2024年中报总结：业绩整体稳健，快递略超预期

2024年中报总结： 业绩整体稳健，快递略超预期 交通运输行业专题 2024年9月6日 证券研究报告行业研究 行业专题研究（深度）交通运输投资评级看好上次评级看好匡培钦交运行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2024年中报总结：业绩整体稳健，快递略超预期 2024年09月06日 本期内容提要: 快递：单票盈利稳定，看好龙头发展。 1）二季度行业及龙头件量延续相对高增长。2024Q2，行业快递业务量430.52亿件，同比增长21.3%，同比增速环比回落3.9个百分点，我们分析主要是基数原因导致。环比看，24Q2行业日均单量环比增长 16.0%至4.73亿件。分公司看，中通快递24Q2快递业务量同比增长 10.1%至84.52亿件；圆通速递24Q2快递业务量同比增长24.8%至 66.36亿件；韵达股份24Q2快递业务量同比增长30.8%至59.82亿件；申通快递24Q2快递业务量同比增长29.2%至56.40亿件。 2）二季度龙头单票盈利整体稳健。我们认为，快递头部企业的单票成本费用仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，那么基于单票成本费用的下行， 快递头部企业将拥有更加灵活的单价调节能力，如若单票价格降幅不高于单票成本降幅，那么单票盈利仍有望维持稳健或向上提升。分公司看，中通快递24Q2单票归母调整后净利润0.33元，同比维稳略增 （+0.2%）；圆通速递24Q2单票快递业务归母净利润0.17元，同比下降7.8%；申通快递24Q2单票归母净利润0.04元，同比增长123.5%。3）单量成长性仍在，单票盈利稳健，我们预计利润有望维持相对可观 增速。单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率 进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递业务量仍有较强的成长性。 单票盈利方面，单票成本费用端仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，单票价格端考虑到政策监管托底、龙头产能偏紧且重视发展质量、新进入者战略重心转移等因素，因此即使企业将部分单票成本费用端下行降幅让利前端，也有望带来单票盈利的稳健或增长。 综合业务量规模的扩张（我们预计2024全年快递行业业务量同比增速或达15%-20%，且头部企业或有超额增长）和单票盈利的稳健提升，我们认为头部企业利润仍有望维持可观增速。看好龙头估值修复，推荐中通快递-W、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。 公路：车流短期波动，看好股息价值。 1）二季度经营受到偶发因素影响，全年有望向好。2024年二季度出现偶发因素影响，我们分析一方面23年同期为疫情管控优化初期，客 流出现较明显的增长，且有一部分货运企业将22年末疫情期间积压的 发货行为延后，带来去年同期业绩的高基数；另一方面24年二季度存在极端雨雪天气及部分制造业企业生产发货意向较弱的情况，对通行车流造成一定影响，因此板块24Q2归母净利润同比下降5.9%至68.52 亿元。我们认为，二季度及上半年板块业绩受到偶发因素的影响仅为 短期波动，全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增，仍有望实现稳健增长。 2）关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》已于2024年1月31日通过审议并予以公 布，自2024年5月1日起正式施行，办法第八条提出特许经营项目 期限由此前最长期限30年延长至40年，具体经营期限变化需根据行业特点、服务需求、项目生命周期、建设投资和运营成本及投资回收期等综合因素确定。未来建议重点关注新公路法律法规落地进展。 3）投资建议：关注高股息龙头。基于成长性叠加高股息主线，关注稳健龙头。推荐投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路，以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长 的山东高速。此外，建议关注稳健股息标的宁沪高速、皖通高速、粤高速A、深高速。 港口：集装箱吞吐量高增，建议关注低估值高分红标的。 1）经营情况：2024年上半年货物吞吐量整体稳增，集装箱吞吐量持续高增。2024年上半年，全国沿海港口货物吞吐量实现55.64亿吨， 同比增长4.4%，其中第一季度、第二季度分别实现26.94、28.71亿吨，同比增速分别为5.72%、3.12%；全国沿海港口集装箱吞吐量实现 1.42亿标准箱，同比增长8.6%，其中第一季度、第二季度分别实现0.68、0.75亿标准箱，同比增速分别为5.72%、3.12%。 2）财务情况：2024年上半年板块合计归母净利润增长10.56%。2024 年上半年，A股港口板块合计实现营收998.31亿元，同比增长7.04%，其中第一季度、第二季度分别实现485.68、512.63亿元，同比增速分别为7.26%、6.83%；A股港口板块合计实现归母净利润216.73亿元，同比增长10.56%，其中第一季度、第二季度分别实现101.31、115.41亿元，同比增速分别为8.86%、12.10%。 3）未来展望：从业绩、分红、估值维度看，建议关注低估值高分红标的。我们建议关注低估值高分红标的青岛港（601298.SH）、唐山港 （601000.SH）。我们基于对公司2024年的盈利预测以及2024年9 月5日收盘价，测算青岛港若分红比例为40%～50%，对应2024年 股息率为3.6%～4.5%；唐山港若维持派发0.2元/股分红，对应2024 年股息率为4.0%。 航运：短期运价承压，静待景气度复苏。 1）经营情况：2024年上半年油运运价有所下滑，集运运价高增。2024年上半年，油轮等效期租租金的平均值为4.03万美元/日，同比下滑19.60%，其中第一季度、第二季度平均值分别为4.36、3.70万美元/ 日，同比增速分别为-23.21%、-14.86%。 2）财务情况：2024年上半年板块合计归母净利润下滑14.51%。2024年上半年，A股航运板块合计实现营收366.95亿元，同比增长35.48%，其中第一季度、第二季度分别实现168.87、198.08亿元，同比增速分 别为19.49%、52.92%；A股港口板块合计实现归母净利润33.64亿元，同比下滑14.51%，其中第一季度、第二季度分别实现16.20、17.44亿元，同比增速分别为-4.83%、-21.89%。 3）未来展望：静待景气度复苏。油运方面，2024年7～8月油轮等效期租租金的平均值为2.62万美元/日，同比下滑9.44%，其中7月、8 月平均值分别为4.36、3.70万美元/日，同比增速分别为-23.21%、-14.86%，建议关注第四季度旺季运价抬升的可能性。集运方面，2024年7～8月CCFI的平均值为2121.78点，同比增长142.39%，其中7月、8月平均值分别为2107.66、2135.90点，同比增速分别为142.29%、142.50%，我们预计下半年运价仍高企，但基数因素或导致增速收窄。 航空：运营情况持续改善，盈利仍有压力。 1）行业客座率差距收窄，国际地区线周转量恢复至八成。二季度行业综合ASK、RPK同比+11.4%、+20.2%，较2019年同期分别+7.1%、 +6.4%，客座率同比+6.0pct，较2019年同期-0.6pct。Q2国内线PRK 同比+4.6%，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的79.6%。 各航司国际及地区线运力基本恢复到八成以上，客座率差距收窄，南航及春秋综合客座率已超过2019年同期。具体地区看，24Q2三大航中东航的国际地区线恢复最快，吉祥航空洲际航线开辟、运力大幅增 加。客座率方面，24Q2南航国内线客座率已超过2019年同期，且南航国际及地区线客座率在三大航中缺口最小，春秋超19年同期水平。 2）二季度淡季出行疲弱，航司盈利承压。二季度为出行淡季，行业需求较弱，票价同比下降较多。我们认为：国内线主要是淡季出行需求疲 弱、公商务旅客出行量明显减少，难以支撑票价；国际地区线主要是运力逐渐恢复，票价回归正常水平。同时Q2航油均价同比+8%，航司成本承压。24Q2小航保持盈利，三大航仍有较大亏损。 3）未来展望：下半年航空板块盈利或仍有压力。出行量方面，暑运期间国内客流量在去年高基数情况下仍有一定增长，旺季出行需求不弱；国际客流量已有较明显提升，暑运恢复到2019年同期90%以上。我 们预计下半年出行量仍有一定增长。票价方面，受到整体经济环境影 响，公商务出行疲弱、因私出行旅客对价格更加敏感，800公里以下出行距离路段高铁分流现象明显，我们预计票价有一定下滑。综上，我们预计民航出行量不弱、票价有一定下降，同时航司燃油成本等仍有一定压力，下半年航司总体盈利或承压。 铁路：客运盈利增长较快，看好客货运量回升 1）货运运量同比下降，客运旅客量基本恢复到19年同期。铁路货运方面，24H1大秦线运量同比下降7.1%至1.93亿吨，主要受公司主要货源地山西省煤炭减产明显影响，以及非电需求整体较弱，煤炭消费 增长不及预期。铁路客运方面，2024H1京沪高铁本线列车旅客量 2470.9万人次，同比-1.1%，较2019年同期-1.3%；累计跨线列车运 营里程达到6749万列公里，同比+8.6%。跨线列车完成额增长较多。 2）货运运量下降拖累营收，客运受益于跨线车增长盈利增加。大秦铁路：受运量下滑影响，24Q2大秦铁路营收同比-11%，而成本相对刚性，运量下滑带来的营收降幅大于成本，公司归母净利出现较大幅度下滑，同比-27.4%。京沪高铁：24Q2京沪高铁实现营收/归母净利 107.56/33.94亿元，同比+4.0%/+16.6%，受益于跨线车运营里程增长较快，公司盈利增长较多。 3）未来展望：客货运运量均有望增长。我们预计随赶工旺季来临、煤炭需求提升，铁路货运量有望增加。铁路客运方面，旅客出行仍有较强需求，我们预计铁路客运量有望保持增长。 投资评级：看好 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；客货车流量不及预期；分红政策不及预期；港口整合不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及 预期；出行需求恢复不及预期；国际航线恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险；行业竞争加剧风险等。 目录 1快递：单票盈利稳定，看好龙头发展8 1.1二季度行业及龙头件量延续相对高增长8 1.2二季度龙头单票盈利整体稳健8 1.3单量成长性仍在，单票盈利稳健，我们预计利润有望维持相对可观增速9 2公路：车流短期波动，看好股息价值11 2.1二季度经营受到偶发因素影响，全年有望向好11 2.2关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化11 2.3投资建议12 3港口：集装箱吞吐量高增，建议关注低估值高分红标的13 3.1经营情况：2024年上半年货物吞吐量整体稳增，集装箱吞吐量持续高增13 3.2财务情况：2024年上半年板块合计归母净利润增长10.56%14 3.3未来展望：从业绩、分红、估值维度看，建议关注低估值高分红标的16 4航运：短期运价承压，静待景气度复苏17 4.1经营情况：2024年上半年油运运价有所下滑，集运运价高增17 4.2财务情况：2024年上半年板块合计归母净利润下滑14.51%18 3.3未来展望：静待景气度复苏19 5航空：运营情况持续改善，盈利仍有压力20 5.1经营情况：行业客座率差距收窄，国际地区线周转量恢复至八成20 5.2财务情况：二季度淡季出行疲弱、航司盈利承压22 5.3未来展望：下半年航空板块盈利或仍有压力23 6铁路：客运盈利增长