24H1利润依然承压，PIE+行业增长明显

增持（下调） 股价（2024年09月06日）12.52元 24H1利润依然承压，PIE+行业增长明显 公司研究|中报点评航天宏图688066.SH 目标价格13.51元 52周最高价/最低价58.88/12元 总股本/流通A股（万股）26,128/26,128 A股市值（百万元）3,271 中报业绩显著下滑。公司发布中报，2024H1收入8.4亿（YoY-17.7%），归母净利亏损1.85亿，去年同期盈利1087万，扣非净利为-1.97亿，去年同期为-2900万， 经营性现金流净额为-4.6亿，较去年同期的-9.2亿有所改善。24Q2单季看，公司收入6.2亿（Yoy-17%），归母净利与扣非净利则分别亏损3401万元和4524万元，均较去年同期有明显下滑。 团队规模继续缩减，费用开始下降。面对宏观环境和需求端的变化，公司从去年下半年开始对团队进行调整与优化，大幅减少市县级分支机构销售人员，也对研发和 管理人员进行压缩，公司总员工数由23H1的3780降至23年底的3364人，24H1进一步下降至2666人，同比降幅近30%。在人员规模得到压缩后，公司24Q2销售、管理、研发费用合计为1.55亿，较24Q1的2.22亿和23Q2的2.49亿均有明显下降。我们认为，公司精简人员，减少下沉市场布局、更加聚焦特种行业与应急等重点行业市场，符合未来趋势，是公司未来走向扭亏和良性发展的必要调整。 公司继续坚持上中下游一体化布局。公司将坚持“上游自主数据—中游自主平台—下游规模应用”的业务布局。上游数据层面，公司2023年发射的InSAR分布式雷达卫星已在轨运行一年多，加上无人机低空遥感，形成了较全面的数据采集体系。而中游“PIE-Engine”平台已从单一的多源遥感数据处理工具升级为新一代智慧地球平台，支撑下游应急、自然资源等十多个行业应用的落地，并积极拓展面向特种领域和应急等行业的卫星应用服务。 行业应用需求已开始好转。24H1公司最核心的PIE+行业收入为7.94亿，较去年同期的6.56亿增长21%左右，不过空间基础设施规划与建设、云产品服务线均大幅下滑。我们认为，随着国债等项目的落地，以及卫星数据服务的规模化开展，公司整体收入增速有望反弹，此外，海外市场也成为公司重点拓展方向并有积极进展。 盈利预测与投资建议 由于宏观环境变化超出我们预期，下调公司2024-2026年归母净利至-1.44亿、1.53亿、3.04亿（原24-25年预测为5.87亿、8.33亿），参照可比公司，我们认为公司合理估值水平为2025年的23倍市盈率，对应目标价为13.51元，下调评级至增持。 风险提示 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年09月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.86 -23.8 -32.43 -78.04 相对表现% -2.15 -20.46 -22.38 -62.81 沪深300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090002 延续稳健增长，加速数据要素和AI大模型2023-09-04 下游客户需求持续低迷；海外市场拓展不力风险；公司扭亏不 及预期风险； 落地实现卫星全产业链布局，数据要素市场有 2023-05-13 公司主要财务信息 望带来新机遇Q3收入增速超预期，应急管理、特种领域 2022-10-31 营业收入(百万元) 2022A 2,457 2023A 1,819 2024E2,008 2025E2,455 2026E2,842 景气度高 同比增长(%) 67.3% -26.0% 10.4% 22.3% 15.7% 营业利润(百万元) 278 (425) (151) 167 328 同比增长(%) 27.5% -253.0% 64.4% 210.4% 96.7% 归属母公司净利润(百万元) 264 (374) (144) 153 304 同比增长(%) 32.3% -241.5% 61.5% 206.5% 98.3% 每股收益（元） 1.01 (1.43) (0.55) 0.59 1.17 毛利率(%) 48.0% 35.9% 34.9% 37.6% 38.1% 净利率(%) 10.8% -20.6% -7.2% 6.3% 10.7% 净资产收益率(%) 10.7% -15.0% -6.6% 7.0% 12.6% 市盈率 12.4 (8.7) (22.7) 21.3 10.7 市净率 1.2 1.4 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 考虑到宏观经济影响、公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入与毛利率预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-1.44亿、1.53亿、3.04亿（原24-25年预测为 5.87亿、8.33亿），对应EPS分别为-0.55/0.59/1.17元，参考可比公司给予公司25年23倍PE，对应目标价为13.51元，下调至增持评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/9/6 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中科星图 688568 26.83 0.63 0.89 1.22 1.66 42.55 30.18 22.02 16.18 超图软件 300036 13.33 0.31 0.46 0.58 0.73 43.18 29.16 22.93 18.18 四维图新 002405 6.97 -0.55 -0.31 -0.13 0.04 -12.62 -22.15 -53.33 170.42 中国卫星 600118 20.68 0.13 0.17 0.21 0.26 155.26 121.65 98.99 80.44 数字政通 300075 11.69 0.22 0.30 0.39 0.49 54.02 39.18 30.13 23.78 上海钢联 300226 15.50 0.75 0.83 1.03 1.24 20.76 18.75 15.11 12.50 最大值 155.26 121.65 98.99 170.42 最小值 (12.62) (22.15) (53.33) 12.50 平均数 50.53 36.13 22.64 53.58 调整后平均 40.13 29.31 22.55 34.64 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 下游客户需求持续低迷；海外市场拓展不力风险；公司扭亏不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,719 1,068 1,104 1,105 995 营业收入 2,457 1,819 2,008 2,455 2,842 应收票据、账款及款项融资 2,054 2,077 2,293 2,804 3,246 营业成本 1,276 1,165 1,308 1,533 1,759 预付账款 44 38 42 52 60 销售费用 237 263 169 156 163 存货 839 1,608 1,804 1,226 1,231 管理费用 265 278 250 245 252 其他 120 180 195 233 265 研发费用 296 383 279 260 274 流动资产合计 4,776 4,971 5,439 5,420 5,797 财务费用 41 97 111 116 105 长期股权投资 24 246 246 246 246 资产、信用减值损失 111 159 103 63 43 固定资产 497 834 829 817 800 公允价值变动收益 0 6 6 6 6 在建工程 18 4 5 5 5 投资净收益 1 (0) (0) (0) (0) 无形资产 55 51 52 51 47 其他 46 96 55 78 77 其他 621 371 299 280 264 营业利润 278 (425) (151) 167 328 非流动资产合计 1,215 1,507 1,431 1,398 1,362 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5,991 6,477 6,870 6,818 7,159 营业外支出 5 9 3 3 3 短期借款 869 1,330 1,997 1,580 1,415 利润总额 273 (434) (154) 164 326 应付票据及应付账款 487 627 704 825 947 所得税 9 (57) (9) 10 20 其他 636 775 813 903 981 净利润 264 (376) (145) 154 306 流动负债合计 1,992 2,733 3,514 3,308 3,342 少数股东损益 (0) (2) (1) 1 2 长期借款 161 134 134 134 134 归属于母公司净利润 264 (374) (144) 153 304 应付债券 905 949 949 949 949 每股收益（元） 1.01 -1.43 -0.55 0.59 1.17 其他 223 355 150 150 150 非流动负债合计 1,288 1,438 1,233 1,233 1,233 主要财务比率 负债合计 3,281 4,170 4,746 4,540 4,575 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14 24 23 24 25 成长能力 实收资本（或股本） 186 261 261 261 261 营业收入 67.3% -26.0% 10.4% 22.3% 15.7% 资本公积 1,642 1,552 1,604 1,604 1,604 营业利润 27.5% -253.0% 64.4% 210.4% 96.7% 留存收益 778 380 236 389 694 归属于母公司净利润 32.3% -241.5% 61.5% 206.5% 98.3% 其他 90 90 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 2,710 2,307 2,124 2,278 2,584 毛利率 48.0% 35.9% 34.9% 37.6% 38.1% 负债和股东权益总计 5,991 6,477 6,870 6,818 7,159 净利率 10.8% -20.6% -7.2% 6.3% 10.7% ROE 10.7% -15.0% -6.6% 7.0% 12.6% 现金流量表 ROIC 8.2% -5.9% -0.7% 5.1% 7.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 264 (376) (145) 154 306 资产负债率 54.8% 64.4% 69.1% 66.6% 63.9% 折旧摊销 52 93 75 80 80 净负债率 10.8% 65.6% 100.9% 75.7% 64.6% 财务费用 41