爱美客：Q2归母净利润YOY+8%，关注后续新品获批节奏

爱美客：Q2归母净利润YOY+8%，关注后续新品获批节奏 爱美客（300896.SZ）/美护证券研究报告/公司点评2024年9月05日 评级：买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标： 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1939 2869 3488 4451 5402 增长率yoy% 34% 48% 22% 28% 21% 净利润（百万元） 1264 1858 2251 2842 3424 增长率yoy% 32% 47% 21% 26% 20% 每股收益（元） 4.18 6.14 7.44 9.40 11.32 每股现金流量 3.95 6.46 7.45 9.31 11.17 净资产收益率 22% 29% 26% 25% 23% P/E 135.56 47.90 18.77 14.87 12.34 PEG 4.25 1.02 0.89 0.57 0.60 P/B 29.30 14.02 4.90 3.69 2.84 市场价格：137.22元 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangq08@zts.com.cn 备注：股价选取时间为24年9月4日 基本状况 总股本(亿股)3.02 流通股本(亿股)2.08 市价(元)137.22 市值(亿元)415 流通市值(亿元)286 投资要点 公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司实现营业收入8.5亿元，同比+2.4%；归母净利润5.9亿元，同比+8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+2.5%。2）24H1：上半年收入16.57亿元，同比+13.5%；归母净利润11.21亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润10.89亿元，同比+16.6%。由于23Q2高基数，公司24Q2增速环比放缓。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 24H1价格带较高的凝胶类产品收入+14.6%，高于公司整体。以嗨体为代表的溶液类24H1收入9.76亿元，同比+11.7%；以濡白/如生天使为代表的凝胶类24H1收入6.49亿元/+14.6%；面部埋植线24H1收入348万元，同比+16%；其他主营业务24H1收入0.28亿元，同比+81%。 上半年整体毛利率略有下滑，但凝胶类产品毛利率提升0.6pct。公司上半年整体毛利率94.9%，同比-0.5pct，整体毛利率有所下滑，主要系溶液类注射产品毛利率(93.98%)同比-1.12pct所致，而凝胶类注射产品毛利率（97.98%/+0.6pct）或因高端产品濡白/如生占比提升而进一步优化。上半年，公司整体期间费用率同比-2pct，其中销售费率8.5%，同比-1.7pct；管理费率4.1%，同比-1.4pct；研发费用率7.6%，同比+0.44pct，继续加大研发项目的推进。 公司管线不断丰富，在研项目持续推进，未来依旧具有较多看点。1）公司注射用A型肉毒已经获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，获批后公司产品线将再次得到完善。2）二代宝尼达目前已在注册申报阶段，预计或将于24H2拿证；逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽及去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；，今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。 投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为35/45/54亿元，YOY+22%/28%/21%，预计归母净利润分别为22.5/28.4/34.2亿元，YOY+21/26/20%。24年1月预测前值：24-25年营业收入39/52亿元、24-25年归母净利润为25/33亿元，考虑到整体宏观环境的变化，我们调整、并新增26年盈利预测如上。目前公司24年PE不足20X，建议关注后续消费恢复情况及新品获批进度。 风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2,869 3,488 4,451 5,402 每股收益 6.14 7.44 9.40 11.32 营业成本 141 183 239 310 每股净资产 20.99 28.50 37.90 49.22 毛利率% 95.1% 94.8% 94.6% 94.3% 每股经营现金流 6.46 7.45 9.31 11.17 营业税金及附加 15 17 22 27 每股股利 1.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 260 314 401 492 P/E 47.90 18.77 14.87 12.34 营业费用率% 9.1% 9.0% 9.0% 9.1% P/B 14.02 4.90 3.69 2.84 管理费用 144 167 205 243 P/S 10.85 9.77 7.65 6.31 管理费用率% 5.0% 4.8% 4.6% 4.5% EV/EBITDA 29.04 11.37 8.15 6.04 研发费用 250 302 378 470 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.7% 8.7% 8.5% 8.7% 盈利能力指标（%） EBIT 2,058 2,504 3,206 3,860 毛利率 95.1% 94.8% 94.6% 94.3% 财务费用 -54 -65 -46 -56 净利润率 64.8% 64.5% 63.8% 63.4% 财务费用率% -1.9% -1.9% -1.0% -1.0% 净资产收益率 29.3% 26.1% 24.8% 23.0% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 27.1% 24.4% 23.3% 21.8% 投资收益 40 35 36 43 投资回报率 27.1% 24.5% 23.7% 22.0% 营业利润 2,158 2,614 3,302 3,975 盈利增长（%） 营业外收支 -3 -2 -4 -2 营业收入增长率 48.0% 21.5% 27.6% 21.4% 利润总额 2,156 2,613 3,298 3,973 EBIT增长率 50.5% 21.7% 28.0% 20.4% EBITDA 2,111 2,550 3,251 3,900 净利润增长率 47.1% 21.1% 26.2% 20.5% 所得税 301 366 462 556 偿债能力指标 有效所得税率% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 5.4% 5.0% 4.8% 4.5% 少数股东损益 -4 -4 -5 -7 流动比率 14.3 15.8 17.5 19.3 归属母公司所有者净利润 1,858 2,251 2,842 3,424 速动比率 14.0 15.5 17.2 19.0 现金比率 8.2 10.4 12.9 15.0 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,434 4,122 6,624 9,581 应收帐款周转天数 26.2 25.0 25.0 25.0 应收账款及应收票据 206 239 305 370 存货周转天数 129.1 135.0 135.0 135.0 存货 50 68 88 115 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 其它流动资产 1,562 1,816 1,981 2,249 固定资产周转率 13.1 11.9 13.0 13.8 流动资产合计 4,251 6,244 8,998 12,315 长期股权投资 951 971 991 1,011 固定资产 219 293 343 392 在建工程 15 20 26 33 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 115 167 194 232 净利润 1,858 2,251 2,842 3,424 非流动资产合计 2,601 2,964 3,178 3,404 少数股东损益 -4 -4 -5 -7 资产总计 6,852 9,208 12,176 15,719 非现金支出 57 45 45 40 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -38 -33 -32 -41 应付票据及应付账款 45 47 68 84 营运资金变动 80 -6 -34 -36 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,954 2,252 2,815 3,379 其它流动负债 253 350 445 553 资产 -64 -177 -132 -136 流动负债合计 298 396 514 638 投资 -1,243 -420 -220 -320 长期借款 0 -10 4 6 其他 27 22 25 32 其它长期负债 70 70 70 70 投资活动现金流 -1,279 -575 -327 -424 非流动负债合计 70 60 74 76 债权募资 0 -10 14 2 负债总计 367 456 587 713 股权募资 41 20 0 0 实收资本 216 237 237 237 其他 -1,421 0 0 0 普通股股东权益 6,348 8,620 11,461 14,885 融资活动现金流 -1,380 11 14 2 少数股东权益 137 133 127 121 现金净流量 -706 1,688 2,502 2,957 负债和所有者权益合计 6,852 9,208 12,176 15,719 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考