业绩符合预期，全力加速第三曲线业务发展

银轮股份（002126.SZ） 业绩符合预期，全力加速第三曲线业务发展 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 事件：公司发布2024H1业绩报告。2024H1，公司营收61.5亿元，同比 +17%；归母净利润4.0亿元，同比+41%。2024Q2，公司营收31.8亿 行业 汽车零部件 业绩符合预期，乘用车及数字能源业务同比高增长。分业务看，2024H1， 前次评级 买入 1）乘用车：国内新能源车销量达494万台，同比+32%。公司业务收入 08月26日收盘价（元） 14.87 32亿元，占比52%，同比+37%，毛利率17%，同比+0.4pct，预计受益 总市值（百万元） 12,307.52 于规模优势+海外盈利能力增强；2）商用车及非道路：国内商用车销量207 总股本（百万股） 827.67 万台，同比+5%。公司业务收入23亿元，占比38%，同比-4%；毛利率 其中自由流通股（%） 94.03 26%，同比+3pct，预计受益于高质量客户收入占比提升；3）数字能源： 30日日均成交量（百万股 8.15 元，同比+18%，环比+7%；归母净利润2.1亿元，同比+33%，环比+10%。 买入（维持） 股票信息 收入4亿元，占比7%，同比+41%，预计受益于公司顺利开拓市场。 海外经营渐入佳境，盈利能力持续增强。2024H1，公司销售毛利率21%，同比+0.7pct，销售净利率7.2%，同比+1pct，其中北美经营体同比扭亏为盈（收入/净利润分别为7.1/0.2亿元），欧洲经营体大幅减亏（收入/净 利润分别为0.9/-0.1亿元）。2024Q2，公司销售毛利率21%，环比-0.6pct，预计是受原材料价格及海运费上涨影响，销售净利率7.3%，环比+0.2pct，预计是受益于内部降本增效+投资收益增长。1）费用端：2024Q2期间费用率合计13%，环比-0.2pct，主要系受益于财务费用环比-0.6pct；2）投资收益：2024Q2为0.4亿元，主要来自于无锡银轮的股权出售收益。 股价走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 银轮股份沪深300 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024年，公司营业收入目标130亿元，争取达135亿元，归母净利润率达6%以上。业绩增长来自 于：1）全球化布局：2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46%；2）降本增效：公司通过推进三包降本等措施实现综合成本下降，同时提升海外经营效率；3）开拓新业务：2024H1，公司储能热管理获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得飞行器热管理项目；数据中心获得备用电源超大型冷却模块、整体解决方案服务商的订单。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/11.1/14.1 亿元，对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：业绩超预期，海外盈利能 力明显改善》2024-07-09 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,480 11,018 13,675 16,282 18,808 增长率yoy（%） 8.5 29.9 24.1 19.1 15.5 归母净利润（百万元） 383 612 845 1,106 1,405 增长率yoy（%） 73.9 59.7 38.0 30.9 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.74 1.02 1.34 1.70 净资产收益率（%） 8.2 11.2 13.3 15.1 16.5 P/E（倍） 32.1 20.1 14.6 11.1 8.8 P/B（倍） 2.6 2.3 1.9 1.7 1.4 2、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，北美地区已实现盈利》2024-05-07 3、《银轮股份（002126.SZ）：Q3经营稳健，各项业务持续发力》2023-10-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8003 9918 12313 15079 17953 营业收入 8480 11018 13675 16282 18808 现金 972 1919 2471 3158 4487 营业成本 6798 8642 10706 12650 14485 应收票据及应收账款 3567 4466 5379 6618 7555 营业税金及附加 42 63 68 81 94 其他应收款 50 59 152 121 150 营业费用 279 291 369 435 495 预付账款 52 60 75 91 102 管理费用 472 606 766 904 1034 存货 1863 2063 2679 3217 3588 研发费用 386 490 615 716 828 其他流动资产 1500 1351 1557 1874 2070 财务费用 30 82 214 251 283 非流动资产 5521 6238 6852 7219 7510 资产减值损失 -36 -70 0 0 0 长期投资 394 324 324 324 324 其他收益 58 77 96 114 132 固定资产 2756 3577 3987 4174 4317 公允价值变动收益 3 -1 0 0 0 无形资产 767 766 782 802 835 投资净收益 22 20 41 44 51 其他非流动资产 1603 1571 1759 1919 2034 资产处置收益 23 3 0 0 0 资产总计 13524 16156 19165 22298 25463 营业利润 486 816 1073 1403 1772 流动负债 7143 8731 10481 12266 13781 营业外收入 7 1 4 4 3 短期借款 1555 2111 2511 2811 3061 营业外支出 10 29 16 18 21 应付票据及应付账款 4701 5671 6870 8220 9386 利润总额 483 788 1061 1389 1754 其他流动负债 888 948 1100 1235 1334 所得税 34 88 106 139 175 非流动负债 1147 1335 1589 1834 2094 净利润 449 701 955 1250 1579 长期借款 214 291 491 721 961 少数股东损益 66 88 110 144 174 其他非流动负债 933 1044 1098 1113 1133 归属母公司净利润 383 612 845 1106 1405 负债合计 8291 10066 12070 14101 15875 EBITDA 863 1413 1743 2313 2653 少数股东权益 553 631 741 885 1058 EPS（元/股） 0.46 0.74 1.02 1.34 1.70 股本 792 804 828 828 828 资本公积 1048 1214 1458 1458 1458 主要财务比率 留存收益 2774 3284 4014 4972 6189 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4680 5459 6354 7312 8529 成长能力 负债和股东权益 13524 16156 19165 22298 25463 营业收入(%) 8.5 29.9 24.1 19.1 15.5 营业利润(%) 67.1 67.7 31.6 30.7 26.3 归属母公司净利润(%) 73.9 59.7 38.0 30.9 27.0 获利能力毛利率(%) 19.8 21.6 21.7 22.3 23.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 5.6 6.2 6.8 7.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 11.2 13.3 15.1 16.5 经营活动现金流 557 921 1086 1552 2164 ROIC(%) 5.3 8.2 10.3 11.5 12.5 净利润 449 701 955 1250 1579 偿债能力 折旧摊销 406 537 468 674 616 资产负债率(%) 61.3 62.3 63.0 63.2 62.3 财务费用 106 119 214 251 283 净负债比率(%) 34.6 24.9 22.3 17.5 6.4 投资损失 -22 -20 -41 -44 -51 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -429 -568 -510 -593 -281 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 47 153 1 14 18 营运能力 投资活动现金流 -792 -605 -1028 -1011 -874 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1076 -990 -1053 -1055 -925 应收账款周转率 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 长期投资 235 387 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.8 其他投资现金流 49 -1 25 44 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 242 551 495 146 39 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.74 1.02 1.34 1.70 短期借款 50 557 400 300 250 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.11 1.31 1.87 2.61 长期借款 -32 77 200 230 240 每股净资产(最新摊薄) 5.65 6.60 7.68 8.83 10.31 普通股增加 0 12 23 0 0 估值比率 资本公积增加 42 166 244 0 0 P/E 32.1 20.1 14.6 11.1 8.8 其他筹资现金流 182 -260 -372 -384 -451 P/B 2.6 2.3 1.9 1.7 1.4 现金净增加额 7 872 552 687 1329 EV/EBITDA 13.5 11.7 8.0 5.9 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、