AI驱动行业快速发展，运营商盈利能力提升

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|通信（2173） AI驱动行业快速发展，运营商盈利能力提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月07日 证券研究报告 |报告要点 Al拉动北美产业链持续受益，聚焦光通信核心标的，建议关注:中际旭创、天孚通信、新易盛AI对网络的需求正在向DCI场景扩散，此外，AI的发展拉动AIDC基础设施的持续建设。建议关注：德科立、润泽科技。运营商资本开支有望逐年下降，盈利能力和分红比例提升。建议关注运营商龙头:中国移动。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业专题研究 2024年09月07日 通信 AI驱动行业快速发展，运营商盈利能力提升 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 通信 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《通信：微软发力DCI互联，800GZR需求增长提速》2024.08.18 2、《通信：5GRedCap助力物联网发展》 2024.08.04 扫码查看更多 光通信：800G光模块放量显著，北美产业链受益明显 2024年H1,光通信厂商的营收同比增长54.60%，归母净利润同比增长104.79%。受益于AI算力的建设，北美产业链的光通信公司快速增长，其中，新易盛、中际旭创、天孚通信增速较快。此外，源杰科技的营收同比增长95.96%，主要系光芯片行业较2023年H1有一定恢复，且公司的产品线进一步丰富。高速率产品拉动毛利率和净利率提升，2024H1，新易盛、天孚通信、中际旭创的毛利率和净利率均获得提升，与此同时，行业龙头通过加强研发投入，巩固其在市场的核心竞争力 IDC：行业需求回暖，AI拉动智算快速发展 2024年H1，行业需求回暖，IDC厂商的营业收入同比增长35.33%，归母净利润同比增长25.81%。其中，润泽科技表现亮眼，主要是由于公司紧抓AI发展的机遇，积极布局AIDC业务，AIDC业务实现高速增长。IDC厂商的毛利率和净利率均同比下降，其中，润泽科技的毛利率同比下降17.06个百分点，主要是由于AIDC业务的占比提升，且目前AIDC业务毛利率相对较低。 运营商：资本开支下降，盈利能力提升 2024年H1，三大运营商的营业收入合计为10100.58亿元，同比增长2.94%；三大运营商的归母净利润合计为1080.52亿元，同比增长6.17%。此外，三大运营商加强研发投入，聚焦数字化转型。三大运营商应收账款同比增长20.31%，经营性活动现金流净额同比下降17.17%，这主要是由于运营商积极开拓政企业务，项目的验收回款存在一定的周期。三大运营商的资本开支合计同比下降10.29%，盈利能力进一步提升，并持续提升中期分红派息比率。 关注AI产业链和运营商的投资机遇 （1）Al拉动北美产业链持续受益，聚焦光通信核心标的，建议关注:中际旭创、天孚通信、新易盛。（2）AI对网络的需求正在向DCI场景扩散，此外，AI的发展拉动AIDC基础设施的持续建设。建议关注：德科立、润泽科技。（3）运营商资本开支有望逐年下降，盈利能力和分红比例提升。建议关注运营商龙头:中国移动。风险提示：AI发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦加剧的风险。 正文目录 1.通信行业2024H1业绩综述4 1.1光通信：800G光模块放量显著，北美产业链受益明显4 1.2IDC：行业需求回暖，AI拉动智算快速发展7 1.3电信运营商：资本开支下降，盈利能力提升10 2.投资建议：关注AI产业链和运营商的投资机遇13 3.风险提示13 图表目录 图表1：光通信公司营业收入（亿元，右轴对应YoY）4 图表2：光通信公司归母净利润（亿元，右轴对应YoY）5 图表3：光通信公司研发费用（亿元，右轴对应YoY）5 图表4：光通信公司销售费用（亿元，右轴对应YoY）6 图表5：光通信公司管理费用（亿元，右轴对应YoY）6 图表6：光通信公司经营性活动现金流净额（亿元，右轴对应YoY）7 图表7：光通信公司毛利率和净利率对比7 图表8：IDC公司营业收入（亿元，右轴对应YoY）8 图表9：IDC公司归母净利润（亿元，右轴对应YoY）8 图表10：IDC公司研发费用（亿元，右轴对应YoY）8 图表11：IDC公司销售费用（亿元，右轴对应YoY）9 图表12：IDC公司管理费用（亿元，右轴对应YoY）9 图表13：IDC公司经营性活动现金流净额（亿元，右轴对应YoY）9 图表14：IDC公司毛利率和净利率对比10 图表15：电信运营商营业收入（亿元，右轴对应YoY）10 图表16：电信运营商归母净利润（亿元，右轴对应YoY）10 图表17：电信运营商研发费用（亿元，右轴对应YoY）11 图表18：电信运营商销售费用（亿元，右轴对应YoY）11 图表19：电信运营商管理费用（亿元，右轴对应YoY）11 图表20：电信运营商毛利率和净利率对比12 图表21：电信运营商应收账款（亿元，右轴对应YoY）12 图表22：电信运营商经营性活动现金流净额（亿元，右轴对应YoY）12 图表23：电信运营商资本开支（亿元，右轴对应YoY）13 图表24：电信运营商中期分红派息率(%，右轴对应YoY)13 1.通信行业2024H1业绩综述 1.1光通信：800G光模块放量显著，北美产业链受益明显 受益于北美AI算力需求的光通信公司快速增长。我们选取中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技、联特科技、仕佳光子、太辰光、光库科技、德科立、光迅科技、华 工科技、剑桥科技、博创科技13家光通信公司进行了研究。2024年H1，13家公司的营业收入合计为282.53亿元，同比增长54.60%。其中，新易盛、中际旭创、天孚通信的营收同比增速较快。此外，源杰科技的营收同比增长95.96%，主要系光芯片行业较2023年H1有一定恢复，且公司的产品线进一步丰富。 图表1：光通信公司营业收入（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，13家光通信公司的归母净利润合计为50.22亿元，同比增长104.79%。除北美产业链之外，仕佳光子的归母净利润同比增速也较快，为167.47%，主要是由于公司营收同比增长，且公司通过提高产品良率，降低产品成本，从而增强盈利能力。 图表2：光通信公司归母净利润（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，13家光通信公司的研发费用合计为18.86亿元，同比增长32.33%。其中，新易盛、中际旭创、天孚通信、源杰科技的研发费用增速较快，行业龙头通过加强研发投入，巩固其在市场的核心竞争力。 图表3：光通信公司研发费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，13家光通信公司的销售费用合计为6.56亿元，同比增长21.89%。其中，华工科技、德科立2家公司的销售费用同比下降。 图表4：光通信公司销售费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，13家公司的管理费用合计为9.53亿元，同比增长27.35%。其中，华工科技、剑桥科技、源杰科技3家公司的管理费用同比下降。 图表5：光通信公司管理费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，13家光通信公司的经营性活动现金流净额合计为15.19元，同比下降 49.87%。其中，德科立的经营性活动现金流净额同比增长391.59%，主要是由于销售商品回款增加所致。 图表6：光通信公司经营性活动现金流净额（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 高速率产品拉动毛利率和净利率提升。2024H1，天孚通信、新易盛、中际旭创的毛利率和净利率均获得提升，主要是由于800G高端产品的持续出货带动利润率的提升。 图表7：光通信公司毛利率和净利率对比 资料来源：iFind，国联证券研究所 1.2IDC：行业需求回暖，AI拉动智算快速发展 我们选取润泽科技、奥飞数据、数据港、光环新网4家IDC公司进行了研究。2024年H1，4家公司的营业收入合计为93.32亿元，同比增长35.33%；4家公司的归母净利润合计为13.80亿元，同比增长25.81%。其中，润泽科技表现亮眼，主要是由 于公司紧抓AI发展的机遇，积极布局AIDC业务，AIDC业务实现高速增长。 图表8：IDC公司营业收入（亿元，右轴对应YoY）图表9：IDC公司归母净利润（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，4家IDC公司的研发费用合计为2.66亿元，同比增长21.02%，其中奥飞数据的研发费用同比增长66.79%，这是由于公司进行相应的技术研发和技术更新。 图表10：IDC公司研发费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，4家IDC公司的销售费用合计为0.34亿元，同比增长18.31%；4家IDC公司的管理费用合计为2.64亿元，同比增长2.03%。 图表11：IDC公司销售费用（亿元，右轴对应YoY）图表12：IDC公司管理费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 2024年H1，4家IDC公司的经营性活动现金流净额合计为14.84亿元，同比下降 43.38%。其中，润泽科技的经营性活动现金流净额同比下降84.97%，主要是由于公司AIDC业务快速拓展，采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致。 图表13：IDC公司经营性活动现金流净额（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 毛利率和净利率均同比下降。2024年H1，4家IDC公司的毛利率和净利率均同比下降，其中，润泽科技的毛利率同比下降17.06个百分点，主要是由于AIDC业务的占 比提升，且目前AIDC业务毛利率相对较低。 图表14：IDC公司毛利率和净利率对比 资料来源：iFind，国联证券研究所 1.3电信运营商：资本开支下降，盈利能力提升 2024年H1，三大运营商的营业收入合计为10100.58亿元，同比增长2.94%，其中， 中国移动的同比增长率最高，达到了3.02%；三大运营商的归母净利润合计为1080.52亿元，同比增长6.17%，其中，中国联通的归母净利润同比增长10.93%，位居第一。 图表15：电信运营商营业收入（亿元，右轴对应YoY）图表16：电信运营商归母净利润（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 三大运营商加强研发投入，聚焦数字化转型。2024年H1，三大运营商研发费用合计 为196.24亿元，同比增长30.05%，其中，中国移动的研发费用同比增长40.59%，中国移动加强技术攻关与核心能力建设，为业务发展注智赋能。 图表17：电信运营商研发费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所 销售费用保持可控，管理费用同比下降。2024年H1,三大运营商的销售费用合计为 745.24亿元，同比增长3.38%，其中，中国电信的销售费用同比下降1.31%，主要是由于公司强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升费用使用效率。2024年H1,三大运营商的管理费用合计为562.57亿元，同比下降4.54%。 图表18：电信运营商销售费用（亿元，右轴对应YoY）图表19：电信运营商管理费用（亿元，右轴对应YoY） 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 盈利能力同比提升，中国移动优势明显。2024年H1，三大运营