单边观点：海外宏观偏弱施压价格，但基本面偏强或限制价格下方空间。美国8月非农新增就业不及预期，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，施压基本金属价格。但从基本面来看，铜的海外库存开始减少，国内社会库存还在持续去化。电网投资持续高增速，带动线缆和铜杆开工率，增强企业补库的动力。在当前偏低价格的情况下，倾向于等待宏观情绪持稳或者好转，这将与微观形成共振，进而对价格形成支撑。
宏观方面：美国8月非农新增就业不及预期，前值大幅下修，失业率下降，薪资增幅高于预期。美国8月非农报告喜忧参半，美联储理事沃勒鸽派发声，不排除未来数据恶化后更大幅度降息。但就业数据中的不佳部分主导市场情绪，两年期美债收益率回落，美国股票指数下跌。
微观需求方面：下游需求边际改善且铜价下跌，企业增加原料库存。再生铜供需双弱，精废价差回落。铜价下跌使得再生铜贸易商捂货惜售，且开票政策尚不明确，拆解厂再生铜拆解量难以增加。同时，再生铜原料采购商担忧铜价继续下跌，减少原料采购。电网和发电领域电线电缆订单增加，其他领域如民用地产和基建项目持稳。铜价下跌带动终端增加电线电缆订单，推动电线电缆企业开工率稳步上升。在电线电缆终端消费明显好转背景下，多家铜杆企业产量超预期增加，部分计划检修的企业推迟检修应对增加的订单。多数铜杆加工企业在长假前存在备库预期，预计铜杆开工率将大幅提升。空调代理商刚需补货，支撑主机厂订单稳定和铜管企业开工率。铜板带终端订单增加，铜板带企业生产积极性较强，且假期前增加原料补库。
供应方面：部分冶炼厂检修，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为5.26美元/吨，冶炼厂亏损为1800元/吨左右，处于较大亏损状态。周内有贸易商与冶炼厂以个位数中位的TC成交QP为M+4的低金银干净矿。部分贸易商也已开始就明年长单合同开始谈判，且等待LME会议为长单谈判和现货市场指引方向。冶炼端，检修冶炼企业逐步增加，且部分冶炼厂减产，电解铜产量下降。
供需平衡方面：国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例回升。下游需求边际改善且铜价下跌，企业增加原料库存，社会库存持续去化；海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，国内社会库存和保税区库存减少，全球总库存持续回落。
研究结论：美国8月非农新增就业不及预期，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，施压风险资产价格。基本面上，终端消费有所修复，下游企业逢低增加补库，社会库存持续去化，或限制价格下跌空间。
风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。
