2024H1业绩点评：Q2盈利显著提升，行业冷修加速

和 公司 研福莱特（601865.SH）： Q2盈利显著提升，行业冷修加速 究 ----2024H1业绩点评 分析师 梁晨 内容摘要： 2024年8月29日 执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 公司评级 研 当前价格（元）：16.74 究本次评级：推荐 报 告 公司基本数据总股本（亿股）： 23.43 流通股本（亿股）： 19.00 流通A股市值（亿元）： 318.06 每股净资产（元）： 9.35 资产负债率（%）： 49.56 福莱特与沪深300走势比较 1,400 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元， 同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长 38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长 15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。 费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是 光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售 价格的下降抵消了部分增长；财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长 414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。 Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%， 同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下 降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司总产能为 23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安 徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续 -8.00% -18.00% -28.00% -38.00% 公-48.00% 司点评 报 福莱特 沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利 润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69和2.10元，以2024 年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场 系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 23503 28900 34208 (+/-)% 39.21% 9.19% 22.96% 18.37% 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 营业利润（百万元）2892333942605237 告 (+/-)% 41.58% 15.48% 27.59% 22.91% 归母净利润（百万元） 2760 3084 3967 4915 (+/-)% 34.22% 11.74% 28.65% 23.91% 每股收益（元） 1.18 1.32 1.69 2.10 市盈率（倍） 14.21 12.72 9.89 7.98 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年8月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长 10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。 费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长； 财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。 Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。产能方面，伴随行业企业盈利收窄甚至亏损，规模小或年限久的光伏玻璃产能正在加速冷修。截至目前， 行业已冷修产能超过1万吨，后期很多新投资项目宣布终止或延期。截至24年上半年，公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。目前，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉单耗更低，且成品率会进一步提升，巩固自身龙头优势。 海外产能溢价有望提升盈利能力和盈利结构。2024H1越南子公司实现营收11.39亿元，净利润3.22亿元，净利率28.27%，海外产能与国内产能相比，存在明显溢价，此外，公司还将在印尼投建光伏玻璃生产线。虽然中国企业仍受到美国对东南亚组件贸易制裁的影响，但其他海外需 求仍存，公司有望通过海外产能布局提升盈利能力、优化盈利结构。 盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69 和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款 回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 23503 28900 34208 (+/-)% 39.21% 9.19% 22.96% 18.37% 营业利润（百万元） 2892 3339 4260 5237 (+/-)% 41.58% 15.48% 27.59% 22.91% 归母净利润（百万元） 2760 3084 3967 4915 (+/-)% 34.22% 11.74% 28.65% 23.91% 每股收益（元） 1.18 1.32 1.69 2.10 市盈率（倍） 14.21 12.72 9.89 7.98 表1：公司盈利预测情况 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年8月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 表2：福莱特财务预测表（百万元） 货币资金 6616 4701 5780 6842 营业收入 21524 23503 28900 34208 应收和预付款项 5725 7101 8740 10351 营业成本 16831 18451 22682 26842 存货 2001 2054 2527 2992 营业税金及附加 198 216 266 315 其他流动资产 2491 2458 2727 3012 销售费用 120 137 193 229 长期股权投资 101 101 101 101 管理+研发费用 302 396 451 464 16871 16828 17588 19050 财务费用 483 543 583 608 3280 3124 2969 2814 资产减值损失 (52) (32) (35) (36) 固定资产和在建工程 无形资产和开发 支出其他非流动资产 5385 6981 7242 7541 投资收益 28 0 0 0 资产总计 42982 43806 48077 53052 公允价值变动 1 (0) (0) (0) 短期借款 1914 2357 2740 3028 其他经营损益 (779) (451) (500) (550) 应付和预收款项 5537 5944 7316 8665 营业利润 2892 3339 4260 5237 长期借款 10411 8518 6854 4933 其他非经营损益 0 14 15 17 其他负债 2829 1608 1817 2154 利润总额 2892 3353 4275 5253 负债合计 20691 18428 18727 18780 所得税 259 265 303 331 股本 588 588 588 588 净利润 2633 3088 3972 4922 资本公积 10782 10782 10782 10782 少数股东损益 3 4 5 6 留存收益 10845 13929 17896 22811 归属母公司净利润 2760 3084 3967 4915 少数股东权益 76 80 85 91 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 22291 25378 29351 34272 销售毛利率 21.80% 21.49% 21.52% 21.53% 负债及权益合计 42982 43806 48077 53052 销售净利率 12.23% 13.14% 13.74% 14.39% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 12.42% 12.19% 13.56% 14.38% 经营活动现金流 1967 3123 6131 7367 EPS（元/股） 1.18 1.32 1.69 2.10 投资活动现金流 (5826) (3146) (3387) (4384) PE（倍） 14.21 12.72 9.89 7.98 融资活动现金流 7002 (1893) (1664) (1921) PB（倍） 1.77 1.55 1.34 1.15 现金流量净额 3160 -1916 1079 1062 EV/EBITDA（倍） 3.78 3.36 2.68 2.10 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2024年8月29日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 分析师简介承诺 梁晨，新能源环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅