2024H1业绩预告点评报告：出境游板块业绩释放显著，盈利能力有望持续提升

证券研究报告 社会服务报告日期：2024年08月05日 出境游板块业绩释放显著，盈利能力有望持续提升 ——众信旅游（002707.SZ）2024H1业绩预告点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月02日 分析师：姬志麒 执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比+285.71%~328.57%，同比扭亏；扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏；基本每股收益0.066元/股~0.081元/股。 观点： 当前价格（元） 6.88 52周价格区间（元） 4.90-9.35 总市值（百万元） 6,761.08 流通市值（百万元） 5,604.45 总股本（万股） 98,271.50 流通股（万股） 81,460.06 近一月换手（%） 109.00 供给改善，需求恢复，出境游市场加速复苏趋势显著。中国旅游研究院发布《中国出境旅游发展年度报告（2023-2024）》显示，2024年是旅游经济周期内转段和跨周期跃升的关键期，全年旅游经济维持“供需两旺、积极乐观”预期，预计2024年出境旅游人数达到1.30亿人次。CHAT资讯数据显示，2024年上半年的出境游市场综合景气指数升至42，较2023年存在大幅上涨；中国出境游市场整体业绩指数也应声达到35，较2023年同期提升9个指数；出境游人次景气指数达45，较2023年同期提升20个指数。据同程在线调研数据显示，随着国际航班的快速恢复和主要目的地签证政策的便利化，居民出境游意愿显著增强，63.9%的受访者明确表示有出境游计划，其中超四成的受访者2024年计划完成2次以上出境游。国际客运航班方面，《OAG航空》指出，中国航空公司承运的往返中国与海外目的地的国际运力份额正在增加，2024年1月为63%，随着国际旅行限制加速开放，未来运力份额有望逐步提升。民航局数据显示，国际客运航班加快恢复，2024年上半年旅客运输量上，国际航线完成2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%。国际航空客运市场延续快速恢复态势，2月以来，连续5个月恢复水平超过80%。中国出境游市场从恢复性增长迈向持续性繁荣利好下，公司积极拓宽目的地资源，与泰国、沙特阿拉伯、马来西亚、匈牙利等一众国家旅游局达成战略合作，出境游产品竞争力不断提升，出境游业务有望进一步释放经营业绩，带来更多营收增量。 运营效率持续提升、降本增效举措推进，驱动业绩显著改善。2024Q2公司实现归母净利润为0.37~0.52亿元，较2023Q2的0.03亿元显著提升；按照2024Q2单季度归母净利润预告区间中值0.45亿元计算，环比Q1增长58.93%，业绩修复显著。随着旅游行业的持续快速复苏，旅游市场情绪高涨，国民出行需求得到充分释放，公司积极主动把握市场新动态，始终聚焦主业，并通过优化旅游产品结构，研发契合当下市场新需求的高品质、小众化、年 轻化的旅游产品，在深耕存量市场的基础上开拓增量市场，进一步促使旅游产品订单总额保持较快的增长态势。同时，公司持续提升运营质量和效率，推进降本增效举措，使得公司整体盈利能力持续提升，同比实现扭亏为盈。 全领域整合资源，全方位拓宽渠道，进一步夯实行业竞争壁垒。作为国内领先的大型旅游集团，目的地覆盖国内热门旅游城市及全球主要国家和地区，并在欧洲、大洋洲、非洲、美洲、南极洲等长线出国游及亚洲短线周边游上具有较强的竞争优势。公司坚持批发零售一体化发展，线上线下全渠道共融互通，积极挖掘整合产业生态纵深资源，持续由传统旅游业务向“旅游+”“+旅游”业务进行探索、延展、聚合、裂变。在原有旅游批发、旅游零售、整合营销服务三大业务的基础上，向入境旅游、国内旅游、高端旅游、游学留学、移民置业、健康医疗等一系列细分市场及旅游综合服务领域发展。目前，公司旗下拥有两家大型出境游批发商 ——“优耐德旅游”及“全景旅游”，公司旅游服务收入稳步增长，服务人次及市场份额同步大幅增加，公司规模效应凸显，品牌影响力扩大，市场认可度提高，进一步为资源整合及成本控制、数字化运营、产业链的横纵延伸等综合服务提供坚实的基础，进而有助于提升产品内容迭代和服务创新能力，提高自身盈利水平，构筑企业利润增长新空间，持续增强企业竞争壁垒。 投资建议：在跨境游市场加速复苏的大环境下，公司作为全国大型的旅游服务综合运营商及国内知名旅游零售品牌，以旅游核心业务领域为纲领，逐步在目的地资源整合、产品设计与服务、营销渠道升级等三方面进行产业链一体化扩张，核心竞争优势获得强化，盈利能力有望得到有效提升，进一步增厚业绩贡献可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元，对应PE为60/32/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险、出入境政策变化风险、国际航班恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险，零售门店拓展不及预期风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 501 3,298 6,303 9,147 11,706 增长率（%） -26.83 558.96 91.09 45.12 27.97 归母净利润（百万元） -221 32 113 212 302 增长率（%） 52.33 114.58 249.77 88.02 42.39 ROE（%） -51.00 6.58 19.53 26.82 27.45 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.23 0.03 0.11 0.22 0.31 市盈率（P/E） -30.4 208.3 59.5 31.7 22.2 市净率（P/B） 9.3 9.0 7.8 6.3 4.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：可比公司估值情况 EPS(元/股）PE 证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600138.SH 中青旅 9.93 71.88 0.52 0.68 0.81 18.94 14.6 12.3 17.6 14.1 000524.SZ 岭南控股 9.80 65.68 0.31 0.39 0.42 31.35 25.1 23.1 27.8 23.1 002033.SZ 丽江股份 8.67 47.81 0.41 0.46 0.50 0.54 20.9 19.1 17.3 16.1 行业平均 9.47 61.79 0.42 0.51 0.58 16.94 16.9 20.2 18.1 20.9 002707.SZ众信旅游 6.79 66.73 0.03 0.1 0.2 0.3 208.3 59.5 31.7 22.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所（注：截至2024年8月2日，众信旅游盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,102 1,351 2,852 3,268 4,340 营业收入 501 3,298 6,303 9,147 11,706 现金 672 641 1,741 1,776 2,531 营业成本 435 2,917 5,471 7,891 10,041 应收票据及应收账款 107 333 508 713 849 税金及附加 1 4 6 10 13 其他应收款 58 75 180 190 283 销售费用 161 269 421 814 956 预付账款 66 249 353 521 598 管理费用 94 106 353 403 586 存货 2 9 26 24 33 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 196 45 45 45 45 财务费用 53 16 -145 -220 -337 非流动资产 1,050 1,060 1,486 1,922 2,271 资产和信用减值损失 -29 69 -60 32 -35 长期股权投资 100 89 87 85 83 其他收益 8 2 10 9 8 固定资产 22 30 201 399 573 公允价值变动收益 -17 -1 -1 -1 -1 无形资产 12 13 -9 -31 -54 投资净收益 13 1 3 4 5 其他非流动资产 916 928 1,207 1,470 1,669 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2,152 2,410 4,338 5,190 6,611 营业利润 -262 58 149 294 423 流动负债 1,608 1,871 3,481 3,934 4,956 营业外收入 10 5 9 8 8 短期借款 484 400 400 841 400 营业外支出 6 1 3 3 3 应付票据及应付账款 263 397 841 944 1,327 利润总额 -258 63 155 299 428 其他流动负债 861 1,074 2,240 2,150 3,229 所得税 -10 29 30 64 96 非流动负债 56 24 217 380 448 净利润 -248 34 125 235 331 长期借款 45 21 214 377 445 少数股东损益 -27 2 12 23 29 其他非流动负债 12 3 3 3 3 归属母公司净利润 -221 32 113 212 302 负债合计 1,665 1,895 3,697 4,314 5,403 EBITDA -160 112 179 376 560 少数股东权益 -235 -233 -221 -198 -169 EPS（元） -0.23 0.03 0.11 0.22 0.31 股本 983 983 983 983 983 资本公积 1,212 1,213 1,213 1,213 1,213 主要财务比率 留存收益 -1,223 -1,192 -1,066 -831 -500 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 722 749 862 1,074 1,376 成长能力 负债和股东权益 2,152 2,410 4,338 5,190 6,611 营业收入同比增速(%) -26.83 558.96 91.09 45.12 27.97 营业利润同比增速(%) 59.85 122.34 154.39 97.34 44.11 归属于母公司净利润同比增速 52.33 114.58 249.77 88.02 42.39 (%)获利能力毛利率(%) 13.09 11.57 13.19 13.73 14.22 现金流量表（百万元） 净利率(%) -49.62 1.03 1.99 2.57 2.83 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -51.00 6.58 19.53 26.82 27.45 经营活动现金流 -214 170 1,199 -328 1,238 ROIC(%) -12.94 4.68 7.79 9.61 13.53 净利润 -248 34 125 235 331 偿债能力 折旧摊销 17 8 31 82 145 资产负债率(%) 77.37 78.60 85.22 83.12 81.74 财务费用 53 16 -145 -220 -337 净负债比率(%) -16.44 -35.67 -167.36 -51.