核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024H1公司实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%。2024Q2营业收入247.12亿元，同比下降11.95%；归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%。
- 组件出货：2024H1组件出货量34GW，同比增长超25%；2024Q2组件出货约20GW，环比增长40%以上。受产业链供需失衡及市场价格下降影响，2024H1组件毛利率11.13%，同比下降5.52pp；2024Q1、2024Q2毛利率分别为13.34%、9.49%。
业务协同与业绩韧性
- 多元化布局：支架业务出货3.2GW（跟踪支架1.4GW），分布式系统出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元，毛利率18.36%，同比提升5.08pp；系统业务净利润6.02亿元。电站业务营收25.28亿元，毛利率18.65%，贡献净利润0.86亿元，同比扭亏。
- 储能业务：出货1.7GWh，同比增长293.3%；营收7.78亿元，毛利率-7.66%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元，主要受储能业务亏损影响。
- 运维业务：截至2024年6月，天合富家运维电站规模达14GW，同比增长超80%。发电及运维业务营收7.52亿元，毛利率55.17%，保持较高水平。
财务与风险
- 现金流：2024H1经营活动现金流量净额-1.57亿元，2024Q2大幅转正至42.34亿元。
- 财务费用：主要受汇兑损益影响，2024H1利息支出增加2.5亿元，汇兑收益减少约4亿元。投资收益为-3.04亿元，主要因与通威合资项目亏损。
- 减值与计提：计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。
前瞻布局与投资建议
- 海外产能：已布局印尼（1GW电池、1GW组件）和美国（5GW组件）基地，预计2024年下半年投产，应对全球贸易环境变化。
- 盈利预测：预计2024~2026年归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍。
- 投资建议：维持“持有”评级，看好光伏、分布式、支架、储能协同发展及储能一体化布局的成本竞争力。下半年马来西亚、美国产能投产将维持高盈利市场领先地位。
风险提示
- 新产能投放不及预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险；海外经营风险。
