Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长

Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长 核心观点： 事件：2024.4.24，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年收入 41.23亿元，yoy-5.85%；归母净利润5.63亿元，yoy-24.86%；扣非归母净利润5.38亿元，yoy-12.14%。2024年一季度收入10.38亿元，yoy+8.42%；归母净利润1.51亿元，yoy+13.53%；扣非归母净利润1.45亿元，yoy+9.83% 制剂板块集采风险基本出清，难仿首仿产品持续放量，创新产品研发稳步推进。2023年公司制剂销售收入22.78亿元，yoy-12.4%，其中自营产品收入 21.09亿元，yoy-15%；配送销售收入1.69亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.45亿元，yoy-18%；麻醉肌松类收入1亿元，yoy-80%；呼吸类收入6.72亿元，yoy-1%；皮肤科1.97亿元，yoy+9%，普药收入6.78亿元，yoy+27%，其他产品0.17亿元。2024Q1制剂板块实现双位数增长，展望全年，妇科产品：优思悦（首仿）+补佳乐（首仿）+庚酸针（院内持续拓展）有望弥补黄体酮胶囊（区域集采）收入下滑带来的影响。麻醉肌松类：舒更院内快速拓展，1.1类新药奥美克松钠有望年内递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S有望年底完成III期临床并于2025年递交上市申请。呼吸类：糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望实现20%以上增长。 公司原料药及中间体收入17.86亿元，yoy+3%，其中自营原料药收入8.8亿元，yoy+10%，意大利子公司收入6.84亿元，yoy-3%，仙曜贸易收入2.17亿 总股本(万股)实际流通A股(万股) 98,92098,457 元，其他原料药贸易0.05亿元。2024Q1原料药板块收入保持稳定，意味着在价格同比大幅下降的情况下，公司原料药销售量有较大提升，市场份额逐步向 流通A股市值(亿元) 107 原料药板块非规市场价格见底，法规市场拓展打开长期成长空间。2023年 仙琚制药(002332) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据2024-04-24 股票代码002332 A股收盘价(元)10.89 上证指数3,044.82 上。展望全年，原料药非规市场价格见底，未来有望企稳向上，法规市场持续拓展，高毛利产品将带动原料药板块整体利润率向上，加之降本增效，原料药板块将贡献较大利润。 投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年营业收入分别为47.36/55.20/62.86亿元，归母净利润分别为6.72/8.35/9.96亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。 相对沪深300表现图 仙琚制药沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 公司点评报告●化学制药 2024年04月25日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司深度_仙琚制药_甾体激素龙头厚积薄发，创新产品推动重拾增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4123.42 4735.88 5519.85 6286.16 收入增长率% -5.85 14.85 16.55 13.88 归母净利润（百万元） 563.08 672.34 834.60 996.46 利润增速% -24.86 19.40 24.13 19.39 毛利率% 52.88 53.81 55.56 57.45 摊薄EPS(元) 0.57 0.68 0.84 1.01 PE 19.13 16.02 12.91 10.81 PB 1.86 1.68 1.49 1.31 PS 2.61 2.27 1.95 1.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3399.874238.50 5127.01 6199.16 营业收入 4123.42 4735.88 5519.85 6286.16 现金1660.042229.61 2828.21 3635.87 营业成本 1943.12 2187.42 2453.07 2674.76 应收账款551.70591.99 689.98 785.77 营业税金及附加 36.87 42.62 49.68 62.86 其它应收款15.4139.47 46.00 52.38 营业费用 989.98 1183.97 1396.52 1609.26 预付账款36.8643.75 49.06 53.50 管理费用 281.23 350.46 413.99 490.32 存货922.881063.33 1192.47 1300.23 财务费用 -22.32 -33.20 -44.59 -56.56 其他212.99270.36 321.29 371.42 资产减值损失 -28.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产3592.963535.24 3590.08 3603.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资223.67243.67 263.67 263.67 投资净收益 -8.97 20.00 20.00 20.00 固定资产1719.371711.02 1697.86 1679.91 营业利润 646.46 786.26 972.39 1158.07 无形资产166.49168.49 170.49 172.49 营业外收入 4.32 5.00 5.00 5.00 其他1483.441412.07 1458.07 1487.07 营业外支出 9.10 20.00 20.00 20.00 资产总计6992.847773.74 8717.10 9802.29 利润总额 641.68 771.26 957.39 1143.07 流动负债1046.911219.14 1344.07 1449.30 所得税 79.56 100.26 124.46 148.60 短期借款1.03-8.97 -18.97 -28.97 净利润 562.12 670.99 832.93 994.47 应付账款258.31322.04 361.15 393.78 少数股东损益 -0.97 -1.34 -1.67 -1.99 其他787.57906.07 1001.89 1084.48 归属母公司净利润 563.08 672.34 834.60 996.46 非流动负债115.8899.50 85.00 70.50 EBITDA 855.77 884.41 1063.95 1242.46 长期借款38.7418.74 -1.26 -21.26 EPS（元） 0.57 0.68 0.84 1.01 其他77.1480.76 86.26 91.76 负债合计1162.791318.64 1429.07 1519.80 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益43.9242.58 40.92 38.93 营业收入 -5.85% 14.85% 16.55% 13.88% 归属母公司股东权益5786.126412.51 7247.11 8243.57 营业利润 -26.42% 21.63% 23.67% 19.09% 负债和股东权益6992.847773.74 8717.10 9802.29 归属母公司净利润 -24.86% 19.40% 24.13% 19.39% 毛利率 52.88% 53.81% 55.56% 57.45% 现金流量表(百万元)2023A2024E 2025E 2026E 净利率 13.66% 14.20% 15.12% 15.85% 经营活动现金流595.48721.40 814.10 986.16 ROE 9.73% 10.48% 11.52% 12.09% 净利润562.12670.99 832.93 994.47 ROIC 9.19% 9.67% 10.66% 11.23% 折旧摊销221.18146.35 151.15 155.95 资产负债率 16.63% 16.96% 16.39% 15.50% 财务费用12.680.00 0.00 0.00 净负债比率 -24.71% -31.69% -36.62% -42.27% 投资损失7.17-20.00 -20.00 -20.00 流动比率 3.25 3.48 3.81 4.28 营运资金变动-239.84-76.16 -154.98 -149.27 速动比率 2.29 2.52 2.84 3.29 其它32.170.21 5.00 5.00 总资产周转率 0.60 0.64 0.67 0.68 投资活动现金流-196.63-68.84 -191.00 -154.00 应收帐款周转率 7.46 8.28 8.61 8.52 资本支出-233.32-218.00 -218.00 -200.00 应付帐款周转率 7.31 7.54 7.18 7.09 长期投资31.895.00 5.00 25.00 每股收益 0.57 0.68 0.84 1.01 其他4.81144.16 22.00 21.00 每股经营现金 0.60 0.73 0.82 1.00 筹资活动现金流-463.85-67.22 -24.50 -24.50 每股净资产 5.85 6.48 7.33 8.33 短期借款-36.37-10.00 -10.00 -10.00 P/E 19.13 16.02 12.91 10.81 长期借款-155.11-20.00 -20.00 -20.00 P/B 1.86 1.68 1.49 1.31 其他-272.37-37.22 5.50 5.50 EV/EBITDA 13.08 9.87 7.62 5.85 现金净增加额-78.43569.56 598.60 807.66 PS 2.61 2.27 1.95 1.71 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 孙怡，南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2021年就职于民生证券，2023年加入银河证券研究院，主要从事医药行业研究工作。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人