家居Q2综述：整体需求承压，龙头积极改革

家居用品 家居Q2综述：整体需求承压，龙头积极改革 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月06日 收入&利润：地产&消费压力传导，经营普遍承压，盈利能力分化。地产及消费环境压力持续放大，前端消费者比价周期延长、下单购买决策延后、新媒体下的本地品牌和线上引流品牌发展迅速。此外，家居行业传统门店客流急剧缩 减，品类边界模糊，定制与家装+整装公司的合作进一步深化，家装需求从新房增量时代向存量时代持续切换，行业部分经销商转型步伐缓慢，行业供给端加速淘汰，行业龙头欧派家居坦言“公司正面临自成立以来最为严峻的考验”； 截至2024年7月，家居亏损企业数量占比达29.1%，较年初+5.9pct。 内销普遍下滑，外销订单改善。24Q2家居龙头普遍承压，24Q2高基数下普遍呈下滑态势，慕思股份、索菲亚、金牌家居、喜临门、志邦家居、顾家家居收入下滑幅度相对较小（同比-1.0%、-4.1%、-5.6%、-6.0%、-6.9%、-7.4%）。欧派家居Q2橱衣木下滑扩大，终端渠道改革持续推进，24H1整装渠道收入同比+9%、大宗+1%、外贸+27%；�力安防收入增长领先（同比+16.9%），工程端丰富合作品类、零售端积极拓展；外销方面，24Q2顾家家居、敏华控 增持（维持） 行业走势 家居用品沪深300 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-09 股、喜临门预计外销增长均高于内销，24H2预计延续改善态势；此外，欧派、 志邦、索菲亚、金牌等定制龙头陆续布局海外市场。 品类层面：多品类协同下木门增长较快，品牌矩阵持续完善。品类方面，龙头积极推行大家居战略，上下游整合进一步加速；品牌方面，欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居通过不同子品牌或子系列满足中低端市场需求。细分来看：1）定制龙头：橱衣压力进一步增大，Q2欧派橱柜、衣柜分别下滑25%、27%，后续公司强化中端产品矩阵、补充刚需普及套餐类型。木门增长相对较快，Q2志邦、金牌木门收入分别同比+5%、12%。此外，定制龙头挖掘存量市场需求，品类延伸至门窗、卫浴、墙地空间等相对高频需求。2）软体龙头：床垫表现优于沙发，慕思股份逆势增长、24H1床垫产品收入同比+8.3%，预计客单值稳中有降、毛利率保持稳定；喜临门24Q2床垫收入增长预计环比放缓，核心品类价格韧性较强，顾家家居内销沙发收入预计下滑较明显。 渠道层面，零售渠道普遍承压，工程渠道分化，门店结构加速优化。1）零售： 24Q2欧派、志邦、金牌、江山欧派零售渠道收入分别同比-23.8%、-17.1%、 -19.5%、-25.2%，较Q1均进一步走弱，渠道数量总体呈现下降趋势，欧派鼓励经销商关闭低效店面，主动渠道降负以保存有生战力，志邦逆势扩张、2024年净开店数348家。2）工程：客户结构优化，持续提高风险控制，开拓酒店、学校、医院等增量业务，24Q2志邦家居、金牌家居大宗渠道低基数下 保持较快增长、收入分别同比+7.8%、+9.7%。软体龙头围绕优化开店、TOP 装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；加大规模试点以旧换新项目；定制龙头进一步践行零售大家居，逐步落实经销商经营减负，多形态迭代拎包业务、整装业务。 盈利能力：核心品类盈利平稳，降本增效成效渐显。原材料方面，24Q2皮革价格同环比下降，布和软泡聚醚价格环比平稳、同比下降，乳胶价格同环比上涨，总体成本稳定。龙头重视降本增效、营运效率优化，定制龙头推进齐套交 付模式，板材利用率稳步提升，24Q2欧派家居、索菲亚毛利率分别同比 +0.2pct/+2.4pct至34.5%/38.1%；软体家居中顾家家居采购端持续降本、外 贸越南&美国产能生产效率持续提升共同驱动毛利率增长，24Q2毛利率同比 +2.0pct至33.0%，志邦家居、江山欧派、慕思股份毛利率保持平稳。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：智能卫浴专题：渗透率低位、国产替代加速，智能马桶方兴未艾》2023-07-26 2、《家居用品：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇——家居2023年中期策略》2023-06-21 3、《家居用品：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇》2023-06-19 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603833.SH 欧派家居 买入 4.98 4.43 4.80 5.20 8.90 9.76 9.00 8.32 603801.SH 志邦家居 买入 1.36 1.30 1.42 1.57 7.20 7.47 6.86 6.22 002572.SZ 索菲亚 买入 1.31 1.44 1.57 1.69 10.00 9.51 8.75 8.11 603180.SH 金牌家居 买入 1.89 1.85 2.09 2.33 8.50 8.78 7.78 6.95 603816.SH 顾家家居 买入 2.44 2.44 2.69 2.95 10.30 10.09 9.15 8.36 001323.SZ 慕思股份 买入 2.01 2.25 2.54 2.84 16.20 12.75 11.27 10.09 603008.SH 喜临门 买入 1.13 1.38 1.64 1.92 12.00 10.70 9.01 7.68 01999.HK 敏华控股 买入 0.59 0.67 0.74 0.82 12.40 6.79 6.10 5.52 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1传统家居：需求结构加速切换，经营分化显著4 2智能家居：需求整体疲弱，部分品牌价格策略激进9 图表目录 图表1：定制家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）4 图表2：软体家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）5 图表3：定制家居公司分品类收入及毛利率（亿元）6 图表4：软体家居公司分品类收入及毛利率（亿元）6 图表5：定制家居公司收入-分渠道（亿元）7 图表6：定制家居公司零售单店收入对比7 图表7：软体家居公司零售单店收入对比7 图表8：定制家居行业主要公司盈利能力（%）8 图表9：软体家居行业主要公司盈利能力（%）8 图表10：智能坐便器线上零售额规模及增速（亿元）9 图表11：线上智能一体机均价趋势（元）9 图表12：重点智能家居企业收入及利润情况（百万元，%）9 图表13：重点智能家居企业盈利能力（%）10 1传统家居：需求结构加速切换，经营分化显著 收入&利润：地产&消费压力传导，经营普遍承压，盈利能力分化。地产及消费环境压力持续放大，前端消费者比价周期延长、下单购买决策延后、新媒体下的本地品牌和线上 引流品牌发展迅速，且家居行业传统门店客流急剧缩减，品类边界模糊，定制与家装+整装公司的合作进一步深化，家装需求从新房增量时代向存量时代持续切换，行业部分经销商转型步伐缓慢，行业供给端加速淘汰，行业龙头欧派家居坦言“公司正面临自成立以来最为严峻的考验”。截至2024年7月，家居亏损企业数量占比达29.1%，较年初 +5.9pct。 内销方面，24Q2家居龙头普遍承压，�力安防收入增长领先（同比+16.9%），工程端丰富合作品类、零售端积极拓展；24Q2高基数下普遍呈下滑态势，慕思股份、索菲亚、金牌家居、喜临门、志邦家居、顾家家居收入下滑幅度相对较小（同比-1.0%、-4.1%、-5.6%、-6.0%、-6.9%、-7.4%）。其中，慕思股份加强明星套餐打造、强势卖场陆续升 级、加强O2O引流、P3及流量承接专项培训，24H1实现全品类增长，线上增长高于线下；索菲亚整装渠道增速靓丽、24H1同比+44%，整家战略驱动连带率&客单价提升，橱柜、木门增速亮眼；喜临门床垫&沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳，Q2线下下滑幅度扩大、线上预计同比持平；欧派家居Q2橱衣木下滑扩大，零售经销拖累，直营&大宗稳健，终端渠道改革持续推进，24H1整装渠道收入同比+9%、大宗+1%、外贸 +27%。 外销方面，24Q2顾家家居、敏华控股预计外销增长均高于内销，喜临门Q2跨境电商预计延续稳健增长。顾家家居外销沙发延续高增、驱动沙发收入增长，短期美国工厂爬坡影响床垫收入、24H2预计逐季改善，海外经营净利率有望持续提升。此外，欧派、志邦、索菲亚、金牌等定制龙头陆续布局海外市场。 图表1：定制家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） 2019 2020 2021 2022 23Q123Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 2019 2020 2021 2022 23Q123Q223Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 营业收入规模及增速 收入&合同负债规模及增速 欧派家居 13533.36 14739.69 20441.60 22479.50 3570.336273.11 6721.11 6217.54 22782.09 3621.32 4961.56 14693.25 15664.34 21644.60 23261.79 5272.148052.548314.32 7216.53 23781.08 4700.11 6221.51 YOY 17.6% 8.9% 38.7% 10.0% -13.8%13.0% 2.2% 0.1% 1.3% 1.4% -20.9% 14.9% 6.6% 38.2% 7.5% 27.2%8.9%-1.5% 3.2% 2.2% -10.8% -22.7% 索菲亚 7686.08 8352.83 10407.09 11222.54 1804.732939.05 3456.67 3465.19 11665.65 2111.11 2818.29 8230.07 9146.03 11391.72 11924.27 2802.984238.824658.90 4771.28 12971.73 2977.73 3694.98 YOY 5.1% 8.7% 24.6% 7.8% -9.7%5.6% 9.6% 5.4% 3.9% 17.0% -4.1% 4.9% 11.1% 24.6% 4.7% 40.3%11.9%11.0% 19.6% 8.8% 6.2% -12.8% 志邦家居 2962.14 3840.44 5152.80 5388.78 805.741494.88 1628.17 2187.67 6116.47 820.02 1392.09 3331.78 4306.03 5684.77 5824.53 1164.731931.512045.49 2661.54 6590.34 1064.96 1647.45 YOY 21.7% 29.7% 34.2% 4.6% 6.2%17.1% 9.9% 16.9% 13.5% 1.8% -6.9% 18.6% 29.2% 32.0% 2.5% 53.5%13.2%6.5% 15.3% 13.1% -8.6% -14.7% 金牌家居 2125.44 2639.84 3447.77 3553.35 574.85931.58 1040.75 1098.31 3645.48 640.65 879.48 2428.24 2985.76 3863.14 3880.32 855.911350.521322.77 1538.89 4086.06 936.44 1258.09 YOY 24.9% 24.2% 30.6% 3.1% 1.1%8.0% -1.6% 3.2% 2.6% 11.4% -5.6% 25.3% 23.0% 29.4% 0.4% 50.5%6.6%-5.6% 10.6% 5.3% 9.4% -6.8% 江山