化妆品行业2022年半年报综述：疫情致行业整体承压，龙头强者恒强

疫情致行业整体承压，龙头强者恒强 证券研究报告|商业贸易 强于大市(维持) 行业核心观点： ——化妆品行业2022年半年报综述 2022年09月07日 行业相对沪深300指数表现 受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压；但中长期来看，中国化妆品市场需求快速增长，人均化妆品消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程中合规化妆 品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议优质美妆标的。 投资要点： 行业总体情况：受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压。受 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 商业贸易沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 到疫情超预期的影响，2022年1-6月限额以上企业化妆品零售额同比-2.5%，其中3-5月出现负增长，化妆品行业整体承压。但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。 行情表现：化妆品板块1-6月跑赢大盘指数，贝泰妮、上海家化表现 较优。从2022年1月1日-6月30日，化妆品板块下跌5.26%，对 标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第14，落后于煤炭（+31.38%）、交通运输（-0.71%）、综合（-1.46%）、美容护理（-1.81%）、房地产（-2.32%）等板块，跑赢上证综指1.36个pct。其中，贝泰妮 （+13.13%）、上海家化（+5.79%）表现亮眼。 财务表现：（1）营收&净利润：2022H1，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份、上海家化、拉芳家化短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的科思股份及嘉亨家化盈利能力相对稳定，青松股份受宏观经济及业务布局的影响盈利能力欠佳，代运营板块的壹网壹创、丽人丽妆盈利能力有所下滑，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：2022年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值在30倍上下，而品牌端的个股中，华熙生物与贝泰妮的PE领先，分别为66/64倍，紧接着珀莱雅的PE在50倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022H1，贝泰妮的机构持股比例最高，达85.76%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份、嘉亨家化均超40%。其中，华熙生物QFII持股比例最高，达6.70%，但相较2021年末有所下滑。 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 美妆、医美龙头半年度业绩亮眼，关注颜值经济背景下的优质标的 7月黄金珠宝线上数据表现平淡，头部品牌表现亮眼 7月美妆行业线上数据承压，仅部分品牌增长态势良好 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业总体情况3 1.1行业数据：受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压3 1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高5 2行情表现7 2.1总体行情：化妆品板块1-6月下跌5.26%，跑赢上证综指7 2.2分板块及个股行情：品牌端表现相对较好，贝泰妮、上海家化表现出彩8 3财务表现9 3.1营收&净利润：代工与代运营板块承压，品牌端部分龙头表现亮眼9 3.2毛利率&净利率：部分公司加大营销力度，净利率有所下滑11 3.3估值情况：品牌端个股估值较高，其余较低12 4基金持仓情况13 5投资建议14 6风险因素14 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速3 图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速3 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比3 图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元）3 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比4 图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表7：淘系平台近期美容护肤类GMV（亿元）及同比增速4 图表8：淘系平台近期彩妆类GMV（亿元）及同比增速4 图表9：2022H1重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况5 图表10：化妆品产业链上下游6 图表11：2022年1-6月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）7 图表12：2022年1-6月化妆品板块个股涨跌幅情况（%）8 图表13：2022H1与2022Q2化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况9 图表14：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况10 图表15：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况10 图表16：2022H1与2022Q2化妆品板块个股毛利率与净利率情况11 图表17：2022H1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况12 图表18：化妆品个股2022及2023年一致预测的EPS及对应PE12 图表19：2022H1与2021年末化妆品个股机构持股比例情况对比13 1行业总体情况 1.1行业数据：受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压 受疫情影响，22H1化妆品行业消费承压。颜值时代背景下，近年来化妆品消费持续火热。根据Euromonitor的数据显示，2021年中国化妆品市场规模达到5726亿元，同比增长9.8%，预计2026年化妆品市场规模将达到8443亿元，2022-2026年CAGR预计将达到7.8%。从统计局的口径来看，22H1受到疫情超预期的影响，限额以上企业化妆品零售额月度同比增速出现负增长，化妆品行业整体承压。 中长期来看，中国化妆品人均消费仍较低，对标世界发达国家有5倍发展空间。尽管短期受到疫情因素影响，但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。根据Euromonitor的数据显示，2021年中国化妆品人均消费额为62.9美元，而美国/英国/日本/韩国的化妆品人均消费额约为260-310美元，若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍左右的发 展空间。 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速 10,000 16% 8,000 12% 6,000 10%8% 4,000 6% 2,000 4%2% 0 0% 14% 700 600 500 400 300 200 100 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 零售额:化妆品类:当月值（亿元） 中国化妆品市场规模（亿元）同比增速_右轴 零售额:化妆品类:当月同比（右轴）社会消费品零售总额:当月同比（右轴） 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 350 300 250 200 150 100 50 0 -10% -15% 中国美国韩国英国日本 201920202021 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 线上化妆品消费火爆，线下百货商超渠道占比下滑。近年来得益于电商平台的快速发展、营销手法的多样化、成本相对线下较低以及物流送货到家的便利等因素，化妆品线上消费市场急剧膨胀，相比之下，线下市场则在萎缩退化，而近两年的疫情则是促 使化妆品消费市场进一步从线下往线上转移。Euromonitor数据显示，我国化妆品市场电商渠道占比从2010年的2.6%快速提升至2021年的38.7%，成为占比最大的渠道。而线下商超/百货/专业渠道占比分别为17.4%/17.0%/17.7%。 线上具体情况：受疫情长时间冲击及新型电商平台分流影响，淘系平台化妆品GMV同比出现下滑。根据萝卜投研的数据，淘系平台线上护肤与彩妆品类GMV在2022上半年中同比出现负增长，且从统计局的口径来看，上半年限额以上化妆品零售额月度同比出现负增长，我们推断，淘系平台上化妆品GMV的下滑主要与疫情长时间冲击，以及抖音、快手等新型电商崛起分流有关。 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV （亿元）及同比增速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 商超百货 专业渠道（美容院/药房等）电商 700 600 500 400 300 200 100 0 总成交额总成交额同比增速（右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 图表7：淘系平台近期美容护肤类GMV（亿元）及同比增速 图表8：淘系平台近期彩妆类GMV（亿元）及同比增速 600 10% 14010% 500 5% 1205% 0% 400 0% 100-5% 300 -5%-10% 80-10% -15% 60-20% 200 -15% 40-25% 100 0 -20%20 -25%0 -30% -35% -40% 护肤成交额护肤同比增速（右轴）彩妆成交额彩妆同比增速（右轴） 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 品牌淘系平台情况：头部企业强者恒强，珀莱雅、贝泰妮、毛戈平、鲁商发展、华熙生物旗下品牌表现亮眼。2022年1-6月重点公司旗下主要品牌淘系平台数据：珀莱雅旗下珀莱雅/彩棠分别同比+55%/42%；贝泰妮旗下薇诺娜/薇诺娜宝贝分别同比 +42%/+817%；华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别同比-26%/+19%/+88%/+51%;毛戈平旗下毛戈平同比+39%；鲁商发展旗下颐莲/瑷尔博士同比 +40%/+12%。 图表9：2022H1重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况 公司名称 品牌 销售额 （万元） 同比 公司名称 品牌 销售额 （万元） 同比 珀莱雅 彩棠 191983 21496 55%42% 毛戈平 毛戈平 至爱终生 3137965 39% -51% 珀莱雅 优资莱悦芙媞 25144833 -32% 45% 逸仙电商 完美日记 小奥汀 5917911880 -62%-58% 韩雅 470 -49% 完子心选 3270 -73% 悠雅 21 -63% 润百颜 39057 -26% 韩束 33342 -17%夸迪4627019% 上美集团 一叶子 20711 -54% 华熙生物 米蓓尔 35526 88% 红色小象 18732 -42% BM肌活 20972 51% 丸美 23362 -30% 玉泽 27034 -51% 丸美 恋火 8837 4257% 佰草集 10661 -33% 春纪 959 -62%高夫4805-31% 御泥坊 18644 -53% 美加净 3039 -8% 小迷糊 4933 -69% 启初 2162 -81% 大水滴 6561 1970% 双妹 743 -39% 御MEN 240 -86%颐莲4834440% HPH 276 -79% 鲁商发展 瑷尔博士 24121 12% 上海家化 水羊股份 花瑶花 166 -70% 贝泰妮 薇诺娜薇诺娜宝贝 149258 4332 42%817% 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 注：若与上市公司披露的数据不一致，请以上市公司口径为准。 1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高 化妆品行业的产业链可拆解为上游原料端和生产端，中游品牌端，下游和代理、渠道端和终端消费者。 上游：原料与包装企业受价格影响较大，代工企业则议价能