固定收益专题报告：7月全社会债务数据综述：封闭框架下，缩表周期的投资逻辑

全社会债务情况

截至7月末，中国全社会总债务余额452.9万亿元，同比增长8.6%。其中，金融机构（同业）债务余额83.2万亿元，同比增长4.9%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额369.8万亿元，同比增长9.5%。具体来看，家庭债务余额79.5万亿元，同比增长3.8%；政府债务余额99.1万亿元，同比增长11.0%；非金融企业债务余额191.1万亿元，同比增长11.3%。非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.2个百分点至12.3%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额154.0万亿元，同比增长8.0%。银行债务余额125.3万亿元，同比增长9.2%。7月银行超额备付金率录得1.4%，前值1.7%；货币乘数录得8.25，前值8.12。7月非银金融机构流动性压力边际上或有所松弛，存款余额同比增长13.0%。7月末基础货币余额同比增长4.4%。NM2同比增速反弹至6.3%，与同期M2同比增速基本持平。

资产配置

7月经济数据继续表现平稳，8月经济数据或继续平稳表现。9月实体部门负债增速或有较大幅度下行。资金面进一步松弛的空间非常有限，金融市场剩余流动性趋于收敛。债市方面各期限利率均处于预测区间下沿附近，配置窗口始终开放，但交易难度较大。中期来看，在缩表周期下，股债性价比趋势上偏向债券，风格上价值相对占优的概率更高。

研究结论

未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。货币政策区间震荡，整体保持中性。美国名义经济增速下降，美国实体部门负债增速预计后续将稳中略降。大宗商品价格将趋于下行，通胀下行将是一个漫长和温和的过程。人民币仍存在贬值压力，2024年大概率进入降息周期。