中报点评：税收政策变化影响短期利润，主营业务依旧稳健

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 税收政策变化影响短期利润，主营业务依 旧稳健 ——中原传媒(000719)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-09-05) 收盘价(元)10.99 一年内最高/最低(元)14.49/8.11 沪深300指数3,257.76 市净率(倍)1.04 流通市值(亿元)73.32 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)10.60 每股经营现金流(元)1.03 毛利率(%)38.01 净资产收益率_摊薄(%)3.26 资产负债率(%)39.69 总股本/流通股(万股)102,320.37/66,714.75B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中原传媒沪深300 16% 8% 1% -6% -13% -21% -28%2023.09 -35% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月06日公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入45.29亿元，同比增加4.77%；归母净利润3.54亿元，同比减少25.04%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比减少25.33%。Q2营业收入26.33亿元，同比增加7.28%，环比增加38.86%，归母净利润3.21亿元，同比减少13.43%，环比增加875.90%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比减少15.82%，环比增加924.85%。 投资要点： 免税政策变化短期影响利润。2024H1公司所得税费用1.65亿元，同比增加926.79%，主要是自2024年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1公司利润总额5.28亿元，同比增加6.81%。 分业务来看，出版业务营业收入15.71亿元，同比增加2.82%，毛利率34.44%，同比下滑0.40pct；发行业务营业收入36.85亿元，同比增加7.31%，毛利率33.81%，同比下滑1.65pct；物资销售业务营业收入8.93亿元，同比增加12.88%，毛利率5.41%，同比下滑0.94pct。 出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1荣获30余项国家级重要奖项荣誉，8个项目入选2024年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省2024秋-2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。 联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等7条研学精品路线和11门学科融合课程，学生累计参与10余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。 拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用AIGC技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。 投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥 抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计2024-2026年 EPS为0.99元、1.02元、1.06元，按照9月5日收盘价10.99元，对应PE为11.13倍、10.76倍、10.36倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,629 9,833 10,336 10,736 10,991 增长比率（%） 3.97 2.12 5.11 3.87 2.38 净利润（百万元） 1,032 1,389 1,011 1,045 1,085 增长比率（%） 5.85 34.55 -27.24 3.39 3.88 每股收益(元) 1.01 1.36 0.99 1.02 1.06 市盈率(倍) 10.89 8.10 11.13 10.76 10.36 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,390 8,154 9,060 9,966 10,794 营业收入 9,629 9,833 10,336 10,736 10,991 现金 4,778 5,270 6,320 7,356 8,361 营业成本 6,120 6,061 6,400 6,654 6,792 应收票据及应收账款 1,396 1,128 1,228 1,203 1,159 营业税金及附加 61 69 93 97 99 其他应收款 69 58 57 60 61 营业费用 1,252 1,385 1,421 1,476 1,511 预付账款 268 217 224 233 238 管理费用 965 1,065 1,085 1,127 1,154 存货 1,128 986 734 608 462 研发费用 24 30 31 32 33 其他流动资产 749 495 497 506 513 财务费用 -76 -125 -144 -150 -154 非流动资产 7,411 9,333 9,875 9,862 9,831 资产减值损失 -149 -131 -155 -161 -165 长期投资 28 24 22 20 18 其他收益 40 47 47 48 49 固定资产 1,409 1,994 2,130 2,243 2,335 公允价值变动收益 -1 4 5 5 6 无形资产 1,137 1,152 1,134 1,116 1,098 投资净收益 20 7 3 3 3 其他非流动资产 4,837 6,162 6,589 6,482 6,380 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 15,801 17,487 18,935 19,827 20,625 营业利润 1,083 1,208 1,278 1,321 1,373 流动负债 5,345 5,983 6,827 7,093 7,245 营业外收入 22 32 27 28 29 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 21 24 29 30 31 应付票据及应付账款 3,762 3,979 4,196 4,362 4,453 利润总额 1,083 1,216 1,276 1,319 1,370 其他流动负债 1,583 2,003 2,631 2,731 2,792 所得税 45 -185 255 264 274 非流动负债 568 519 503 493 483 净利润 1,039 1,400 1,021 1,055 1,096 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 12 10 11 11 其他非流动负债 568 519 503 493 483 归属母公司净利润 1,032 1,389 1,011 1,045 1,085 负债合计 5,913 6,501 7,330 7,587 7,728 EBITDA 1,271 1,394 1,428 1,483 1,547 少数股东权益 41 61 71 82 93 EPS（元） 1.01 1.36 0.99 1.02 1.06 股本 1,023 1,023 1,023 1,023 1,023 资本公积 2,762 2,762 2,762 2,762 2,762 主要财务比率 留存收益 6,516 7,516 8,127 8,752 9,397 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益9,847 10,925 11,534 12,159 12,804成长能力 负债和股东权益 15,801 17,487 18,935 19,827 20,625 营业收入（%） 3.97 2.12 5.11 3.87 2.38 营业利润（%） 5.80 11.61 5.76 3.39 3.87 归属母公司净利润（%） 5.85 34.55 -27.24 3.39 3.88 获利能力毛利率（%） 36.44 38.37 38.08 38.02 38.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.72 14.12 9.78 9.73 9.87 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.48 12.71 8.76 8.59 8.48 经营活动现金流 1,599 2,190 2,283 1,767 1,755 ROIC（%） 9.41 11.12 7.73 7.58 7.50 净利润 1,039 1,400 1,021 1,055 1,096 偿债能力 折旧摊销 285 322 296 314 331 资产负债率（%） 37.42 37.18 38.71 38.26 37.47 财务费用 23 17 3 3 2 净负债比率（%） 59.80 59.18 63.16 61.98 59.92 投资损失 -20 -7 -3 -3 -3 流动比率 1.57 1.36 1.33 1.40 1.49 营运资金变动 4 496 758 167 92 速动比率 1.25 1.11 1.14 1.24 1.35 其他经营现金流 269 -38 207 232 237 营运能力 投资活动现金流 -1,268 -1,683 -810 -298 -298 总资产周转率 0.63 0.59 0.57 0.55 0.54 资本支出 -577 -520 -447 -276 -276 应收账款周转率 8.05 7.83 8.82 8.89 9.38 长期投资 -721 -1,219 -15 -25 -25 应付账款周转率 1.96 1.76 1.75 1.74 1.72 其他投资现金流29 56 -348 3 3每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 -416 -423 -433 -452 每股收益（最新摊薄） 1.01 1.36 0.99 1.02 1.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.56 2.14 2.23 1.73 1.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.62 10.68 11.27 11.88 12.51 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 10.89 8.10 11.13 10.76 10.36 其他筹资现金流 -410 -416 -423 -433 -452 P/B 1.14 1.03 0.97 0.92 0.88 现金净增加额 -78 90 1,050 1,036 1,005 EV/EBITDA 2.83 3.45 3.52 2.69 1.92 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300