车载电源龙头，看好800V趋势下公司业绩成长性

证券研究报告|公司首次覆盖 威迈斯(688612.SH) 2024年09月06日 买入（首次） 威迈斯（688612.SH）：车载电源龙头，看好800V趋势下公司业绩成长性 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：19.53 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵皓 资格编号：S0120524030004 邮箱：zhaohao3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 威迈斯沪深300 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-092024-012024-052024-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-12.58-21.97-32.33 相对涨幅(%)-8.84-16.52-22.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 投资要点 高压快充加速有望继续推动电动车渗透加速，作为产业链中游核心厂商，公司成长确定性较强。1）车载电源龙头：看好终端需求带动上游零部件环节放量，公司作为分行业龙头有望充分受益。2）顺行业趋势布局长 远：以车载电源为核心，上下开拓“电驱+液冷充电桩”相关业务，为公司远期业绩发展提供多维支撑。 高压快充仍是当前驱动电动化渗透的关键，从市场反映看“成本+技术”困境或有改善，看好停滞僵局突破。我国EV渗透率自23年进入区间震荡状态，擎制因素主要是成本高、技术应用难。然现阶段有以下利好： 1）SiC成本下降：一方面，原材料国产供应链持续完善下成本降低；另一方面：集成化降低零部件使用数量；2）车企纷纷入局：从公布车型价格和数量情况上判断800V高压已由高端车型下渗，下一阶段B/C级车或为主流，长期看中低端车型或亦有应用需求。 车载电源：充分受益于功率元件替换，龙头优势下量价双升趋势明确。1）量：短期看战略客户增长态势强劲，长期而言800V大势所趋；2）价：“SiC+集成化”推升单车价值量，同时公司“磁集成”技术领先行 业，成本优势显著，具有相较于同行业可比上市公司较高的毛利率。 电驱系统：行业集成化趋势明确，公司切入电驱系统助力“电源+电驱”深度集成。“多合一”集成化趋势下，外延电驱业务助力提升产品丰富度，巩固公司车载电源龙头地位。 液冷充电桩模块：对标直流充电桩实现覆盖领域互补，看好高毛利产品乘快充之势推进业绩强增长。公司核心业务车载电源应用范围为交流充电桩，随高压快充大势所趋，长期看直流充电桩或为主流，公司前瞻性布 局，看好高毛利产品带来公司业绩强增长。 投资建议：考虑到公司作为车载电源行业龙头和新能源汽车产业链中游核心厂商，或将受益于高压快充技术进步和市场需求增长，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到69/82/96亿元，归母净利润分别为 6.11/8.08/9.03亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；行业竞争加剧；募投项目产能建设不及预期；技术迭代不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 总股本(百万股)： 420.96 流通A股(百万股)： 193.14 52周内股价区间(元)： 18.08-49.67 总市值(百万元)： 8,221.29 总资产(百万元)： 6,844.82 每股净资产(元)： 7.95 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 38.33 55.23 68.76 81.66 95.56 (+/-)YOY(%) 126.1% 44.1% 24.5% 18.8% 17.0% 净利润(百万元) 2.95 5.02 6.11 8.08 9.03 (+/-)YOY(%) 292.7% 70.5% 21.6% 32.3% 11.8% 全面摊薄EPS(元) 0.70 1.19 1.45 1.92 2.15 毛利率(%) 19.8% 19.8% 20.2% 18.8% 17.7% 净资产收益率(%) 28.6% 14.9% 16.3% 17.8% 16.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.新能源汽车集成式车载电源龙头6 1.1.工业电源起步，新能源领域开拓不休6 1.2.股权结构集中稳定，团队技术背景深厚6 1.3.业务布局：车载电源为核持续开拓8 1.4.财务分析8 1.4.1.营收及净利增速表现亮眼8 1.4.2.车载电源集成产品贡献主要营收9 1.5.研发特色：平台铸基，迭代重组助力优势最大化10 2.高压快充困境或改善，渗透率有望加速11 2.1.EV渗透率停滞，“成本+技术”瓶颈亟待突破11 2.1.充电桩分布与效率皆待优化，大功率快充渗透率提高潜力充足12 2.2.高压快充方案相较于大电流方案优势显著13 2.3.各大厂商积极布局高压方案，800V快充渗透加速14 2.4.政策与技术标准双重驱动充电桩普及14 2.5.电驱系统“轻量化+降成本”驱动，“集成化”大势所趋15 3.乘新能源车之势电源龙头成长可期17 3.1.车载电源集成化大势所趋17 3.2.磁集成加持，产品性能、成本表现优异19 3.3.需求：交流充电桩保有量仍为主力19 3.4.供给：竞争格局相对集中，行业头部效应显著20 3.5.客户优质，海外市场前景广阔22 4.开拓新业务支撑业绩远期增长23 4.1.电驱系统：看好“多合一”助力动力系统深度集成23 4.2.电驱系统：800V架构趋势下SiC替换表现优异24 4.3.电驱系统：产品性能优异，步入放量阶段25 4.4.液冷充电桩模块：直流互补，高毛利看好远期营收26 5.盈利预测与投资建议27 5.1.盈利预测27 5.2.投资建议27 6.风险提示28 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构（截止至2024年中报）7 图3：公司产品业务布局8 图4：公司海外布局情况8 图5：公司营业总收入及同比增速（单位：百万元）9 图6：公司历年毛利率、净利率9 图7：以技术平台为基础的产品开发模式10 图8：充电便利性不足是影响用户选择电动汽车的核心障碍12 图9：2023年新能源车销量及渗透率12 图10：上海120kw以上快充直流充电枪数量仅为1万个12 图11：充电时间在1h以内的充电桩占比不足4%12 图12：提升到800V带来的电池减重13 图13：每米铜重量与150kW系统中的电压的关系13 图14：新能源车电驱模块16 图15：三合一及多合一系统搭载量及占比16 图16：车载充电机的工作原理17 图17：车载DC/DC变换器的工作原理17 图18：公司主要产品矩阵18 图19：上海120kw以上快充直流充电枪数量（单位：个）20 图20：充电时间在1h以内的充电桩占比不足4%20 图21：2020-2023年OBC市占率前十供应商占比21 图22：2022年中国乘用车车载电源产品竞争格局21 图23：2023年中国乘用车车载电源产品竞争格局21 图24：2022年中国乘用车车载电源产品第三方供应商竞争格局22 图25：2023年中国乘用车车载电源产品第三方供应商竞争格局22 图26：公司主要客户22 图27：2022年公司前五大客户22 图28：公司境内境外毛利率对比23 图29：公司海外营收及占比23 图30：新能源车电驱模块23 图31：公司电驱类产品23 图32：三合一及多合一系统搭载量及占比24 图33：总电机和逆变器损耗关于开关频率的函数25 图34：压摆率和开关频率对逆变损耗的影响25 图35：公司电驱产品的营收构成（亿元）26 图36：公司电驱产品的营收（亿元）26 图37：液冷充电桩结构示意图26 图38：公司液冷充电桩模块产品26 表1：公司管理层情况7 表2：公司六大技术平台概要10 表3：公司核心技术11 表4：部分车企800V平台开发一览14 表5：950V电压平台相对450V电压平台成本对比14 表6：中国充电桩行业部分相关政策一览15 表7：集成化的技术优势16 表8：集成度四个阶段16 表9：公司车载电源具体产品19 表10：6.6kWOBC+2.5kWDC/DC、11kW车载电源集成产品对比19 表11：公司与可比公司欣锐科技产品单位成本对比（元）19 表12：车载电源产品主要供应商类型20 表13：公司电控及“多合一”总成产品性能指标同业对比25 表14：产品盈利预测27 表15：可比公司估值28 1.新能源汽车集成式车载电源龙头 1.1.工业电源起步，新能源领域开拓不休 2005年公司成立，起初经营范围为“加工生产电源产品、通信设备用的DC-DC电源模块系统产品，销售自产产品，并提供相关的技术服务”。2008年公司成功成为日立、H3C电源供应商。2009年公司前瞻性布局EV业务并于2013年成功研发2.2kW车载充电机和1.5kW车载DC/DC变换器，顺利进入奇瑞新能源汽车供应商体系。2014-2016年，公司逐步成为上汽、东风、北汽新能源、小鹏、一汽、吉利、长安、理想等供应商。2017年，公司成功量产车载电源集成产品，成为业内最早实现将车载充电机、车载DC/DC变换器等功能集成的厂商之一。2020-2021年，公司连续两年在中国乘用车车载充电机市场出货量第一。在国内 业务高速发展的同时，公司积极拓展海外市场，于2020-2023年期间成功供货Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等境外知名品牌整车厂商。2023年公司成功上市科创板，继续在新能源领域开拓市场。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，德邦研究所 1.2.股权结构集中稳定，团队技术背景深厚 股权结构集中。截至2024年中报，公司实际控制人万仁春直接和间接持股 25.12%，第二大股东刘钧直接和间接持持股比为10.54%，公司股权结构集中。公司拥有多家子公司，核心子公司分工明确，如：深圳威迈斯软件主要开发车载电源相关软件；威迪斯电机负责电驱系统产品研发、生产及销售；上海威迈斯新能源是研发与销售主体。 注重员工激励。为增强团队凝聚力，公司建立了员工持股平台用于员工股权激励，公司成立了倍特尔、特浦斯和森特尔三个合伙企业作为员工持股平台持有公司股份，员工股权激励数量可观。2020-2023年，公司股份支付费用分别为 625.91/1410.47/861.37/876.4万元。 图2：公司股权结构（截止至2024年中报） 资料来源：威迈斯2024年半年度报告，iFind，德邦研究所 公司核心管理层技术背景深厚，助力公司研发能力持续加强。公司管理层均为化工专业出身，并在相关行业有多年积累，管理经验丰富，对行业理解深入。高技 术背景的管理团队一方面有利于公司持续投资于研发端，精准布局高前景业务；另一方面在公司的生产经营管理中更专业化，有助于提升经营效率。 表1：公司管理层情况 姓名职务简历 万仁春董事长 刘钧总经理 冯颖盈副总经理 1968年出生，北京邮电大学电子设备结构专业本科毕业，中欧国际工商学 院高级管理人员工商管理硕士。1991年7月至1996年3月，任邮电部第 十研究所电源研究部项目经理；1996年3月至2000年3月，历任深圳市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监、中试部总监、人力资源部副总监；2000年3月至2009年5月，任艾默生网络能源有限公司市场部总监；2009年9月至今，历任公司执行董事、董事长；现任公司董事长。1973年出生，哈尔滨理工大学电机专业硕士，中级工程师。1998年5月 至2000年3月，任深圳市华为电气股份有限公司工程师；2000年3月至 2011年3月，历任艾默生网络能源有限公司研发部工程师、项目经理、部门经理、研发