船海业务快速增长，盈利能力持续提升

2024年09月06日中国动力(600482.SH) 船海业务快速增长，盈利能力持续提升 公司快报 证券研究报告机械投资评级增持-A维持评级 6个月目标价23.60元股价(2024-09-05)21.44元 事件：中国动力发布2024年半年报，2024年上半年实现营收 交易数据总市值(百万元) 47,145.32 流通市值(百万元) 47,145.32 总股本(百万股) 2,198.94 流通股本(百万股) 2,198.94 12个月价格区间 15.96/23.87元 248.61亿元，同比+16.61%，归母净利润4.75亿元，同比+65.70%。2024Q2实现营收134.59亿元，同比+10.73%，归母净利润3.87亿元，同比+52.47%。 2024年上半年航运市场表现强劲，船海业务持续发力 2024年上半年，航运市场表现强劲，克拉克森海运指数平均值同比上升6%至25,498美元/天，且较近十年平均值高34%。受船舶行业景气度带动，公司船海业务持续快速增长。公司业绩增长的主要原因为：柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加；同时，公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。 分板块看： 1)船海产业：实现营业收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。2024年上半年，公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34%（按功率测算）。 998345803 2)应用产业：实现营业收入106.25亿元，同比+6.92%，承接合同111.78亿元，同比-15.28%。面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响，公司全面深化精益管理，应用产业运行平稳发展。 公司净利率同比+1.25pcts，盈利能力持续提升 2024年上半年，公司毛利率11.84%，同比+0.29pcts，净利率3.14%，同比+1.25pcts，期间费用率8.89%，同比-0.75pcts，其中销售费用率0.85%，同比-0.74pcts，管理费用率4.56%，同比-0.15pcts，财务费用率-0.42%，同比-0.16pcts，研发费用率3.91%，同比+0.3pcts公司盈利能力的提升，一方面来源于提质增效，加强费用管控，另一方面来源于高毛利率产品占比提升，结构优化。研发方面，公司重视双燃料主机的研发，并提升关键技术自主可控。目前公司RTX-8甲醇燃料低速原理试验样机点火成功，6X72DF-A型氨燃料机技术开发取得阶段性进展。由于环保减排政策的影响，预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升，有望优化公司收入结构，带动企业盈利能力进一步提升。 船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变 船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据， 中国动力 沪深300 22% 12% 2% -8% -18% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.4 16.3 23.9 绝对收益 -5.0 6.9 9.2 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告船舶的“心脏”，产业链的核 2024-08-21 心（更正报告）船舶的“心脏”，产业链的核 2024-08-12 心柴油机订单大幅增长，盈利 2024-04-29 能力改善 2024年1-6月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为 2660/4490/17990万载重吨，同比增长15.65%/49.67%/41.21%，全球份额占比57.1%/75.0%/60.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年6月，克拉克森新船价格指数为187.23同比增长9.55%，价格增长趋势不变。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来船舶市场有望保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。动力系统作为船舶运行的核心设备，其量价有望随船舶市场的上行而提升。 投资建议： 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 383.0 451.0 540.2 640.2 748.8 净利润 3.3 7.8 12.8 21.0 30.7 每股收益(元) 0.15 0.36 0.59 0.96 1.40 每股净资产(元) 16.23 16.80 17.02 17.69 18.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 141.0 60.2 36.6 22.3 15.3 市净率(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 0.9% 1.7% 2.4% 3.3% 4.1% 净资产收益率 0.9% 2.1% 3.4% 5.4% 7.5% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.8% 1.4% 2.0% ROIC 1.0% 3.4% 5.6% 8.8% 10.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 383.0 451.0 540.2 640.2 748.8 成长性 减:营业成本 333.8 391.1 463.6 543.5 630.2 营业收入增长率 35.8% 17.8% 19.8% 18.5% 17.0% 营业税费 4.4 5.3 6.2 7.4 8.6 营业利润增长率 -4.0% 176.6% 29.4% 72.6% 46.7% 销售费用 6.8 7.3 8.6 9.8 11.2 净利润增长率 -45.7% 134.3% 64.2% 64.0% 46.2% 管理费用 19.9 22.6 26.5 30.6 35.2 EBITDA增长率 65.2% 18.5% 32.2% 38.4% 31.5% 研发费用 16.7 21.1 21.6 24.6 27.0 EBIT增长率 153.9% 51.7% 76.3% 68.0% 46.1% 财务费用 -1.0 -0.8 1.1 1.2 1.5 NOPLAT增长率 -32.7% 270.3% 49.2% 68.0% 46.1% 资产减值损失 -3.2 -2.0 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 5.3% -10.2% 8.2% 20.4% -5.1% 加:公允价值变动收益 0.2 0.2 - - - 净资产增长率 23.4% 3.6% 1.3% 3.7% 5.3% 投资和汇兑收益 1.3 3.3 1.6 2.1 2.4 营业利润 4.2 11.7 15.2 26.2 38.5 利润率 加:营业外净收支 0.3 -0.1 1.0 0.4 0.4 毛利率 12.8% 13.3% 14.2% 15.1% 15.8% 利润总额 4.5 11.6 16.2 26.6 38.9 营业利润率 1.1% 2.6% 2.8% 4.1% 5.1% 减:所得税 0.8 1.0 1.4 2.3 3.4 净利润率 0.9% 1.7% 2.4% 3.3% 4.1% 净利润 3.3 7.8 12.8 21.0 30.7 EBITDA/营业收入 4.8% 4.9% 5.4% 6.3% 7.1% EBIT/营业收入 1.6% 2.0% 3.0% 4.3% 5.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 100 104 83 64 49 货币资金 207.3 271.5 192.3 152.4 194.4 流动营业资本周转天数 120 92 79 92 95 交易性金融资产 12.5 - - - - 流动资产周转天数 489 535 458 384 371 应收帐款 122.4 140.3 99.8 149.2 142.0 应收帐款周转天数 104 105 80 70 70 应收票据 57.5 51.5 79.0 75.7 105.3 存货周转天数 126 133 130 127 127 预付帐款 42.3 64.7 41.2 87.9 67.5 总资产周转天数 695 738 624 516 479 存货 154.0 178.5 211.5 240.8 289.3 投资资本周转天数 269 222 183 177 161 其他流动资产 11.6 26.4 18.1 18.7 21.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.9% 2.1% 3.4% 5.4% 7.5% 长期股权投资 10.5 7.5 7.8 8.1 8.4 ROA 0.4% 1.1% 1.7% 2.5% 3.4% 投资性房地产 5.4 5.3 5.3 5.3 5.3 ROIC 1.0% 3.4% 5.6% 8.8% 10.6% 固定资产 129.3 130.1 119.1 108.0 97.0 费用率 在建工程 41.7 40.0 40.6 40.9 41.1 销售费用率 1.8% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 39.4 39.1 38.8 38.5 38.2 管理费用率 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 24.9 36.3 27.0 29.0 30.2 研发费用率 4.4% 4.7% 4.0% 3.9% 3.6% 资产总额 858.7 991.2 880.3 954.4 1,039.5 财务费用率 -0.3% -0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 25.9 18.3 - - - 四费/营业收入 11.1% 11.1% 10.7% 10.3% 10.0% 应付帐款 115.2 143.0 152.5 190.4 214.7 偿债能力 应付票据 35.4 34.4 58.5 46.3 73.8 资产负债率 46.8% 52.3% 45.6% 47.9% 49.7% 其他流动负债 130.8 190.6 124.2 148.5 154.4 负债权益比 88.1% 109.5% 83.7% 92.0% 98.6% 长期借款 26.1 50.2 - - - 流动比率 1.98 1.90 1.91 1.88 1.85 其他非流动负债 68.6 81.7 65.9 72.0 73.2 速动比率 1.48 1.44 1.28 1.26 1.20 负债总额 402.1 518.1 401.1 457.3 516.2 利息保障倍数 -6.23 -11.21 14.81