煤炭产销持续增长，经营业绩稳健提升

公司发布2022年三季度报告，主要财务数据如下： 2022年前三季度，公司实现营业收入1753.45亿元，同比增加4.64%，归属于上市公司股东净利润193.28亿元，同比增加62.14%，扣非后归属于上市公司股东净利润19 2.32亿元，同比增加62.5%。基本每股收益为1.46元，同比增加62.2%。加权平均R OE为15.72%，同比增加4.67个百分点。 2022年第三季度，公司实现营业收入573.06亿元，环比增加1.77%，同比减少12.3 7%；实现归属于上市公司股东净利润59.51亿元，环比减少9.61%，同比增加38.22%； 实现扣非后净利润59.18亿元，环比减少9.48%，同比增加38.2%。 前三季度业绩增长主要由于公司自产商品煤规模增加以及煤炭价格提升，具体来看： 煤炭业务：价格大幅上涨，自产煤规模提升。报告期内，公司实现商品煤产量9200万吨，同比增加10.2%，销量20442万吨，同比减少12.3%，主要由于贸易煤规模大幅减少，自产煤销量9187万吨，同比增加10.7%，贸易煤销量10350万吨，同比减少27.4%。前三季度公司自产商品煤平均售价730元/吨，同比上涨23.9%，吨煤销售成本306元/吨，同比增加2.8%（主要由于人工成本增加11.67元/吨），吨煤毛利42 4元/吨，同比增加45.7%，毛利率达到58.1%。公司分季度看，三季度实现商品煤产量3277万吨，同比增加22.6%，环比增加14.0%；商品煤销量7093万吨，同比减少8.1%，环比增加11%，其中自产商品煤销量3322万吨，同比增加23.2%，环比增加19.3%。核增产能及在建大海则煤矿进入联合试运转，公司煤炭产量明显增长，从而带动公司业绩增长。 煤化工业务：成本端大幅上涨，拖累板块盈利。报告期内，公司聚烯烃产量和销量分别为109.4万吨和107.3万吨，产销基本稳定，价格上涨1.2%，同时煤价上涨带动成本上涨9.1%；尿素产量129.2万吨（同比-15.7%），销量141.1万吨（同比-17%），销售价格达到2645元/吨，同比大幅上涨24.3%，成本同样大幅增加28.8%；甲醇产量和销量分别为133万吨和130万吨，同比分别增加25.2%和24.4%，价格和成本分别增加9.6%和14.8%。分季度看，三季度聚烯烃产量和销量分别为34万吨和35万吨，同比分别增加9.3%和14.2%，环比分别减少10.7%和13.1%，价格同比下降4.7%，环比增加0.9%，成本同比增加1.1%，环比增加7.8%；尿素产量和销量分别为29万吨和27万吨，同比分别减少44.4%和39.6%，环比分别减少45.4%和50.6%，销售价格同比下降5.7%，环比增加16.4%，而成本端大幅增加，同比增加81.8%，环比增加87.8%；甲醇产量和销量分别为36万吨和39万吨，同比分别减少8.9%和增加1. 3%，环比分别减少22.6%和5.1%，价格同比上涨4.5%，环比上涨7.5%，成本同比增加27.8%，环比增加31.5%。总体来看，由于煤炭价格上涨带来的成本涨幅略高于各产品价格上涨的幅度，从而拉低煤化工业务的盈利能力。 在建投产，煤炭、化工板块成长可期。煤炭方面，大海则煤矿投产同时产能将核增50 0万吨至2000万吨，产量逐步释放；在建的里必煤矿、依兰三矿、苇子沟煤矿预计2 023-2024年陆续建成，贡献增量。煤化工方面，榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目环评获准进入实施阶段。公司煤炭、化工主业均有规模增长，成长性可期。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为253.49、292.57、316.8 5亿元，每股收益分别为1.91、2.21、2.39元，当前股价9.20元，对应PE分别为4. 8X/4.2X/3.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：三张报表摘要