Q2实现盈利，成本稳步下降

2024年09月03日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：10.97元 华统股份（002840）食品饮料目标价：——元（6个月） Q2实现盈利，成本稳步下降 1 投资要点 业绩总结：公司发布2024年中报。2024H1公司营收41.65亿元，同比增1.14%，归母净利润为亏损1.19亿元，同比减亏66.59%。其中Q2实现营业收入为21.69 亿元，同比增1.72%，归母净利为3824.02万元，同比增115.19%。 点评：降本增效叠加景气上升，Q2实现盈利。2024年上半年公司共销售生猪 133.64万头，生猪销售量较去年同期增长15.9%；公司共计屠宰生猪211.28万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入39.34亿元。报告期内，全国生猪价格整体呈现震荡上涨走势，公司商品猪销售价格逐月上涨。此外，仔猪成本、饲料成本下降，产能利用率提升，养殖成本降低，盈利能力得到显著改善，报告期内公司亏损金额较上年同期有明显下降。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头,下降3.1%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比 减少259万头，下降6.0%，2024年7月全国能繁母猪存栏量4041万头，环比上涨0.1%，增速缓慢。 公司产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%，2024年上半年公司共销售生猪133.64万头，生猪销售量较去年同期增长15.9%。截止2024年3月公司能繁母猪15万头，较2023年 年底13万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。公司目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张 产能。公司2023年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024年成本目标是年内 平均16元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。 屠宰板块稳健增长。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。2024H1公司共计屠宰生猪211.28万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入 39.34亿元，较去年同期增长4.06%。截至2024年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.06元、1.87元、1.77 元，对应动态PE分别为10/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,578 13,270 16,969 19,592 增长率 -9.24% 54.69% 27.87% 15.45% 归属母公司净利润（百万元） -605 657 1,160 1,098 增长率 -789.34% 208.69% 76.44% -5.38% 每股收益EPS（元） -1.03 1.06 1.87 1.77 净资产收益率ROE -29.18% 23.81% 29.58% 21.87% PE — 10.33 5.85 6.19 PB 6.16 2.46 1.73 1.35 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 华统股份沪深300 63% 45% 28% 10% -8% -26% 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 6.19 流通A股(亿股) 4.70 52周内股价区间(元) 10.97-24.08 总市值(亿元) 67.91 总资产(亿元) 90.80 每股净资产(元) 3.20 相关研究 1.华统股份（002840）：生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降(2024-04-29) 2.华统股份（002840）：华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著(2023-12-15) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,578 13,270 16,969 19,592 净利润 -650 890 1,575 1,484 营业成本 8,611 12,156 15,098 17,493 折旧与摊销 457 504 568 634 营业税金及附加 23 24 31 36 财务费用 201 0 0 0 销售费用 86 106 136 156 资产减值损失 171 8 4 6 管理费用 221 217 281 321 经营营运资本变动 337 -53 -108 -15 财务费用 186 0 0 0 其他 12 -36 -40 0 资产减值损失 -165 -8 -4 -6 经营活动现金流净额 526 1,313 1,998 2,109 投资收益 1 29 30 0 资本支出 -1,078 -1,516 -1,427 -1,489 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 -33 68 53 28 其他经营损益 119 155 212 0 投资活动现金流净额 -1,111 -1,448 -1,374 -1,461 营业利润 -647 905 1,615 1,515 短期借款 533 265 236 249 其他非经营损益 -7 0 0 0 长期借款 104 0 0 0 利润总额 -653 905 1,615 1,515 股权融资 244 35 0 0 所得税 -3 15 41 31 支付股利 -199 0 0 0 净利润 -650 890 1,575 1,484 其他 -472 173 0 -0 少数股东损益 -46 232 415 386 筹资活动现金流净额 211 472 236 249 归属母公司股东净利润 -605 657 1,160 1,098 现金流量净额 -374 338 861 897 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 966 1,827 2,724 成长能力 应收和预付款项 87 96 124 142 销售收入增长率 -9.24% 54.69% 27.87% 15.45% 存货 965 1,123 1,422 1,615 营业利润增长率 -585.27% 239.90% 78.51% -6.20% 其他流动资产 225 225 225 225 净利润增长率 -789.34% 208.69% 76.44% -5.38% 长期股权投资 43 0 -31 -66 EBITDA增长率 -100.88% 21967% 54.92% -1.58% 投资性房地产 66 69 73 76 获利能力 固定资产和在建工程 5,919 6,785 7,516 8,224 毛利率 -0.38% 8.40% 11.03% 10.71% 无形资产和开发支出 288 307 326 345 三费率 5.75% 2.44% 2.45% 2.43% 其他非流动资产 14 13 13 13 净利率 -7.58% 6.70% 9.28% 7.57% 资产总计 8,908 10,397 12,445 14,387 ROE -29.18% 23.81% 29.58% 21.87% 短期借款 1,963 2,228 2,464 2,713 ROA -6.79% 6.32% 9.32% 7.63% 应付和预收款项 628 709 862 1,003 ROIC -6.62% 10.85% 15.74% 12.64% 长期借款 1,696 1,696 1,696 1,696 EBITDA/销售收入 -0.08% 10.62% 12.87% 10.97% 其他负债 2,366 2,588 2,671 2,740 营运能力 负债合计 6,653 7,221 7,694 8,152 总资产周转率 0.96 1.37 1.49 1.46 股本 615 619 619 619 固定资产周转率 1.96 2.51 2.91 3.12 资本公积 1,432 1,463 1,463 1,463 应收账款周转率 203.70 283.71 266.48 254.40 留存收益 113 771 1,931 3,028 存货周转率 8.67 11.64 11.86 11.52 归属母公司股东权益 2,073 2,762 3,921 5,019 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 少数股东权益 182 414 829 1,216 资本结构 股东权益合计 2,255 3,176 4,751 6,235 资产负债率 74.68% 69.45% 61.82% 56.66% 负债和股东权益合计 8,908 10,397 12,445 14,387 带息债务/总负债 70.88% 69.54% 68.33% 67.54% 流动比率 0.56 0.63 0.84 0.99 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.21 0.28 0.45 0.60 EBITDA -6 1,409 2,184 2,149 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE — 10 6 6 每股指标 PB 6 2 2 1 每股收益 -1.03 1.06 1.87 1.77 PS 1 1 0 0 每股净资产 3.37 4.46 6.33 8.11 EV/EBITDA -2,617 8 5 4 每股经营现金 0.86 2.12 3.23 3.41 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个