中国移动注资开启全面合作，北斗、卫星、低空三线齐进

证券研究报告|公司首次覆盖海格通信(002465.SZ) 2024年09月06日 买入（首次） 投资要点 海格通信（002465.SZ）：中国移动注资开启全面合作，北斗、卫星、低空三线齐进 所属行业：国防军工/军工电子Ⅱ 当前价格(元)：8.64 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 王金森 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 市场表现 海格通信沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-092024-012024-052024-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.62-12.46-19.93 相对涨幅(%)-6.27-6.64-9.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国移动注资开启全面合作，北三规模换装拉动高增。2023年11月份，中国移动定增入股海格通信，根据公司半年报披露数据，2024年二季度末中国移动持有股份占公司总股本的1.40%，位列公司第四大股东。2024H1，公司与中国移动深 入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。2024H1，公司北斗导航领域实现营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52pct，其中，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。 深度参与卫星互联网重大工程，成立卫星公司布局西南地区业务。公司深度参与国家卫星互联网重大工程信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，同时，公司持续扩大支持“手机直连卫星” 功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖，并持续突破“汽车直连卫星”业务，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，公司有望完成卫星互联网从芯片到终端的全产业链布局。公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，投资设立重庆子公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局。 系统布局低空经济领域，ADS-B叠加构建空天一体的运营网络。①在为全球100多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上，已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务 低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务；②公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；③依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。 盈利稳健贡献长期高比例分红，上市以来平均分红率达53%。公司长期重视投资者的意见和合理回报，制定了持续、稳定、积极的利润分配政策。在追求公司业务可持续发展的同时，兼顾投资者现实和长远利益的平衡，积极合理回报投资者；公 司业绩的稳健增长，也给投资者带来丰厚的投资收益。自2010年上市到2023年， 公司共实施14次现金分红，累计现金分红超34亿元，平均分红率高达53%，体现了公司坚持引导投资者形成“价值投资”、“长期投资”的理念，也表达了公司持续回报广大投资者的决心，增强投资者对公司未来发展的信心。 投资建议：海格通信是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、 产品系列最全、最具竞争力的电子信息企业之一，优势明显。我们预计公司2024-2026年收入66.47/84.18/101.09亿元，同比增长3.1%/26.6%/20.1%，归母净利润分别为7.34/9.98/12.17亿元，同比增长4.4%/35.9%/22.0%，对应EPS为0.30/0.40/0.49元/股，PE为29.34/21.60/17.70，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：市场竞争加剧、卫星互联网/低空建设不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：2,481.83 流通A股(百万股)： 2,431.73 52周内股价区间(元)： 8.53-13.59 总市值(百万元)： 21,443.05 总资产(百万元)： 19,378.03 每股净资产(元)： 5.12 资料来源：公司公告 202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 6,647 8,418 10,109 (+/-)YOY(%) 2.6% 14.8% 3.1% 26.6% 20.1% 净利润(百万元) 668 703 734 998 1,217 (+/-)YOY(%) 2.2% 5.2% 4.4% 35.9% 22.0% 全面摊薄EPS(元) 0.27 0.28 0.30 0.40 0.49 毛利率(%) 35.0% 32.6% 33.6% 34.6% 34.9% 净资产收益率(%) 6.3% 5.5% 5.6% 7.3% 8.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.背靠数科集团布局四大业务领域，中国移动注资开启全面合作5 1.1.广州数字科技集团成员企业，中国移动注资开启全面合作5 1.2.营收利润连续多年增长，布局北斗、卫星、低空等新兴领域6 2.四轮驱动业务持续稳健，北三高增撬动新增长7 2.1.全频段覆盖的传统优势企业，无线通信领域技术市场多点突破7 2.2.北斗导航全产业链布局，北三规模换装拉动板块高速增长8 2.3.国内机构市场模拟仿真系统领先，布局无人平台、民航通导监视等领域10 2.4.新一代数智生态建设者，保持行业比较优势11 3.盈利稳健贡献长期分红，深度布局卫星互联网、低空等战新产业12 3.1.盈利稳健贡献长期分红，上市以来平均分红率达53%12 3.2.深度参与国家卫星互联网重大工程，有望完成从芯片到终端全产业链布局13 3.3.系统布局低空经济，ADS-B叠加构建空天一体的运营网络15 4.盈利预测及投资建议16 4.1.盈利预测16 4.2.可比公司估值及投资建议17 5.风险提示18 图表目录 图1：海格通信四大业务板块5 图2：海格通信股权结构图（截至2024年半年报）6 图3：海格通信营业总收入及增速6 图4：海格通信归母净利润及增速6 图5：海格通信2024H1收入结构6 图6：海格通信应急指挥通信系统功能架构示意图8 图7：海格通信无线通信业务营收及毛利率8 图8：海格通信北斗导航主要产品9 图9：海格通信北斗导航业务营收及毛利率10 图10：海格通信北斗三号系列智能终端10 图11：海格通信航空航天业务板块10 图12：海格通信航空航天业务营收及毛利率11 图13：海格天乘YT-002六旋翼无人机11 图14：海格通信数智生态业务布局11 图15：海格通信数智生态业务板块收入及毛利率12 图16：海格怡创连续四年获评中国移动网络综合代维A级供应商12 图17：海格通信2010-2023年现金分红总额及比例13 图18：中国GW卫星星座计划13 图19：8月6日千帆星座卫星发射成功13 图20：海格通信卫星窄带终端项目研制中标公告14 图21：海格低轨双模智能终端14 图22：全球首款支持“手机直连卫星”功能的手机14 图23：海格通信出资成立重庆子公司15 图24：不同通信网络覆盖高度分布15 图25：中国低空经济市场规模/万亿元15 图26：海格通信甚高频地空通信共用系统16 表1：研发投入项目及进展7 表2：海格通信分业务预测17 表3：可比公司估值18 1.背靠数科集团布局四大业务领域，中国移动注资开启全面合作 1.1.广州数字科技集团成员企业，中国移动注资开启全面合作 广州数字科技集团主要成员企业，布局无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域。广州海格通信集团股份有限公司创立于2000年8月1日，源 自1960年国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，是国家创新型企业、全国电子信息百强企业之一的广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）的主要成员企业。2010年8月31日，海格通信实现A股上市。海格通信是国家火炬计划重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，自2003年起连续入选中国软件业务收入前百家企业，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、广东省院士专家企业工作站，是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、新一代数智生态建设者。公司是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务领域。 图1：海格通信四大业务板块 资料来源：公司公众号，德邦研究所 实控人为广州市政府，中国移动注资开启全面合作。截至2024H1，广州数字科技集团持有海格通信25.31%股权，为海格通信控股股东，广州市人民政府为海格通信实际控制人，其中广州市国资委根据广州市人民政府授权，代表广州市 人民政府履行股东职责。2023年11月份，中国移动定增入股海格通信，持有 4,011,659股份，根据公司半年报披露数据，2024年二季度末中国移动持有海格 通信34,737,459股份（数据截至6月30日），占公司总股本1.40%，位列公司第四大股东。2024上半年，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 图2：海格通信股权结构图（截至2024年半年报） 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 1.2.营收利润连续多年增长，布局北斗、卫星、低空等新兴领域 营收利润连续多年双增长，布局北斗、卫星、低空等新兴领域。从2018年- 2023年，公司营业总收入和归母净利润连续多年双增长，业绩持续稳健。2024H1，公司积极应对复杂的国内外经济形势和行业客户调整等带来的不确定性影响，一方面积极寻找业务增长点，上半年北斗导航领域实现大幅增长；另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入47862万元，占营业收入比例18.47%，同比增长13.55%。2024H1，公司实现营业收入259141万元，同比减少9.93%，归属于上市公司股东的净利润19583万元，同比减少37.11%，主要受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大民品业务拓展投入。 图3：海格通信营业总收入及增速图4：海格通信归母净利润及增速 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 图5：海格通信2024H1收入结构 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 研发投入持续增长，强化北斗、卫星、低空等领域护城河。2024H1，公司研发投入达4.79亿元，占营业收入比例18.47%，同比增长13.55%，公司主要投入北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等领域。北斗导航设备及系统目前处 于首批产品交付及推广应用阶段，有望巩固北斗三号系统机构市场