白鸡祖代龙头，综合优势显著

证券研究报告 非金融公司|公司深度|益生股份（002458） 白鸡祖代龙头，综合优势显著 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月06日 证券研究报告 |报告要点 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 非金融公司|公司深度 2024年09月06日 益生股份(002458) 白鸡祖代龙头，综合优势显著 行业： 农林牧渔/养殖业 股价相对走势 益生股份 0% 沪深300 -13% -27% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 投资要点 投资评级：当前价格：基本数据 增持（首次） 8.05元 总股本/流通股本(百万股) 1,106.41/748.87 流通A股市值(百万元) 6,028.39 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 29.88 一年内最高/最低(元) 12.39/7.74 海外父母代鸡苗价格有望维持高景气 2024年上半年国内祖代鸡更新量达71万套（同比+18.46%）。根据Mysteel统计，AA+/罗斯308祖代引种占比28.35%，利丰占比10.14%。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年1-6月父母代鸡苗销售均价约38元/套。公司父母代鸡苗业务具备质量优势和规模优势，8月份公司父母代苗报价70元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气。 公司种鸡业务优势显著 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。 ②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 公司种猪业务逐步放量 2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023年6月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。 种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股，公司为白鸡种鸡龙头核心优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国外供应商依赖风险，育种技术风险，生物安全风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2112 3225 3042 3232 3432 增长率（%） 1.04% 52.71% -5.68% 6.25% 6.19% EBITDA（百万元） -22 921 732 795 827 归母净利润（百万元） -367 541 407 462 501 增长率（%） -1,390.00% 247.34% -24.66% 13.49% 8.27% EPS（元/股） -0.33 0.49 0.37 0.42 0.45 市盈率（P/E） - 16.5 21.9 19.3 17.8 市净率（P/B） 3.2 2.0 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA -690.7 14.0 13.7 12.1 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月05日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。 种猪业务逐步放量。2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023年6月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。 核心假设 鸡苗销量稳健增长，价格上涨带动板块盈利提升。受引种量下降影响，2024年公司商品代鸡苗销量同比或下降，2025-2026年或有一定增长，假设2024/2025/2026年商品代鸡苗出栏量分别为6.2/6.4/6.8亿羽。引种中断致供给减少，叠加需求复苏，商品代鸡苗价格有望稳中上行，假设 2024/2025/2026年公司销售商品代鸡苗价格分别为3.2/3.25/3.25元/羽。公司将通过不断扩大养殖规模、保持饲料采购价格优势以提升板块业务毛利率，假设该板块2024/2025/2026年毛利率分别为19%/20%/20%。 父母代鸡苗价格预计高位，板块业绩或高增。结合公司拥有父母代鸡苗产能及未来销售规划，假设2024/2025/2026年父母代鸡苗外销量分别为1300/1350/1400万套。海外引种仍处相对受限状态，父母代鸡苗价格预计相对较高，假设2024/2025/2026年公司销售父母代鸡苗价格分别为45/45/45元/套，该板块2024/2025/2026年毛利率分别为67%/67%/67%。 “益生909”逐步放量助力公司业绩增长。结合公司规划，预计2024/2025/2026年“益生909”外销量分别为0.85/0.90/0.95亿羽；假设2024/2025/2026年公司产品销售均价分别为1.3/1.3/1.3元/羽，预计毛利率分别为15%/15%/15%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股，公司为白鸡种鸡龙头，核心优势显著，给予2024年2.0xPB，目标价8.60元。 投资看点 短期来看，商品代鸡苗价格逐步回暖，海外优质品种父母代鸡苗价格持续走强，公司鸡板块利润有望增长。公司二元种猪产能已逐步释放，猪业务于今年第二季度已实现单季度盈利，后续有望逐步贡献利润。 长期来看，健康生活理念、节粮优势突出、外卖及预制菜产业发展、宠物经济盛行等都将驱动白羽肉鸡市场进一步扩容，公司作为种鸡龙头有望因此受益。 正文目录 1.2024年祖代鸡更新量或同比增长6 1.12024年祖代鸡更新量或保持增长6 1.22024年父母代鸡苗销量有望同比增加7 1.32024年商品代鸡苗销量或小幅增加9 1.42023年我国种猪进口量同比增长10 2.白鸡祖代龙头，业绩有望高增12 2.1专注种鸡引种，奠定行业龙头地位12 2.2管理层业务能力强，员工持股增强激励12 2.3业绩受行业周期性波动影响，2024H1业绩同比回落13 3.产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一15 3.1品种优化，父母代鸡苗稳健发展15 3.2商品代鸡苗销量居行业首位17 4.益生909逐步放量，猪业务拾级而上20 4.1益生909逐步放量20 4.2自上而下开展种猪业务20 5.盈利预测与评级21 5.1主营业务稳健增长21 5.2种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级21 6.风险提示23 图表目录 图表1：2024年上半年祖代鸡更新国内外占比6 图表2：2024年上半年祖代鸡更新品种占比6 图表3：我国祖代鸡更新量（万套）7 图表4：在产祖代种鸡存栏量（万套）7 图表5：后备祖代种鸡存栏量（万套）7 图表6：父母代鸡苗销量（万套）8 图表7：在产父母代种鸡存栏量（万套）9 图表8：后备父母代种鸡存栏量（万套）9 图表9：商品代鸡苗销量（万套）9 图表10：商品代鸡苗价格（元/羽）10 图表11：白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）10 图表12：种猪多级培育体系11 图表13：中国种猪进口量（头）11 图表14：2023年我国种猪进口国别分布11 图表15：公司发展历程12 图表16：公司股权结构（截至2024H1）13 图表17：公司营业收入及同比14 图表18：公司归母净利润（亿元）14 图表19：2023年公司营业收入构成14 图表20：公司鸡苗销量及增速15 图表21：公司鸡收入及增速15 图表22：公司父母代鸡苗营收及增速16 图表23：公司父母代鸡苗销量及售价16 图表24：公司父母代鸡苗销售结构（以收入计）16 图表25：公司父母代鸡苗成本及毛利率16 图表26：父母代鸡苗产能及产能利用率17 图表27：商品代鸡苗收入及增速18 图表28：商品代鸡苗销量及售价18 图表29：公司商品代鸡苗成本及毛利率18 图表30：公司鸡产品成本构成18 图表31：公司商品代鸡苗产能及利用率19 图表32：2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书(注册稿)20 图表33：公司主要业务预测21 图表34：公司与可比公司估值22 1.2024年祖代鸡更新量或同比增长 1.12024年祖代鸡更新量或保持增长 2024年上半年我国祖代鸡更新量同比增长，国内自繁占比提升。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年上半年国内祖代鸡更新量达71万套（同比+18.46%），在海外引种逐渐恢复以及国内自研品种逐步推广的情况下，祖代鸡更新量较去年同期有所恢复。根据Mysteel统计，上半年祖代鸡更新占比中，美国（AA+、罗斯308以及利丰品种）品种占比38.49%，国内自繁（圣泽901、沃德188、广明2号）品种占比42.52%，新西兰科宝品种占比18.99%。分具体品种来看，2024年1-6月份，AA+/罗斯308祖代引种占比28.35%，同比增幅56.61%，主要系今年美国引种量相对正常，每月平均引种量在5万套左右；广明2号祖代更新占比23.02%，企业基本按照正常计划来进行更新；科宝占比18.99%，圣泽901占比为12.87%；利丰占比10.14%，沃德188占比6.63%。 海外引种或处紧平衡状态，2024年祖代鸡更新量或增长。根据Mysteel预测，下半年美国品种祖代更新量在25万套左右，新西兰品种预计更新在15-20万套之间， 国产品种预计更新量在25-30万套之间。2024年祖代引种更新总量预计在140-155 万套之间。综合来看2024年祖代鸡海外引种量或较去年增长，再叠加国内自繁品种稳步推广，2024年祖代鸡更新量或保持增长。 图表1：2024年上半年祖代鸡更新国内外占比图表2：2024年上半年祖代鸡更新品种占比 18.99% 42.52% 38.49% 7% 10% 28% 13% 19% 22% 国产品种美国品种新西兰品种 AA+/罗斯308广明2号科宝圣泽901利丰沃德188 资料来源：Mysteel，国联证券研究所资料来源：Mysteel，国联证券研究所 图表3：我国祖代鸡更新量（万套） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012201320142015201620172018201920202021202220232024H1