毛利率持续提升，费用投入拉低净利率

公司2024年半年报显示，上半年营业收入6.8亿元（-3.1%），归母净利润1亿元（-29.3%），其中Q2营收3.5亿元（-3%），归母净利润0.4亿元（-49.3%）。

核心策略与业绩

1. 渠道拓展：重点开拓特通渠道（学校、餐饮等），并开发多样化规格产品满足需求；分区域看，华东、华中、西南贡献主要收入，华北、华南等区域有增长潜力。
2. 产品表现：含乳饮料收入6.6亿元（-4.9%），其他品类收入0.2亿元（+139%）。

盈利能力分析

• 毛利率38.3%（+1.5pp），费用端因广告、折旧及员工激励导致销售/管理费用率分别提升5pp/1.9pp，净利率14%（-5.2pp）。
• 财务费用率-0.8%（+1pp），主要因可转债利息增加。

管理层行动

• 已回购2.1亿元股份用于员工激励，彰显发展信心。

盈利预测
预计2024-2026年归母净利润2.4/2.7/2.9亿元（EPS 0.61/0.67/0.74元），对应动态PE 15/13/12倍。关键假设包括含乳饮料销量/吨单价稳定增长，吨成本逐步下降。

风险提示
原材料成本波动、全国化拓展及产能投放不及预期。