8月债券市场成交量明显下滑信用利差迎来调整

大公国际：8月债券市场成交量明显下滑信用利差迎来调整 技术研究部|董梦琳2024年9月5日 摘要 8月，债券成交金额同比、环比均大幅减少，二级市场遇冷，利率债交易明显萎缩。受近期信用风险事件影响，投资者风险偏好下移，产业债成交特征变化明显，而城投债成交特征无明显变化。信用利差方面，央行精细化调控、债券基金赎回、市场情绪谨慎等多因素作用下信用利差显著回调，月末利差回升至5月初水平；可转债市场的表现一定程度影响了各行业利差中位数变动方向及幅度，其中消费行业转债调整幅度最大。 正文 一、债市成交量回顾 8月，债券成交金额同比、环比均大幅减少，二级市场遇冷，利率债交易明显萎缩。8月，债券二级市场总成交金额317,487.97亿元，同比、环比分别减少11.99%、20.79%。利率债方面，8月成交金额187,437.22亿元，同比、环比分别减少18.32%、 26.63%；信用债1方面，8月成交金额67,626.34亿元，同比、环比分别减少10.55%、 9.42%。近期，央行逐步加强对债券市场调控，同时信用债风险也有抬升迹象，投资者更加谨慎，债券市场交易明显遇冷。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 受近期信用风险事件影响，投资者风险偏好下移，产业债成交特征变化明显，而城投债成交特征无明显变化。8月，产业债总成交金额微降1.37%，城投债总成交金额环比增加3.29%，可见产业债交易转淡，城投债交易热度仍较高。从交易特征来看，近期个别信用风险事件发生影响投资者风险偏好下移，避险情绪影响产业债成交特征明显变化；在全市场成交遇冷情况下，资产荒仍主导城投债交易火热。具体来看，产业债方面，成交债券明显向AAA级别聚拢，AAA级成交金额占比由68.50%增至75.07%；结合债券久期来看，AAA和AA+等高级别债券成交久期延续拉长，而AA级别成交债券久期明显缩短。城投债方面，在化债政策再加码的背景下，市场避险情绪并未波及城投板块，城投债交易特征较上月无明显变化，仅AA+级别成交占比微幅增加。 二、信用利差走势分析 8月，央行精细化调控、债券基金赎回、市场情绪谨慎等多因素作用下信用利差 显著回调，月末利差回升至5月初水平。截至8月末，信用利差较去年同期收窄39.46bp，与7月底相比增加12.35bp。资金面，央行操作精细化，整体延续均衡宽松格局。供需面，本月呈现供需双弱的特点，一级市场信用债取消发行规模激增，供给减弱，同时部分机构投资者抛售债券基金也减少了信用债需求；情绪面，近期信用风险事件多发一定程度上影响市场情绪转向谨慎，使得信用风险溢价抬升。综合来看，本月以推动信用债收益率转为上行的因素为主，导致信用债收益率整体明显上行且幅度大于利率债，信用利差走阔，月末利差回升至5月初水平。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，可转债市场的表现一定程度影响了各行业利差中位数变动方向及幅度，其中消费行业转债调整幅度最大。8月末，家用电器、纺织服饰、房地产、社会服务和医药生物行业利差处于高位，石油石化、交通运输、公用事业、国防军工和建筑材料行业利差处于低位。环比来看，由于近期个别风险事件的发生，投资者预期和情绪出现波动，本月除电力设备和计算机行业利差下行以外，其余行业利差均呈现上涨。具体来看，在本月可转债再度出现大面积调整环境下，叠加前期消费领域正股表现较弱的影响，家用电器和纺织服饰等成交债券以可转债为主的行业交易利差增幅较大，月末两行业利差水平居于产业债高位；相较消费行业转债表现，科技转债调整幅度明显较窄，通信行业利差涨幅不超过25bp；再看电力设备和计算机等正股表现较强的行业，月末信用利差反降，表现出正股基本面良好对可转债回调风险有一定缓释作用。此外，房地产行业利差仍延续年初以来的小幅振荡走势。 图3产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，受债券市场整体回调的影响，月末城投债利差中位数环比小幅抬升，利差区间缩窄至71.51bp-283.74bp。8月，虽然城投债一级市场发行量持续压降、化债政策再加码等拉低区域利差的因素犹存，但受债券市场整体回调的影响，城投债整体信用利差水平环比小幅抬升。分区域来看，多数区域利差由降转升，信用利差排名前三的区域贵州、宁夏和云南区域利差涨跌各异，而城投债利差处于低位的北上广、江浙等地利差环比有所走阔；综合作用下，月末全国城投债利差区间进一步缩窄至71.51bp-283.74bp。 图4城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，当前经济基本面复苏压力不减甚至有所加大，市场情绪或将延续谨慎，债券市场交易活跃度大概率难以快速回温。信用利差方面，进入跨季月份，资金利率往往出现抬升，但考虑到当前信贷需求偏弱，利率抬升幅度有限；信用债收益率走势主要看后续非银机构的操作节奏，由于近期市场波动较大，投资人对风险较为敏感，短期配置需求显著回暖的可能性不大，信用债收益率存进一步上升的空间。预计信用利差仍有小幅走阔的可能。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。