同店承压，静待改善

证券研究报告 投资评级:增持(下调)核心观点 基本数据 2024-09-05  事件：公司公布2024年上半年业绩。公司实现营业收入30.64亿元，同 收盘价(港元) 2.40 比增长6.4%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降71.5%；实现经调归母净 流通股本(亿股) 14.11 利0.77亿元，同比下降68.9%。 每股净资产(港元) 2.21 总股本(亿股) 14.11 太二门店经营利润率承压，期待下半年成本端改善。截止24H1，太二 最近12月市场表现 累计开设门店614家（新开38家、净增36家）。2024H1太二实现营收22.43亿元，同比增长2.7%；实现翻台率3.8次/天（同比-0.5次/天）；实现客单价 6% -11% -28% -46% -63% -80% 九毛九 恒生指数 71元（同比-4元），主要是折扣力度加大影响。2024H1同店销售下滑 15.5%，门店经营利润率为13.8%，同比下滑7.5pct。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，关注加盟和同店》 2024-04-05 2.《太二稳固基本盘，怂、赖美丽有望突围》2023-08-23 化进程》2023-07-26 营业总收入(百万元)收入增长率(%) 4,006 -4.16 5,98649.43 6,4858.34 7,37713.75 8,15110.50 归母净利润(百万元) 49 453 209 309 391 净利润增长率(%) -85.50 820.17 -53.83 47.61 26.63 EPS(元/股) 0.03 0.31 0.15 0.22 0.28 PE 639.40 18.10 14.88 10.08 7.96 ROE(%) 1.55 13.59 5.91 8.02 9.22 3.《盈利能力改善明显，关注新品牌孵 引进加盟合作模式进行区域扩张，持续增强集团供应链能力。公司于2024年2月引入加盟模式，截止2024H1，公司新开2家太二加盟餐厅，以及7家山外面餐厅（其中3家为合作模式）。2024H1公司在华东建设中央厨房以及在中国西南部建设火锅底料和复合调味料生产厨房，我们预计投产后公司毛利率有望进一步边际改善。 投资建议：公司审慎扩张，聚焦产品打造和单店模型调整，持续看好公司运营能力。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润2.09/3.09/3.91亿元，分别对应PE14.88/10.08/7.96X，调整至“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；宏观经济不及预期盈利预测： 币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以2024年9月5日收盘价计算 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,806 2,897 3,282 3,747 营业收入 5,986 6,485 7,377 8,151 现金 1,327 1,416 1,491 1,662 其他收入 8 0 0 0 应收账款及票据 38 36 41 45 营业成本 2,142 2,316 2,601 2,832 存货 132 105 118 129 销售费用 1,422 1,550 1,734 1,864 其他 1,309 1,340 1,631 1,911 管理费用 1,856 2,309 2,590 2,878 非流动资产 3,715 3,918 4,009 4,127 研发费用 4 0 0 0 固定资产 1,125 1,203 1,265 1,315 财务费用 28 4 2 1 无形资产 1,980 2,032 2,069 2,087 除税前溢利 636 306 450 576 其他 610 683 675 725 所得税 156 77 112 144 资产总计 6,521 6,815 7,291 7,874 净利润 480 230 337 432 流动负债 1,403 1,367 1,505 1,656 少数股东损益 27 21 28 41 短期借款 90 50 10 10 归属母公司净利润 453 209 309 391 应付账款及票据 209 211 236 257 其他 1,103 1,106 1,259 1,389 EBIT 665 310 452 577 非流动负债 1,761 1,862 1,862 1,862 EBITDA 1,386 828 1,037 1,222 长期债务 EPS（元） 0.31 0.15 0.22 0.28 其他 1,607 1,692 1,692 1,692 负债合计 3,164 3,228 3,367 3,518 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 3,305 3,514 3,823 4,215 成长能力 归属母公司股东权益 3,336 3,545 3,854 4,245 营业收入 49.43% 8.34% 13.75% 10.50% 少数股东权益 21 42 70 111 归属母公司净利润 820.17% -53.83% 47.61% 26.63% 股东权益合计 3,357 3,587 3,924 4,356 获利能力 负债和股东权益 6,521 6,815 7,291 7,874 毛利率 64.35% 64.28% 64.74% 65.26% 销售净利率 7.58% 3.23% 4.19% 4.80% 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 13.59% 5.91% 8.02% 9.22% 经营活动现金流 1,659 960 1,001 1,142 ROIC 13.93% 6.11% 8.25% 9.54% 净利润 453 209 309 391 偿债能力 少数股东权益 27 21 28 41 资产负债率 48.52% 47.37% 46.18% 44.67% 折旧摊销 721 518 586 645 净负债比率 -32.25% -33.36% -33.43% -34.02% 营运资金变动及其他 458 213 78 65 流动比率 2.00 2.12 2.18 2.26 速动比率 1.74 2.03 2.09 2.17 投资活动现金流 -709 -836 -876 -963 营运能力 资本支出 -348 -648 -685 -713 总资产周转率 1.00 0.97 1.05 1.07 其他投资 -362 -188 -192 -250 应收账款周转率 205.78 176.25 191.58 188.98 应付账款周转率 10.78 11.03 11.64 11.47 筹资活动现金流 -609 -35 -49 -8 每股指标（元） 借款增加 -413 -24 -40 0 每股收益 0.31 0.15 0.22 0.28 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 1.15 0.68 0.71 0.81 已付股利 -13 -10 -9 -8 每股净资产 2.32 2.51 2.73 3.01 其他 -184 0 0 0 估值比率 现金净增加额 340 90 75 170 P/E 18.10 14.88 10.08 7.96 P/B 2.42 0.88 0.81 0.73 EV/EBITDA 5.04 2.32 1.74 1.34 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。