141.26 157.85 175.21 减值损失 3.41 -4.65 2.63 8.18 8.47 4.34 利润总额 191.12 141.40 121.48 102.26 111.34 155.26 净利润 153.03 116.21 98.85 84.05 91.51 127.60 归属于母公司所有者的净利润 150.13 115.07 93.74 79.84 86.93 121.22 资产负债表（亿元）资产：货币资金 1,701.79 1,790.65 1,618.76 1,478.73 1,564.55 1,655.48 融出资金 1,092.87 871.16 897.54 942.42 998.96 1,048.91 交易性金融资产 2,843.85 3,314.01 3,725.74 5,329.37 5,649.13 5,931.58 衍生金融资产 41.57 82.33 96.73 212.56 225.32 270.67 买入返售金融资产 595.83 711.36 696.66 433.51 459.52 482.50 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他债权投资 668.38 611.89 941.47 581.94 616.86 613.61 其他权益工具投资 24.80 23.31 18.76 1.84 1.95 2.05 长期股权投资 129.28 114.44 127.91 75.39 79.92 83.91 资产总计 7,912.73 8,606.89 9,254.02 10,419.20 11,084.15 11,671.19 负债：应付短期融资款 460.21 136.49 193.72 188.48 99.90 104.89 交易性金融负债 474.90 750.49 748.24 801.05 859.11 996.46 卖出回购金融资产款 1,648.84 1,732.37 2,168.30 3,894.07 4,455.80 4,525.43 代理买卖证券款 1,010.26 1,002.75 904.57 995.03 1,094.53 1,182.09 应付债券 1,267.67 1,278.84 1,340.26 1,130.90 1,248.70 1,258.69 负债合计 6,406.36 6,968.62 7,520.24 8,697.72 9,290.55 9,769.69 所有者权益：股本 89.08 89.07 89.05 89.07 89.07 89.07 资本公积 458.03 460.69 473.15 473.15 473.15 473.15 盈余公积 71.73 71.73 71.73 71.73 71.73 71.73 未分配利润 541.32 566.68 585.06 577.27 623.91 696.02 归属于母公司所有者权益 1,471.24 1,576.99 1,669.69 1,654.02 1,722.49 1,825.29 所有者权益合计 1,506.37 1,638.26 1,733.78 1,721.47 1,793.60 1,901.50 负债及股东权益合计 7,912.73 8,606.89 9,254.02 10,419.20 11,084.15 11,671.19 基本每股收益 1.65 1.24 0.98 0.90 0.98 1.36 每股净资产 15.27 15.90 16.51 16.69 17.46 18.61 加权净资产收益率 12.07% 8.67% 7.81% 4.62% 4.95% 6.56% 资料来源：WIND、中航证券研究所 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未