产销显著提升，业绩持续增长

2024年09月06日 公司研究●证券研究报告 华鲁恒升（600426.SH） 公司快报 产销显著提升，业绩持续增长投资要点事件：华鲁恒升发布2024半年报，2024H1实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%；毛利率21.20%，同比提升0.34pct。单2024Q2看，实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%；归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长27.40%，环比增长9.36%；毛利率20.59%，同比下滑0.92pct，环比下滑1.3pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），分红总金额6.37亿元，占2024H1年度归母净利润28.64%。降本增效，以量补价，实现业绩增长。2024年上半年，受经济企稳回升向好基础不够牢固，有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，行业景气度依然较低，企业盈利空间受限。公司统筹运营发展，系统挖潜、降本增效，根据行业动态与市场需求变化，优化产品投放结构，积极开拓下游应用领域。受益于荆州基地一期项目运营达效和德州本部改造扩能，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长，经营收益同比增长。分产品来看，2024H1公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为83.18、12.63、36.44、20.39亿元，同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%；销量分别为123.55、28.28、216.50、75.45万吨，同比变化28.47%、14.77%、43.50%、148.03%；销售均价分别为6732、4466、1683、2702元/吨，同比变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%；毛利率分别为15.50%、8.24%、34.58%、26.64%。其中2024Q2单季度，公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为45.15、6.44、18.37、10.59亿元，同比变化18.78%、1.26%、56.74%、152.14%，环比变化18.72%、4.04%、1.66%、8.06%；销量分别为69.44、14.63、110.22、38.81万吨，同比变化32.07%、16.48%、44.00%、152.01%，环比变化28.33%、7.18%、3.71%、5.92%；均价分别为6502、4402、1667、2729元/吨，同比变化-10.06%、-13.07%、8.85%、0.05%，环比变化 -7.49%、-2.93%、-1.97%、2.02%。 德州本部持续增效挖潜，荆州基地顺利运行贡献增量。公司以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录。2024年上半年荆州公司实现收入37.65亿元，净利润5.43亿元。截止报告日，公司拥有醋酸150万吨、DMF48万吨(全球最大)、尿素255万吨(另有在建52万吨)、碳酸二甲酯60万吨、异辛醇20万吨、己二酸32.66万吨(另有在建20万吨)、己内酰胺30万吨、PA620万吨。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产，产能将不断扩大，产品结构将更加丰富合理，进一步打开公司增长空间。 基础化工|氮肥Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-05)22.35元交易数据总市值（百万元）47,456.20流通市值（百万元）47,279.49总股本（百万股）2,123.32 流通股本（百万股）2,115.41 12个月价格区间33.33/22.01 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.85-10.4-17.2绝对收益-3.41-19.78-31.92 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告华鲁恒升：景气下行业绩承压，项目投产贡献增量-华金证券-化工-公司快报-华鲁恒升2024.4.3华鲁恒升：景气低点短期业绩承压，新项目助力中长期成长-华金证券-化工-华鲁恒升-公司快报2023.9.10 投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。由于行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32/377.74/413.03亿元，同比增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.49(原46.65)/57.70(原58.07) /66.88(原67.35)亿元，同比增长30.0%/24.1%/15.9%，对应PE分别为10.2x/8.2x /7.1x；维持“增持-B”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,245 27,260 32,732 37,774 41,303 YoY(%) 13.6 -9.9 20.1 15.4 9.3 归母净利润(百万元) 6,289 3,576 4,649 5,770 6,688 YoY(%) -13.3 -43.1 30.0 24.1 15.9 毛利率(%) 28.9 20.9 21.3 22.3 23.3 EPS(摊薄/元) 2.96 1.68 2.19 2.72 3.15 ROE(%) 22.5 11.9 13.8 15.1 15.4 P/E(倍) 7.5 13.3 10.2 8.2 7.1 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 净利率(%) 20.8 13.1 14.2 15.3 16.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8581 7923 6999 8452 9238 营业收入 30245 27260 32732 37774 41303 现金 1849 2041 1090 1965 2423 营业成本 21491 21576 25758 29368 31684 应收票据及应收账款 39 73 61 94 76 营业税金及附加 217 190 219 245 282 预付账款 805 492 1065 732 1233 营业费用 52 60 65 76 83 存货 1173 1493 960 1837 1684 管理费用 262 336 327 378 413 其他流动资产 4716 3823 3822 3823 3822 研发费用 611 578 629 703 818 非流动资产 26424 36129 40266 44423 46264 财务费用 59 68 144 55 -59 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -36 -37 -45 -46 固定资产 15591 28941 31437 34062 35212 公允价值变动收益 1 -6 -3 -2 -3 无形资产 1737 1947 2157 2338 2527 投资净收益 38 8 31 27 26 其他非流动资产 9096 5241 6672 8023 8525 营业利润 7604 4428 5580 6929 8059 资产总计 35005 44051 47265 52875 55502 营业外收入 28 8 16 18 18 流动负债 3571 5788 6420 8534 7446 营业外支出 221 156 98 119 148 短期借款 0 200 200 200 200 利润总额 7411 4281 5498 6828 7928 应付票据及应付账款 1624 3807 2677 4716 3260 所得税 1123 658 835 1035 1207 其他流动负债 1946 1781 3542 3618 3986 税后利润 6288 3622 4663 5793 6721 非流动负债 3514 7826 7018 6048 4541 少数股东损益 -2 47 15 23 33 长期借款 3257 7348 6540 5570 4064 归属母公司净利润 6289 3576 4649 5770 6688 其他非流动负债 258 478 478 478 478 EBITDA 9344 6769 8376 10128 11601 负债合计 7085 13614 13438 14582 11988 少数股东权益 998 1547 1561 1584 1617 主要财务比率 股本 2123 2123 2123 2123 2123 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2318 2386 2386 2386 2386 成长能力 留存收益 22704 24581 27927 32066 36780 营业收入(%) 13.6 -9.9 20.1 15.4 9.3 归属母公司股东权益 26923 28891 32266 36709 41897 营业利润(%) -10.6 -41.8 26.0 24.2 16.3 负债和股东权益 35005 44051 47265 52875 55502 归属于母公司净利润(%) -13.3 -43.1 30.0 24.1 15.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.9 20.9 21.3 22.3 23.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 20.8 13.1 14.2 15.3 16.2 经营活动现金流 6999 4715 6713 10327 8717 ROE(%) 22.5 11.9 13.8 15.1 15.4 净利润 6288 3622 4663 5793 6721 ROIC(%) 20.9 10.9 11.9 13.4 14.2 折旧摊销 1774 2053 2683 3133 3568 偿债能力 财务费用 59 68 144 55 -59 资产负债率(%) 20.2 30.9 28.4 27.6 21.6 投资损失 -38 -8 -31 -27 -26 流动比率 2.4 1.4 1.1 1.0 1.2 营运资金变动 -1347 -841 -749 1371 -1490 速动比率 0.9 0.4 0.2 0.2 0.3 其他经营现金流 265 -179 3 2 3 营运能力 投资活动现金流 -7292 -7280 -6792 -7266 -5385 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 276 2658 -872 -2186 -2874 应收账款周转率 525.9 488.1 488.1 488.1 488.1 应付账款周转率 11.3 7.9 7.9 7.9 7.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.96 1.68 2.19 2.72 3.15 P/E 7.5 13.3 10.2 8.2 7.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.30 2.22 3.16 4.86 4.11 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 每股净资产(最新