5月用电：三产用电增量贡献率达48.7%

拆分5M24用电数据——总量及分板块视角： 1)5月全社会用电量7750.9亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第三产业用电对全社会用电量新增贡献率达48.7%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用。 2)TMT板块—5月用电量同比下降0.5%。TMT板块三个细分子行业，电信广播电视和卫星传输服务、互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业日均用电量均略微下降。 3)能源板块—5月用电量同比上升7.9%。迎峰度夏来临前夕，电厂普遍有补库需求，传导至上游带来能源加工需求旺盛，因此相比于4月数据环比提升2.8pct。 4)地产周期板块—5月用电增速为10.12%、增速环比+0.9pct。子板块中除建筑业用电量增速为负，其余均实现正增长。从用电占比和新增贡献率上看，用电占比第三高的采矿业贡献率最高，达37.0%；用电占比最高的四大高耗能行业用电需求也有所回暖，对板块用电量新增贡献率为36.83%、位列板块子行业第二。 5)制造板块—5月制造板块用电量增速为10.40%，增速相较4月份环比降低4.8pct，各子行业增速也全都环比下降，体现出我国5月制造业生产端不大景气的特征。细分子行业分析，可以发现新兴制造板块在增速、增量贡献率方面仍然较为领先，尤其是涉及电新产业链的电气设备制造业新增用电贡献率最高，达25.21%。 6)消费板块—5月低基数效应进一步减弱后，消费板块复苏增速虽略有放缓、增速小幅下滑1.8pct，但用电增速同比增长9.54%、仍高于前五年平均增速及近三年平均增速，批发和零售业用电同比增速最高、达16%，新增贡献率也持续位列第一，体现出批零复苏是消费板块用电需求修复的主要引擎。 7)交运板块—5月用电量同比增长4.26%、增速环比上升1.7pct。在连续多月增速下滑后有所改善。 区域视角：5月我国增速前十的省份主要集中在西部和南部地区，用电增量贡献率前五省份分别为山东、江苏、广东、浙江、内蒙，前五名省份增量贡献率合计高达46.7%，新增贡献率最高的山东贡献率达8.6%。 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力；新能源发电：建议关注组件降本之下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下的核电龙头企业中国核电。 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、分部门看：5M24三产用电贡献率达48.7%4 2、分板块看：地产、能源、交运板块用电增速环比上升5 2.1整体：地产、能源、交运板块用电增速环比提升5 2.2TMT板块：增速环比有所下降7 2.3能源板块：石油、煤炭及其他燃料加工业用电量同比上升7.9%8 2.4地产周期板块：建筑业用电降幅最大，四大高能耗行业新增贡献率最高8 2.5制造板块：电气设备制造增速超20%，在细分行业中仍居高位9 2.6消费板块：批零行业用电量同比增速连续8个月位列子行业第一11 2.7交运板块：受建筑基建需求较弱+铁路检修影响，板块用电增长承压12 3、分地区看：5M24西藏地区用电量领涨13 4、投资建议14 5、风险提示14 图表目录 图表1：5M24用电量7750.9亿千瓦时（亿千瓦时）4 图表2：5M24全社会用电增速为7.22%4 图表3：5月一/二/三产和居民用电占比分别为1.4%/68.4%/18.2%/12.0%4 图表4：5月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为39.5%/15.2%/48.7%/67.9%4 图表5：5月高耗能用电增速环比提升3.7pct5 图表6：5月高耗能新增贡献率环比提升15.6pct5 图表7：5M24地产板块用电量增速高于前五年均值6 图表8：5M24能源板块用电量增速低于前五年均值6 图表9：5M24交运板块用电量增速低于前五年均值6 图表10：5M24消费板块用电量增速高于前五年均值6 图表11：5M24制造板块用电量增速高于前五年均值6 图表12：5M24TMT板块用电量增速低于前五年均值6 图表13：除能源、交运和TMT板块外，5M24其余板块用电量增速均高于前五年均值7 图表14：六大板块中制造、TMT、地产板块日均用电量同比增速最高7 图表15：TMT板块5月用电量同比下降0.5%、7 图表16：TMT板块各子行业用电量略微下降7 图表17：5月，能源板块月度用电量同比上升7.9%8 图表18：地产周期板块5月用电增速为10.12%、增速环比+0.9pct8 图表19：子板块中除建筑业用电量增速为负，其余均实现正增长8 图表20：用电占比最高的四大高耗能行业贡献率最高、达36.83%9 图表21：农业用电日均环比增幅最大、达14.5%9 图表22：5月制造板块用电量增速为10.40%，增速相较4月份环比降低4.8pct10 图表23：5月制造各子行业用电增速基本实现环比下降10 图表24：电气设备制造业同比增速下降最少，为23.0%10 图表25：电气设备制造业新增用电贡献率最高，达25.21%10 图表26：板块所有细分子行业日均用电量同比均上升11 图表27：5月消费板块用电量+9.54%、增速环比-1.8pct11 图表28：5月批发和零售业用电同比增速最高、达16%11 图表29：5月批发零售业用电新增贡献率最高、达57.72%12 图表30：5月消费品制造日均用电环比微降0.81%12 图表31：5月交运板块用电量同比+4.26%、增速+1.7pct13 图表32：5M24西部、西藏地区用电量领涨13 图表33：5月山东新增用电量贡献率最高14 5月全社会用电增速为7.22%，三大产业均同比正增长。5月全社会用电量7750.9亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第三产业用电对全社会用电量新增贡献率达48.7%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用；第一产业用电量新增贡献率39.5%，同比变化幅度最大（同比上升10.3pct），体现出5月农林牧渔复苏有所加速。 图表1：5M24用电量7750.9亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：5M24全社会用电增速为7.22% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022202320242024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1~2 月 202320242024/2021-CAGR 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：5月一/二/三产和居民用电占比分别为1.4%/68.4%/18.2%/12.0% 图表4：5月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为39.5%/15.2%/48.7%/67.9% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5M235M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5M235M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 四大高耗能行业用电需求增长环比回暖。5月高耗能行业用电增速环比提升3.7pct，增量贡献率环比提升15.6pct。在经历3月份的增长承压后，4月/5月高耗能用电均有回升，一方面受到23年同期基数影响，另一方面也反映产能利用情况边际有所改善。 图表5：5月高耗能用电增速环比提升3.7pct 四大高耗能 非高耗能 40% 30% 20% 10% 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 来源：中电联、国金证券研究所 图表6：5月高耗能新增贡献率环比提升15.6pct 四大高耗能非高耗能 100% 50% 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0% -50% -100% -150% 来源：中电联、国金证券研究所 2.1整体：地产、能源、交运板块用电增速环比提升 各大五大板块用电量均增长，能源、地产、交运、消费、制造、TMT板块分别同比增长7.9%、10.12%、4.26%、9.54%、10.40%和10.73%。地产板块、能源板块、交运板块用电增速环比提升。但其中能源、交运板块以及TMT板块用电增速仍低于前五年平均增速。 图表7：5M24地产板块用电量增速高于前五年均值图表8：5M24能源板块用电量增速低于前五年均值 30% 20% 10% 0% -10% -20% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均 增速指2021-2024年CAGR） 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均 增速指2021-2024年CAGR） 图表9：5M24交运板块用电量增速低于前五年均值图表10：5M24消费板块用电量增速高于前五年均值 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均增速指2021-2024年CAGR） 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均增速指2021-2024年CAGR） 图表11：5M24制造板块用电量增速高于前五年均值图表12：5M24TMT板块用电量增速低于前五年均值 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 前五年增速变化范围2023年 2024年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均增速指2021-2024年CAGR） 来源：