巩固基石业务，加大发展新兴板块

核心观点 巩固基石业务，加大发展新兴板块 公司发布24年中报，营收增长，大幅减亏。报告期内，公司实现营业总收入5.49亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润-1.28亿元，同比减亏54.13%。扣非净利-2.67亿元，去年同期为-2.91亿元。其中Q2单季度，公司实现收入3.54亿，同比增长15.16%，实现归母净利-0.93亿，同比减亏15.63%。 24年至今，公司持续推进合同落地、加快项目实施进度，公司营业总收入增长，归母净利润大幅减亏。分产品看，2024上半年电子数据取证收入2.33亿元，同比增长15.48%，毛利率同比上升3.11pct。公共安全大数据收入2.04亿元，同比增长10.83%，因为行业竞争激烈，毛利率较去年同期下降12.6pct。数字政务与企业数字化实现收入0.68亿元，同比增长42.86%。新网络空间安全收入0.43亿元，同比增长102.27%，毛利率同比提升21.75pct。 报告期内，公司积极控费，各项费用率大幅降低。销售费用率为32.55%，同比减少2.11pct。管理费用率为30.08%，同比减少5.94pct。研发费用率为34.77%，同比减少9.57pct，主要系公司调整研发投入结构。2024上半年公司综合毛利率为43.65%，同比减少4.66pct。 盈利预测与投资建议 公司持续围绕“产品装备化，大数据智能化”进行技术迭代和产品研发，持续巩固深耕电子数据取证和公共安全大数据业务领域。公司的“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。另外，公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案，实现相关板块营业收入大幅增长。 考虑到宏观经济影响、公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入和毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.73/2.41/3.35亿元 (原预测24-25年归母净利润为3.9/5.1亿元)，对应EPS分别为0.20/0.28/0.39元，参考可比公司给予公司25年41倍PE，对应目标价为11.48元，下调至增持评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；人员费用控制不及预期；国投集团数字化投入慢于预期。 公司研究|中报点评国投智能300188.SZ 增持（下调） 股价（2024年09月05日） 10.62元 目标价格 11.48元 52周最高价/最低价 17.97/9.21元 总股本/流通A股（万股） 85,948/78,195 A股市值（百万元） 9,128 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024年09月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.61 -2.39 -12.81 -40.67 相对表现% 4.22 0.17 -3.43 -25.94 沪深300% -0.61 -2.56 -9.38 -14.73 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090002 布局AI，发布全国首个公共安全大模型2023-09-06 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,280 1,984 2,494 3,026 3,506 同比增长(%) -10.1% -13.0% 25.7% 21.3% 15.9% 营业利润(百万元) 162 (250) 200 278 386 同比增长(%) -54.4% -254.0% 180.3% 38.9% 38.5% 归属母公司净利润(百万元) 148 (206) 173 241 335 同比增长(%) -52.4% -239.1% 184.2% 39.4% 38.9% 每股收益（元） 0.17 (0.24) 0.20 0.28 0.39 毛利率(%) 52.2% 46.0% 43.8% 45.8% 44.9% 净利率(%) 6.5% -10.4% 6.9% 8.0% 9.6% 净资产收益率(%) 3.8% -5.0% 4.3% 5.7% 7.5% 市盈率 61.7 (44.4) 52.7 37.8 27.3 市净率 2.2 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 考虑到宏观经济影响、公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入和毛利率预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.73/2.41/3.35亿元(原预测24-25年归母净利润为3.9/5.1亿元)，对应EPS分别为0.20/0.28/0.39元，参考可比公司给予公司25年41倍PE，对应目标价为11.48元，下调至增持评级。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/9/5 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 启明星辰 002439 12.95 0.61 0.69 0.86 1.06 21.29 18.71 15.00 12.21 安恒信息 688023 29.90 -3.52 0.07 0.84 1.83 -8.50 455.10 35.72 16.34 迪普科技 300768 12.42 0.20 0.25 0.32 0.41 63.14 49.36 38.84 30.48 绿盟科技 300369 5.35 -1.22 -0.10 0.09 0.28 -4.38 -53.18 59.71 19.42 深信服 300454 45.77 0.47 0.64 0.93 1.26 97.13 71.22 48.96 36.31 奇安信-U 688561 21.41 0.10 0.32 0.51 0.76 204.49 65.96 42.29 28.26 最大值 204.49 455.10 59.71 36.31 最小值 (8.50) (53.18) 15.00 12.21 平均数 62.20 101.19 40.09 23.84 调整后平均 44.30 51.31 41.45 23.62 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示： 1、网络安全市场竞争加剧：网络安全行业一直有较为激烈的竞争，如果公司所在领域面临更加激烈的竞争，可能会对公司产品份额与定价产生不利影响； 2、人员费用控制不及预期：公司人员费用是影响利润率水平的重要因素，虽然上半年已经对管理团队进行调整，但如果未来销售、研发团队未能得到有效控制，也会对利润产生不利影响； 3、国投集团数字化建设慢于预期：公司全资子公司“国投云网”是国投集团数字化建设的重要支撑力量，如果国投集团数字化建设慢于预期，将对公司政务与企业数字化业务产生影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,431 1,333 2,180 2,284 2,495 营业收入 2,280 1,984 2,494 3,026 3,506 应收票据及应收账款 1,033 1,047 985 1,195 1,385 营业成本 1,089 1,071 1,402 1,639 1,932 预付账款 79 64 100 121 140 销售费用 273 298 319 335 360 存货 610 619 659 770 908 管理费用 319 347 343 343 365 其他 743 648 603 707 801 研发费用 387 420 415 430 461 流动资产合计 3,896 3,712 4,527 5,077 5,730 财务费用 3 (12) (10) (19) (21) 长期股权投资 59 38 59 59 59 资产、信用减值损失 136 260 54 110 112 固定资产 425 397 408 413 410 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 0 投资净收益 0 96 148 10 5 无形资产 262 266 212 140 56 其他 89 53 80 80 85 其他 1,258 1,266 1,091 1,102 1,120 营业利润 162 (250) 200 278 386 非流动资产合计 2,005 1,968 1,770 1,714 1,646 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 5,901 5,679 6,297 6,791 7,375 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 337 101 0 0 0 利润总额 160 (252) 198 276 383 应付票据及应付账款 614 692 659 770 908 所得税 (11) (56) 12 17 23 其他 475 580 1,175 1,350 1,509 净利润 171 (196) 186 259 360 流动负债合计 1,425 1,373 1,833 2,120 2,417 少数股东损益 24 10 13 18 25 长期借款 0 50 50 50 50 归属于母公司净利润 148 (206) 173 241 335 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 -0.24 0.20 0.28 0.39 其他 168 192 171 171 171 非流动负债合计 168 242 221 221 221 主要财务比率 负债合计 1,593 1,615 2,055 2,342 2,638 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 102 105 118 136 162 成长能力 股本 859 859 859 859 859 营业收入 -10.1% -13.0% 25.7% 21.3% 15.9% 资本公积 1,337 1,334 1,334 1,334 1,334 营业利润 -54.4% -254.0% 180.3% 38.9% 38.5% 留存收益 1,901 1,657 1,830 2,019 2,282 归属于母公司净利润 -52.4% -239.1% 184.2% 39.4% 38.9% 其他 108 109 100 100 100 获利能力 股东权益合计 4,308 4,065 4,242 4,449 4,737 毛利率 52.2% 46.0% 43.8% 45.8% 44.9% 负债和股东权益总计 5,901 5,679 6,297 6,791 7,375 净利率 6.5% -10.4% 6.9% 8.0% 9.6% ROE 3.8% -5.0% 4.3% 5.7% 7.5% 现金流量表 ROIC 4.2% -4.6% 4.2% 5.5% 7.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 171 (196) 186 259 360 资产负债率 27.0% 28.4% 32.6% 34.5% 35.8% 折旧摊销 146 179 152 172 187 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 (12) (10) (19)