公司信息更新报告：境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润

锦江酒店（600754.SH） 2024年09月08日 投资评级：增持（维持） 境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）李睿娴（联系人） chumin@kysec.cnliruixian@kysec.cn 日期2024/9/6 当前股价(元)23.60 一年最高最低(元)40.25/21.47 总市值(亿元)252.53 流通市值(亿元)215.71 总股本(亿股)10.70 流通股本(亿股)9.14 近3个月换手率(%)69.7 股价走势图 锦江酒店沪深300 20% 0% 2023-092024-012024-05 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《“盘活资产”初见成效，Q1利润端超预期—公司信息更新报告》 -2024.5.3 《收入及签约指引乐观，改革方始成效可期—公司信息更新报告》 -2024.4.3 《三季度高增如期兑现，海外降本已见成效—公司信息更新报告》 -2023.11.16 证书编号：S0790522080008证书编号：S0790122120005 境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团 2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%， 扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02%。2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现。我们维持 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。 短期受大环境影响经营数据承压，顺应消费趋势打造“12+3+1”品牌战略经营数据：2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同 比-7.18%，受差旅降级等影响，经济型酒店（-4.57%）表现好于中端酒店（-9.55%），同时公司境内酒店入住率的同比下降幅度大于房价。2024Q2境外酒店RevPAR 同比-1.03%，其中中端酒店（+4.28%）数据优于经济型酒店（-3.08%）。开业及签约情况：2024H1新开业酒店680家（2024Q2新开业458家），包括4家全服 务型酒店，减少直营酒店47家，二季度开业节奏加快，截至2024年6月30日， 已经开业的酒店合计达到12,938家，已经签约的酒店规模合计达到17,054家， 有效会员人数达到1.98亿人。公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模 增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道。 公司发布股权激励、回购和派息计划，关注改革带来的长期效能提升 8月9日，公司发布三年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约 占总股本的0.748%，涉及高管及核心骨干人员148人，授予价格为每股11.97 元，业绩考核指标对应考核期为2024-2026年，考核目标为2024-2026年（1）以2023年为基数，扣非归母净利润增长分别不低于30%/65%/100%；（2）每年新增酒店数不低于1200家，或者累计新增分别不低于1200/2400/3600家；（3）主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。同一天，公司发布回购计划，回购金额不超过2.784亿元，股数不低于400万股不超过800万股。8月30日，公司发布 中期分红计划，每10股派发现金股利1.2元，当前股价对应年化股息率为1%。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,310 14,649 15,449 16,770 17,809 YOY(%) -0.8 29.5 5.5 8.6 6.2 归母净利润(百万元) 127 1,002 1,446 1,693 2,018 YOY(%) 32.4 691.1 44.4 17.0 19.2 毛利率(%) 33.3 42.0 44.0 46.0 46.5 净利率(%) 1.1 6.8 9.4 10.1 11.3 ROE(%) 1.5 7.4 9.2 9.5 9.9 EPS(摊薄/元) 0.12 0.94 1.35 1.58 1.89 P/E(倍) 199.4 25.2 17.5 14.9 12.5 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11327 13551 15084 15340 17252 营业收入 11310 14649 15449 16770 17809 现金 7810 10295 10856 11785 12515 营业成本 7547 8498 8648 9054 9520 应收票据及应收账款 1910 1706 2492 1846 2874 营业税金及附加 132 163 173 190 200 其他应收款 735 642 811 767 908 营业费用 814 1160 1081 1090 1158 预付账款 153 157 170 185 192 管理费用 2434 2745 2781 2851 3028 存货 68 67 70 73 78 研发费用 17 24 28 32 34 其他流动资产 651 684 684 684 684 财务费用 460 690 446 559 494 非流动资产 37464 37036 36591 36275 35694 资产减值损失 -4 -13 0 0 0 长期投资 426 512 677 841 1007 其他收益 125 69 69 69 69 固定资产 4920 4965 5082 5398 5500 公允价值变动收益 201 161 80 76 73 无形资产 6904 6951 6689 6426 6180 投资净收益 175 206 189 182 180 其他非流动资产 25213 24608 24142 23610 23007 资产处置收益 115 63 200 100 120 资产总计 48791 50587 51674 51615 52946 营业利润 480 1801 2788 3371 3768 流动负债 12360 12672 14219 14376 15668 营业外收入 74 36 60 57 57 短期借款 149 361 6148 5238 7171 营业外支出 40 43 40 39 41 应付票据及应付账款 1339 1449 1360 1596 1504 利润总额 514 1793 2808 3390 3784 其他流动负债 10872 10862 6711 7542 6992 所得税 245 516 1044 1398 1464 非流动负债 18484 20555 18330 16169 13930 净利润 269 1277 1764 1992 2320 长期借款 8058 9893 7669 5507 3268 少数股东损益 143 275 318 299 302 其他非流动负债 10426 10662 10662 10662 10662 归属母公司净利润 127 1002 1446 1693 2018 负债合计 30844 33226 32550 30545 29597 EBITDA 1861 3162 3960 4649 5036 少数股东权益 770 684 1001 1300 1601 EPS(元) 0.12 0.94 1.35 1.58 1.89 股本 1070 1070 1070 1070 1070 资本公积 13290 11849 11849 11849 11849 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2848 3786 4842 6087 7662 成长能力 归属母公司股东权益 17177 16677 18124 19771 21747 营业收入(%) -0.8 29.5 5.5 8.6 6.2 负债和股东权益 48791 50587 51674 51615 52946 营业利润(%) -16.4 275.1 54.9 20.9 11.8 归属于母公司净利润(%) 32.4 691.1 44.4 17.0 19.2 获利能力毛利率(%) 33.3 42.0 44.0 46.0 46.5 净利率(%) 1.1 6.8 9.4 10.1 11.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.5 7.4 9.2 9.5 9.9 经营活动现金流 1859 5162 1074 4966 1714 ROIC(%) 1.3 4.7 5.4 6.5 7.0 净利润 269 1277 1764 1992 2320 偿债能力 折旧摊销 1041 1003 981 1036 1094 资产负债率(%) 63.2 65.7 63.0 59.2 55.9 财务费用 460 690 446 559 494 净负债比率(%) 40.6 34.1 28.0 6.4 1.4 投资损失 -175 -206 -189 -182 -180 流动比率 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -710 1394 -1687 1688 -1871 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 975 1004 -241 -125 -144 营运能力 投资活动现金流 193 1111 -65 -361 -142 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 661 800 370 556 347 应收账款周转率 6.6 8.1 7.4 7.7 7.5 长期投资 635 1899 -165 -164 -166 应付账款周转率 6.2 6.1 6.2 6.1 6.1 其他投资现金流 219 12 470 358 372 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3558 -3569 -6234 -2766 -2775 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.94 1.35 1.58 1.89 短期借款 -720 212 5787 -910 1933 每股经营现金流(最新摊薄) 1.74 4.82 1.00 4.64 1.60 长期借款 64 1835 -2224 -2161 -2239 每股净资产(最新摊薄) 16.05 15.59 16.94 18.48 20.32 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 569 -1441 0 0 0 P/E 199.4 25.2 17.5 14.9 12.5 其他筹资现金流 -3471 -4175 -9797 306 -2469 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -1493 2735 -5225 1839 -1203 EV/EBITDA 17.8 10.0 7.9 5.9 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》