Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●化学制药 2024年04月25日 [Table_Title] Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长 核心观点： ⚫ [Table_Summary] ⚫ 事件：2024.4.24，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年收入41.23亿元，yoy-5.85%；归母净利润5.63亿元，yoy-24.86%；扣非归母净利润5.38亿元，yoy-12.14%。2024年一季度收入10.38亿元，yoy+8.42%；归母净利润1.51亿元，yoy+13.53%；扣非归母净利润1.45亿元，yoy+9.83% ⚫ 制剂板块集采风险基本出清，难仿首仿产品持续放量，创新产品研发稳步推进。2023年公司制剂销售收入22.78亿元，yoy-12.4%，其中自营产品收入21.09亿元，yoy-15%；配送销售收入1.69亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.45亿元，yoy-18%；麻醉肌松类收入1亿元，yoy-80%；呼吸类收入6.72亿元，yoy-1%；皮肤科1.97亿元，yoy+9%，普药收入6.78亿元，yoy+27%，其他产品0.17亿元。2024Q1制剂板块实现双位数增长，展望全年，妇科产品：优思悦（首仿）+补佳乐（首仿）+庚酸针（院内持续拓展）有望弥补黄体酮胶囊（区域集采）收入下滑带来的影响。麻醉肌松类：舒更院内快速拓展，1.1类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S有望年底完成III期临床并于2025年递交上市申请。呼吸类：糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望实现20%以上增长。 ⚫ 原料药板块非规市场价格见底，法规市场拓展打开长期成长空间。2023年公司原料药及中间体收入17.86亿元，yoy+3%，其中自营原料药收入8.8亿元，yoy+10%，意大利子公司收入6.84亿元，yoy-3%，仙曜贸易收入2.17亿元，其他原料药贸易0.05亿元。2024Q1原料药板块收入保持稳定，意味着在价格同比大幅下降的情况下，公司原料药销售量有较大提升，市场份额逐步向上。展望全年，原料药非规市场价格见底，未来有望企稳向上，法规市场持续拓展，高毛利产品将带动原料药板块整体利润率向上，加之降本增效，原料药板块将贡献较大利润。 ⚫ 投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年营业收入分别为47.36/55.20/62.86 亿元，归母净利润分别为6.72/8.35/9.96亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。 [Table_StockCode] 仙琚制药(002332) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-24 股票代码 002332 A股收盘价(元) 10.89 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 98,920 实际流通A股(万股) 98,457 流通A股市值(亿元) 107 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司深度_仙琚制药_甾体激素龙头厚积薄发，创新产品推动重拾增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%仙琚制药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4123.42 4735.88 5519.85 6286.16 收入增长率% -5.85 14.85 16.55 13.88 归母净利润（百万元） 563.08 672.34 834.60 996.46 利润增速% -24.86 19.40 24.13 19.39 毛利率% 52.88 53.81 55.56 57.45 摊薄EPS(元) 0.57 0.68 0.84 1.01 PE 19.13 16.02 12.91 10.81 PB 1.86 1.68 1.49 1.31 PS 2.61 2.27 1.95 1.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3399.87 4238.50 5127.01 6199.16 营业收入 4123.42 4735.88 5519.85 6286.16 现金 1660.04 2229.61 2828.21 3635.87 营业成本 1943.12 2187.42 2453.07 2674.76 应收账款 551.70 591.99 689.98 785.77 营业税金及附加 36.87 42.62 49.68 62.86 其它应收款 15.41 39.47 46.00 52.38 营业费用 989.98 1183.97 1396.52 1609.26 预付账款 36.86 43.75 49.06 53.50 管理费用 281.23 350.46 413.99 490.32 存货 922.88 1063.33 1192.47 1300.23 财务费用 -22.32 -33.20 -44.59 -56.56 其他 212.99 270.36 321.29 371.42 资产减值损失 -28.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3592.96 3535.24 3590.08 3603.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 223.67 243.67 263.67 263.67 投资净收益 -8.97 20.00 20.00 20.00 固定资产 1719.37 1711.02 1697.86 1679.91 营业利润 646.46 786.26 972.39 1158.07 无形资产 166.49 168.49 170.49 172.49 营业外收入 4.32 5.00 5.00 5.00 其他 1483.44 1412.07 1458.07 1487.07 营业外支出 9.10 20.00 20.00 20.00 资产总计 6992.84 7773.74 8717.10 9802.29 利润总额 641.68 771.26 957.39 1143.07 流动负债 1046.91 1219.14 1344.07 1449.30 所得税 79.56 100.26 124.46 148.60 短期借款 1.03 -8.97 -18.97 -28.97 净利润 562.12 670.99 832.93 994.47 应付账款 258.31 322.04 361.15 393.78 少数股东损益 -0.97 -1.34 -1.67 -1.99 其他 787.57 906.07 1001.89 1084.48 归属母公司净利润 563.08 672.34 834.60 996.46 非流动负债 115.88 99.50 85.00 70.50 EBITDA 855.77 884.41 1063.95 1242.46 长期借款 38.74 18.74 -1.26 -21.26 EPS（元） 0.57 0.68 0.84 1.01 其他 77.14 80.76 86.26 91.76 负债合计 1162.79 1318.64 1429.07 1519.80 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 43.92 42.58 40.92 38.93 营业收入 -5.85% 14.85% 16.55% 13.88% 归属母公司股东权益 5786.12 6412.51 7247.11 8243.57 营业利润 -26.42% 21.63% 23.67% 19.09% 负债和股东权益 6992.84 7773.74 8717.10 9802.29 归属母公司净利润 -24.86% 19.40% 24.13% 19.39% 毛利率 52.88% 53.81% 55.56% 57.45% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 13.66% 14.20% 15.12% 15.85% 经营活动现金流 595.48 721.40 814.10 986.16 ROE 9.73% 10.48% 11.52% 12.09% 净利润 562.12 670.99 832.93 994.47 ROIC 9.19% 9.67% 10.66% 11.23% 折旧摊销 221.18 146.35 151.15 155.95 资产负债率 16.63% 16.96% 16.39% 15.50% 财务费用 12.68 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -24.71% -31.69% -36.62% -42.27% 投资损失 7.17 -20.00 -20.00 -20.00 流动比率 3.25 3.48 3.81 4.28 营运资金变动 -239.84 -76.16 -154.98 -149.27 速动比率 2.29 2.52 2.84 3.29 其它 32.17 0.21 5.00 5.00 总资产周转率 0.60 0.64 0.67 0.68 投资活动现金流 -196.63 -68.84 -191.00 -154.00 应收帐款周转率 7.46 8.28 8.61 8.52 资本支出 -233.32 -218.00 -218.00 -200.00 应付帐款周转率 7.31 7.54 7.18 7.09 长期投资 31.89 5.00 5.00 25.00 每股收益 0.57 0.68 0.84 1.01 其他 4.81 144.16 22.00 21.00 每股经营现金 0.60 0.73 0.82 1.00 筹资活动现金流 -463.85